会计江湖|借钱也许容易:拿什么“还”需要慎之又慎
根据监管部门要求,在每年4月30日之前,上市公司需要发布年报。动辄数百页的内容,可能让阅读者无所适从。于是,交易所的年报问询函,往往会给投资者提供一些洞察。对会计信息披露感兴趣的吃瓜群众,就会从这一问一答中获得增量信息。
问询很正常,上市公司及时回应,可以增加信息披露的透明度,也可以在一定程度上建立投资者的信任。但是,如果存在一些异常信号,就需要谨慎对待,比如有些公司延期回复,或者说被交易所多轮问询、年年问询,那投资者就需要当心了。这往往意味着,这些公司可能在信息披露方面存在一些不透明,甚至存在一定的风险。
交易所的问询内容五花八门,通常是针对公司的战略、经营、财务等方面展开。其中一个要点是,公司是否存在流动性风险,采用持续经营为基础来编制财务报表是否合理。尤其是,在康得新、康美药业这样的“明星股”,因货币资金虚假陈述问题爆雷后,对存贷双高、有没有足够的资源来偿付长短期的债务等问题的关注开始增多。对上市公司来说,一方面需要积累足够的现金余额以备不时之需,另一方面也要对未来的资金收支进行精密筹划,以免出现债务偿付危机。
2024年4月27日,牧原股份发布了2023年年报;5月12日,公司就收到深圳证券交易所的年报问询函。两周后的5月28日,公司针对问询函的相关事项进行了回复,其中的一个要点,就涉及资金的管理问题。
交易所问询函的核心问题之一是,根据年报披露的信息,公司2023年的归母净利润-42.63亿元,资产负债率62.11%,速动比率0.23,短期借款金额469.29亿元,等等,一系列数据的列示,主要的问题就是公司到期偿还债务存在不确定性,公司是否存在流动性风险。简单来说,公司借了不少钱,仅仅短期借款一个项目在过去一年的增长就超过了60%,而经营又是亏损的,将来拿什么来还债?
公司的回答中规中矩,先看债务规模,截至上年年末,公司的有息负债余额合计为761.37亿元,其中一年内到期的有息负债金额合计为544.51亿元,绝对值看起来确实不小,有息负债占公司总资产的38.96%,这个数字略高于剔除极值后行业平均值的38.65%,但总体水平还算和同行业公司保持一致,具有一定的合理性。
再看拿什么来偿付这些债务,公司列示了四个方面的来源。
一是公司持有的钱。年报显示,截至年末公司货币资金的余额为194.29亿元,即使扣除了银行承兑汇票保证金、信用证保证金等受限货币资金之后,还有136.65亿元,账面现金较为充足。
二是资产变现能力较强。也就是说公司可以通过卖资产来还债,其中之一是存货419.31亿元,主要是消耗性生物资产及原材料等,而公司采用的商业模式是“钱货两清”模式,具有良好的经营现金流创造能力,其中2023年月均经营活动现金流入的金额为99.07亿元。除此之外,公司还有生产性生物资产93.15亿元,变现能力也不弱,必要时,可以作为偿付短期债务的资金来源。
三是公司具有较强的融资能力。也就是说,可以借新债还旧债。比如公司与银行建立了合作关系,有一定的融资授信额度,其中年末未使用的银行授信额度270.59亿元,还有80亿元的储备债券批文尚未使用,目前公司已经审议通过公开发行债券的相关议案,募集资金总额不超过50亿元(含50亿元)。
四是控股股东能够在必要的时候为公司提供资金支持。根据2022年5月20日召开的2021年度股东大会已经通过的议案,公司向关联股东申请的借款额度不超过100亿元,有效期3年,截至2023年年末,未使用额度为81亿元。
除了上述资金来源之外,公司还建立了专业的资金筹划团队,合理安排资金收支及有息负债偿还工作,防范流动性风险。
简单来说,监管部门也好,投资者及债权人也罢,不用担心公司的流动性风险,公司对此已经有充分的认识,也有必要的资金储备。综合上述四个来源的资金,未受限的资金余额136.65亿元,存货及生产性生物资产512.46亿元,银行授信额度279.59亿元,拟发行的债券50亿元,大股东借款尚未使用的额度81亿元,总额超过1000亿元。
实际上,只要公司能够持续健康运营,确实不需要对流动性风险产生过多的疑虑。
