财通研究 | 晨会聚焦·7/18 申洲国际深度报告/电新周观点/泉峰控股、神州数码点评
重点内容
轻工
申洲国际（02313）-深度研究报告：
国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远
> 一体化针织龙头，长周期稳健增长。申洲国际是全球最大的纵向一体化针织制造商之一，产品涵盖针织运动类产品、休闲服装及内衣服饰等。公司与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，主要客户包括运动品牌的NIKE、ADIDAS、PUMA及休闲品牌的UNIQLO等客户，产品市场遍布中国内地、日本、亚太区及欧美市场。2014-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别为9.4%、9.2%，长周期实现稳健增长。
> 行业：纺织代工产业链转移，下游运动服饰赛道优质。鉴于劳动力成本优势和关税优势，国内众多纺服公司亦将代工产能拓展至东南亚国家，匹配品牌商需求。下游运动服饰市场持续扩容，根据Euromonitor数据，2010-2023年全球运动鞋服市场规模CAGR为4.3%，增速优于整体鞋服市场（1.3%）与其他消费品市场规模增速，其预计运动鞋服市场规模将在2028年达到5439亿美元，2023-2028年CAGR为6.6%。
> 公司：一体化生产+全球产能布局+优质客户绑定，壁垒高筑行稳致远。
1）纵向一体化生产：将面料织造、染整、印绣花、裁剪到缝纫等所有生产工序集中在同一工业区内，可缩短交期至0.5-1.5个月，降低物流成本提升盈利能力，2023年公司净利率为18.2%，领先同业。
2）全球化产能布局：公司在中国宁波市、越南西宁省设置面料生产基地，在中国宁波市、安庆市、越南胡志明市、西宁省、柬埔寨金边市设置成衣工厂，2023年公司海外工厂成衣产出占比达53%（+7.0pct），全球化产能布局显著提升公司快反能力，同时降低成本分散风险。
3）绑定优质客户：公司与客户共同研发创新，与优衣库共同研发功能性面料的AIRism、与NIKE共同研发针织鞋面Flyknit，通过快反能力、一体化产业链布局实现和品牌客户的深度绑定，未来品牌商精简供应商趋势下公司作为针织龙头将显著受益，份额有望持续提升。
> 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为54.0/61.2/69.9亿元，对应PE分别为18X/16X/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：劳动力成本上升、海外投资政策变动，大客户订单波动，海外工厂产能利用率不及预期，汇率波动，跨市场选择可比公司。
文章来源：《申洲国际（02313）-深度研究报告：国内一体化针织龙头，壁垒高筑行稳致远》
分析师：吕明璋，SAC证书编号：S0160523030001
发布日期：2024年7月17日
电新
周观点：
降息预期拉动电新成长股，稳定成长双升
> 光伏：硅料新增供应量降幅进一步扩大，预计三季度硅料环节稼动能力将维持低迷的市场行情。下半年市场开启，硅料价格区间将继续在底部区间磨底。库存方面，市场整体库存水位有所缓解，主要与六月开始的减产和积极去库存有直接关系。近期硅片分规格价格走势渐趋差异，电池片本周价格维持平稳。组件价格下探趋势仍未止歇，海外市场七月订单逐渐跟随跌价趋势。下半年市场开启，组件价格反弹机会仍较小，预期价格仍有小幅下探趋势，下限将锚定成本线。
> 电力设备：多家公司发布半年度业绩预告，二季度均实现业绩增长。伊戈尔二季度归母净利润中值1.14亿元、同比+60%，说明变压器环节铜价的影响可以顺利向下游传导，同时未影响整体的需求和交付。思源受到网外交付影响，单二季度归母净利润实现同比+8.7%，预期后面将逐步改善。
> 风电：本周新增风机招标项目2.82GW，均为陆上项目。海上风电方面，东方电缆公布新增订单情况，含陆缆4.98亿元、海缆20.3亿元；广州文船重工完成多套风电产品交付；大金重工完成Thor海上风电场首套单桩基础制造；全球单体容量最大漂浮式风电平台“明阳天成号”启航。
> 锂电：7月锂电整体排产环比持续保持增长，继续推荐业绩和销量稳定增长的电池环节宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注材料环节底部的尚太科技、湖南裕能、中伟股份、科达利、天赐材料。进入中报业绩密集发布期，关注业绩增长和边际改善标的。
> 氢能：绿氢环节具备高增长、大空间的属性，国内外大型绿氢项目的上量，电解槽和压缩机环节能够充分受益放量，密切关注上游制备氢气的环节，核心设备电解槽，建议密切跟踪电解槽招标和订单落地情况。
