【周博士说信托】当公募基金反超银行理财，我们看到什么？
2023年8月8日，《中国证券报》刊发《公募规模首超银行理财折射居民财富结构变迁》，截至2023年6月底，银行理财市场存续规模为25.34万亿元，公募基金总规模为27.69万亿元，公募基金规模实现历史性首次超越。
资产管理行业规模变化，带来了资产管理行业发展格局的变化，变化源于什么，又说明什么？
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壹
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回顾行业发展历史
看资产管理行业格局更迭
资产管理行业格局会随着宏观经济+资本市场+投资者偏好等多维度不断更迭。
在行业萌芽期（1998年-2008年），公募基金得益于股权分置改革完成，表现为“一家独大”。1998年3月，基金金泰和基金开元的设立为起点，到2003年中国银行推出外币理财产品“汇聚宝”，再到2008年全球金融危机，我国资产管理的行业格局基本形成。根据不完全统计，截至2007年底，股票型基金与偏股混合型基金规模约为2.59万亿，占资产管理行业80%。
2008年，全球金融危机爆发，投资者开始改变传统个人投资理念。2011年，央行连续7次上调存款准备金率，资金头寸紧张的银行，尤其是股份制银行，存款渠道不如四大行和城商行，通过扩大理财产品的发行规模，以较高的收益率吸引资金流入。银行理财产品竞相发行，带来了部分存款资金不停“搬家”，在不同理财产品中腾挪，寻求更高的收益率。在这样背景下，银行理财成为资产管理第一大行业，公募基金受制于资本市场不完善、不稳定，增长态势逐渐放缓。
2012年以来，中国经济总量由53.9万亿元增长到114.4万亿元，增长1.12倍。期间，居民的存款余额也大幅增长，从2012年的41.1万亿元增长至2021年的102.5万亿元，增长1.46倍。同时，资产管理行业得益于宽松的货币政策，“放松管制、放宽限制、防控风险”的政策环境，传统的分业经营壁垒逐渐被打破，资产管理行业表现出百花齐放。
据wind数据显示，从2012年底到2021年底，资产管理行业从26万亿元，增长至130万亿元，增长了4倍；银行理财从6.7万亿元，增长至29万亿元；公募基金从2.8万亿元，增长至25.56万亿元，成为第二大资管行业；信托公司从7.47万亿元，增长至20.55万亿元，从位列行业第二，下降至行业第四；保险资管从6.85万亿元，增长至23.23万亿元（2021年末，保险资管产品的余额为3.20万亿元，其中既有保险资金，也有保险业外的资金）；证券公司及其资管子公司从1.9万亿元，增长到8.24万亿元；私募基金自2013年纳入证监会监管，截至2021年底，基金管理规模为19.76万亿元。
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贰
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资管新规出台
资产管理行业格局重塑
2018年4月27日，中国人民银行、原中国银保监会、中国证监会、外汇局共同发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，从“全面覆盖、统一规制”出发，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，转变原有的粗放野蛮行业发展方式，解决资产管理行业前期爆发的诸多问题，如刚性兑付、期限错配、杠杆放大风险等。由此，资产管理行业有了新格局。
1.公募基金公司优势明显，规模持续增加。一是发展历史早，已确立了专注资产管理的行业定位，建立了完善的内外部规则体系，运行规范透明，是资产管理行业中优等生；二是具有强大的投资管理能力，投资标的以标准化证券为主，已形成全面的研究、投资、交易的分工体系，研究体系中又覆盖宏观、策略、行业与企业等，覆盖了几乎全部证券品种，形成了完整的人才梯队，还可以采购券商的投资研究服务进行补充；三是具有良好的投资者教育，已积累了一批接受风险自负原则的群体，基本没有刚性兑付等历史包袱。
2.资管产品投向趋同，投研能力是核心竞争力。从投向看，由于各类金融机构“术业有专攻”，有不同的擅长领域，银行理财以债券、非标为主，公募基金覆盖全市场证券品种，证券公司以股票、债券等二级市场证券投资为主，信托公司以从事非标债权为主。2018年后，各类资管的投向趋同，大致都包括债券、非标、股票等，考验的是团队投研能力，公司运营管理能力和风控能力。一直以来，公募基金已形成了多维度的投研体系，银行理财较难短时期建立完善投研体系。
3.投资者偏好变化。一是投资者风险偏好仍处于低位。截至2023年6月末，银行理财固定收益存续规模24万亿，占全部理财产品存续规模的95%；公募固收基金总规模达到8.89万亿，环比增幅为8%。其中，主动纯债型基金总规模相较一季度环比增加9%。银行理财产品规模缩水，固收类产品规模占比提升，公募固收类基金规模份额双增，都反映出投资者对投资收益安全性要求提高。二是投资者机构选择策略发生改变。资管新规全面落地，银行理财商业模式正在重建，产品打破刚兑，采用净值化管理。2022年，理财产品表现不佳，多单R2（低风险）产品跌破净值，带来了投资者对理财产品收益预期和产品实际表现之间差距的矛盾。结果是，投资者在同样的风险承担前提下，倾向选择预期收益更高的资管产品。三是投资者偏好两级分化，对产品多样性要求高。截至2023年6月末，银行理财风险偏好R1和R5产品数量增多，中等风险偏好产品相对减少。公募基金相较银行理财，产品种类更丰富，可以满足不同风险偏好投资者，投资范围更广泛。
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叁
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行业竞争加剧
差异化竞合发展成为方向
在“大资管”背景下，各类资管机构在资金端、投研能力、客户资源、销售端、资产端、产品发行、业务协同等方面各具优劣。在展业领域中，既有重叠竞争，又有互补合作。在未来较长时期，这种竞合关系会成为大资管行业格局。
公募基金：发挥投研能力、人员结构等优势，做好资管产品提供商。截至2022年6月末，银行理财配置公募基金产品1.27万亿元（不含专户资管计划），规模为2019年末的2.4倍，其中固收类、混合类产品分别配置0.84万亿元、0.39万亿元。同时，在产品销售、客户资源等，加强与银行、券商等建立合作关系。
银行理财：发挥银行整体优势，协同投资银行业务和财富管理业务，做好渠道服务商，借助公募基金和基金专户，开展固收、权益类投资。
信托公司：依托信托账户，弥补大型金融机构在客户服务中的空白，做好大型金融机构综合服务商；通过自身投研能力，或和优质私募等机构合作，提供多元金融产品；通过资产服务信托，为个人客户提供养老、传承、保障等服务；为企业客户提供养老、资产证券化、风险处置等服务。
伴随着资产管理行业发展壮大，不同资产管理机构同台竞技，行业格局必将随着发展不断变化。
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