首先,公司的资产负债率为62.11%,虽然较上年增长近8个百分点,但仍然低于剔除极值影响后的行业平均水平64.51%。即使站在我国国资委对央企考核的角度,其控制的资产负债率水平也在65%,换句话说,牧原股份的资产负债率尚属可控范围。
其次,2023年公司的借款及债券利息支出为27.72亿元,按照年末带息债务761.37亿元的水平计算,筹资费用率在3.6%左右,这一数字相较于上年4.3%的水平下降明显。从公司2023年度经营活动产生的净现金流为98.93亿元来看,偿付利息不成问题。原则上,如果公司运行正常,与银行建立良好的合作信任关系,能够及时足额偿付利息,可以通过滚动融资的方式解决债务偿付问题。
问题在于,公司的回函中或多或少仍然透露出了一丝隐忧。比如前述四个来源的资金,并不完全是为了公司偿付债务而提供的。举个简单的例子,根据回函披露信息,公司2023年度经营活动和投资活动的月均合计现金流出额为107.53亿元,而现有的资金储备需求,往往是根据当前营运资金及投资活动需求,提供1-2个月支出使用。显然,货币资金扣除受限后的资金余额,更多是为了满足公司日常运营及投资所需,并非为了偿付债务,比如原材料采购、工资发放、税金缴纳等等,真的发生流动性危机,银行存款余额不见得能够用来偿付借款。
再比如,公司偿付债务的最佳来源应该是正常经营产生的现金流,公司2023年度全年经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元,这体现了公司在现金流管理及成本管控方面的努力成果,也是真正可以用来偿付债务的资金来源,但严格意义上是与货币资金余额合二为一的,这部分资金仅占公司带息债务761.37亿元的13%、一年内到期的带息债务544.51亿元的18%。
同时,公司的资产变现能力也需要予以斟酌,比如公司的存货虽高达419.31亿元,但真正能够出售的生猪等消耗性生物资产为326.5亿元,且这些资产的变现需要一定的周期;2023年月均经营活动现金流入的金额为99.07亿元,但与此同时月均经营活动现金流出的金额也达到90.82亿元,如果扣除投资活动月均流出的16.71亿元,公司自由动用的现金流其实为负值。
至于银行提供的授信额度、已批复未完成的债券发行、大股东的支持,同样需要以公司可持续健康发展为前提,是否能够足额动用、尤其是在极端情况下仍能得到这些债权人及投资者的信任,可以低成本不受限地按计划动用,存在一定的不确定性。从这点上看,牧原股份的偿债能力提升,本质上还有赖于公司日常经营创造的利润和现金流。好在公司有正的现金流,如果收入持续健康增长,且公司能够努力实现有利润的收入、有现金流的利润,那么利益相关者就无需对公司的流动性风险产生太大疑虑。
多年前的一部电视剧《天道》中,当乐圣公司内部开会,研讨是否以反不正当竞争起诉格律诗公司时,财务人员特别提醒,公司的资产负债率在75%以上,与会人员决策时要谨慎、谨慎、再谨慎,务求必胜。一位参会的管理人员很奇怪,公司打官司和资产负债率有什么关系?
财务人员解释,如果败诉,公司就会陷入困境,对于债权人而言,资产负债率越低,风险就越小,一旦公司丧失了靠现有资产走出困境的能力,在债权人的眼里,75%的资产负债率可能已经远远高于警戒线,到时退货的、讨债的一并而来,公司将腹背受敌。显然,决策者不能够仅仅关注“资产负债率”的静态值,还要考虑投融资、经营决策可能对该指标带来的动态影响。
公司开展生产经营,负债在所难免。问题是有借有还,再借不难。借钱也许容易,还钱的资源从哪里来必须考虑清楚。决策者需要谨慎、谨慎、再谨慎,在资金存量、流量管理上下功夫,包括满足交易动机、预防动机和投机、投资动机的同时,考虑资金成本、资本结构及风险储备的需求。流自己的汗,吃自己的饭,自己的活自己干,最好是能够靠公司现有的资产,无论是拿这些资产正常经营也好,把这些资产变现也好,最好能提供足够的现金流,为债务偿付提供安全垫子,至于靠别人,无论是银行的信用支持,抑或是大股东的支持,都可能会带来一定的隐患。
(本文为澎湃商学院独家专栏“会计江湖”系列之六十四,作者袁敏为上海国家会计学院教授,会计学博士,研究方向:内部控制、资信评级等,出版有《资信评级的功能检验与质量控制研究》、《企业内部控制规范与案例》等著作。)