风险提示：政策变化的风险；产能过剩的风险；市场竞争加剧的风险；特高压开展不及预期的风险。
文章来源：《周观点：降息预期拉动电新成长股，稳定成长双升》
分析师：张一弛，SAC证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年7月17日
零售
泉峰控股（02285）：
终端销售增长强劲，2024H1业绩超预期
> 事件：公司发布正面盈利预告。公司预计2024上半年净利润为6000-6500万美元，同比增速22-33%（2023年同期净利润为4900万美元）。
> 割草机终端需求回暖，渠道公司出货增长强劲。公司上半年收入增长，预计主要得益于：1）北美2024年春季天气利好，草坪生长速度快带来割草机需求旺盛；2）公司锂电割草机品牌EGO行业影响力突出，通过促销活动，进一步推动终端动销；3）需求回暖下渠道去库加速，客户订单量增加。
> 内因+外因双重利好下，公司盈利能力有望提升：1）受益于订单上量，公司产能利用率提升，从而有望带动毛利率提升；2）公司通过内部平衡与提效，运营开支有所优化；3）外部因素方面，24H1货币汇率及上游锂电池等原材料成本同比优化，带来成本端利好。
>24H1业绩超预期，全年目标达成预期增强。公司全年业务销售额增长目标为15-20%，由于当前24H1利润、现金流及财务状况均呈优化趋势，公司预计全年目标达成信心较强。
> 投资建议：公司作为锂电割草机龙头品牌，优先受益渠道补库，后续有望受益降息带动中高价位消费，业绩回暖持续性强。我们预计公司2024-2026年实现收入15.3/17.5/19.6亿美元，归母净利润0.9/1.3/1.5亿美元，对应PE13/9/8倍，维持“增持”评级。
风险提示：海运价波动风险；汇率波动风险；海外消费不振；中美贸易关系大幅波动。
文章来源：《泉峰控股（02285）：终端销售增长强劲，2024H1业绩超预期》
分析师：于健，SAC证书编号：S0160522060001
发布日期：2024年7月17日
计算机
神州数码（000034）：
Q2业绩加速增长，新兴业务大幅增长
> 事件：公司发布2024年上半年业绩预告，预计实现营业收入611.62-639.42亿元，同比增长10%-15%；预计实现归母净利润4.98-5.20亿元，同比增长15%-20%，预计实现扣非净利润4.50-4.71亿元，同比增长5%-10%。
>Q2单季度收入利润加速增长。根据预告，2024年Q2，公司收入增速11.95%-21.71%（Q1为7.95%），归母净利润增速为17.59%-27.26%（Q1为12.35%）均呈加速增长态势。扣非净利润增速为29.83%-41.10%（Q1为-14.73%）实现上半年总体同比增长。同时，若扣除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）负向影响，公司2024年H1归母净利润同比增长35%-40%，扣非净利润同比增长25%-30%。我们认为，公司在国内经济稳中向好趋势下Q2实现加速增长，彰显其行业地位与主营业务增长动力十足，全年有望保持增长态势。
> 坚定推进数云融合及信创战略，新兴业务高速增长：2024年H1，公司云计算及数字化服务收入预计34-36亿元，毛利率13%-14%；其中，数云融合业务（MSP和ISV）收入预计7.42-7.81亿元，同比增长90%-100%，毛利率30%-40%。自主品牌硬件收入预计23-24亿元，毛利率12%-13%；其中，信创业务收入预计21.33-22.67亿元，同比增长60%-70%，毛利率12%-13%。我们认为，公司高毛利率的战略新兴业务高速增长，是公司盈利能力持续提升的核心动力，公司有望逐步从低毛利率高周转型分销企业向数字化、智能化企业升级，为公司带来业绩可持续增长动力。
> 投资建议：公司是华为核心合作伙伴，叠加自身销售渠道以及云服务能力，有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司2024-2026年收入为1244.95亿元、1311.79亿元和1396.14亿元，归母净利润为13.95亿元、16.63亿元和19.91亿元，PE为11倍、10倍、8倍。维持“增持”评级。
风险提示：云业务开展不及预期、信创业务不及预期、宏观经济波动。
文章来源：《神州数码（000034）：Q2业绩加速增长，新兴业务大幅增长》
分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001
分析师：罗云扬，SAC证书编号：S0160522050002
发布日期：2024年7月17日
