3899名单过后，最新城投ABS业务机会：安保服务收费权
我国收费收益权类ABS，在先后经历了公交运营收费收益权、污水处理收费收益权、供热供水收费收益权及并网发电收益权后，近期一类与地方城投有关的“安保服务收费权”ABS项目如雨后春笋般开始快速涌现，值得大家关注。
该类资产之所以可以通过监管审批作为新型的收益权类基础资产，笔者个人认为，其核心在于其与公交运营、污水处理类似，均需要具备特许经营权且具备区域垄断性，即需要地方主管部门颁发的《保安服务许可证》这类特殊业务资质，确保了其在特定区域的稳定安保服务运营收入。
截至本文章发稿日，上交所涉及安保服务收费权的ABS项目已受理或已反馈状态，共计4只，属于比较新颖的基础资产，由此可见，该业务机会仍处于抢占市场机会的过程中。
同时，根据统计，目前市场上已成功发行的“安保服务收费权”类资产应该有两只：
1、交易所审批通过的“天风-淮北保安公司收费收益权资产支持专项计划”，获批时间为2023-07-27，起息日为2023-08-04，发行规模2.29亿元，期限10年期，优先级分为5档：
2、交易商协会审批通过的“东营市财金投资集团有限公司关于2023年度第一期资产支持票据”，获批时间为2023-07-26，起息日为2023-08-29，发行规模5.20亿元，3+3+3年，优先级仅为1档：
接下来，笔者将以近期CNABS网站等公开渠道获取的相关案例进行分析，着重介绍“安保服务收费权”这类收益权类基础资产的特点、前期尽调关注要点以及潜在客户机会。
一、什么是安保服务收费权？
该类基础资产指安保服务公司作为资产服务机构，经批准从事安保押运业务、武装守护执勤业务，利用基础资产对特定用户享有的特定期间内的安保服务费（包含安保押运服务费和武装守护执勤服务费）收益权。
这里核心关注点有三处：
1、“经批准从事”，也就是上文提到的需要具备相关主管机构批准的《保安服务许可证》，这确保了该类基础资产的区域垄断性和特许经营性质；
2、“特定期间内”，安保服务公司与当地银行机构签订《武装押运服务合同书》、《委托守护服务合同书》期限，若合同期限无法覆盖ABS产品期限，在做好风险披露的同时，可以设置合适的产品期限，毕竟区域具有垄断性；
3、“安保服务费（包含安保押运服务费和武装守护执勤服务费）”，约定了基础资产的口径，即除了包含安保押运服务费，还包括了武装守护执勤服务费，详细明确了到底哪些安保服务收入计入基础资产。
二、该类基础资产具备哪些特点
1、以“东营财金ABN”案例为例，该类产品的交易结构如下：
从上述交易机构不难看出，当地安保公司作为资产服务机构，而地方城投作为担保人对本次产品进行增信。属于收益权类资产的常规设置。
2、该类产品的增信措施有哪些？
参考在“东营市财金投资集团有限公司2023年度第一期资产支持票据”案例中，设置了如下增信措施：
（1）东营财金集团（主体评级AA+）同时承担了差额支付承诺人/回售与回购承诺人/流动性支持机构角色；
（2）超额覆盖：基础资产预期现金流入对优先级资产支持票据当期预期本息及本信托费用的覆盖倍数均在1.14倍及以上。
（3）优先级次级分层：东营财金集团ABN的次级厚度为5.77%，而“天风-淮北保安公司收费收益权资产支持专项计划”产品的次级厚度为5.24%；
3、还本付息方式设置
（1）东营财金ABN案例中：优先级仅有1档，优先级资产支持票据的利息每半年支付，本金按还本计划每半年固定还本。
（2）淮北保安公司收费收益权案例中：按照切分的各档进行到期兑付，淮保安01到淮保安05，期限分布为1至5年，各档产品利息按季度支付。值得注意的是，淮北保安公司收费收益权案例的担保人为淮北市建投控股集团有限公司，主体评级AA+，但在该ABS产品分层后，“淮保安01”被评为AAA，厚度13.97%，其余各档为AA+。
4、募集资金用途
东营财金ABN案例中，其所募集的资金均用于置换东营财金集团及其下属子公司有息债务。在3899名单明确借新还旧之后，以此类产品的募集资金用于偿还存量有息债务，可极大的缓解城投主体现阶段兑付压力，是很好的营销策略与机会。
5、产品期限设置
（1）东营财金ABN案例中：优先级仅有1档，3+3+3年期，在第【6】个、第【12】个兑付日3设有开放期进行回售和回购安排。
（2）淮北保安公司收费收益权案例中：按照切分的各档进行到期兑付，淮保安01到淮保安05，期限分别为1至5年。
三、前期基础资产尽调关注要点
1、安保服务业务展业合规性
考虑到此类收费收益权与公交运营、污水处理类似，需要具备展业的特许经营资质，因此，基础资产开展相关资质证照齐备且在证照有效期内，是该类基础资产入池标准之一。
根据上述案例，资产服务机构东营保安系东营财金集团在押运业务板块唯一的运营主体，持有山东省公安厅发放的《保安服务许可证》（鲁公保服20150072号），在安保服务行业覆盖东营市内90%以上的银行客户，具有一定的区域竞争优势。
另外，还有几处比较关键的“安保服务收益权”前期尽调关注要点及对应解决方案，也是审核关注重点，笔者将放在“债市读者的问答社区”知识星球与笔者共同分享。
四、最后谈谈为什么是城投ABS市场的新增业务机会？
自3899借新还旧名单后传言后，地方城投的债券新增额度预计将被管控，因此，此类ABS产品募集资金用途不受限的特点，可以很好的缓解地方城投融资压力，是城投客户很好的营销产品和营销噱头。
此外，从近期监管受理的进展情况来看，应该是属于前期证券化市场被忽略的一类基础资产。也恰恰是未来挖掘的新增ABS市场机会，毕竟每个地级市都有安保服务公司对当地银行网点进行款项押解服务，而这类运营单位往往又是在当地国有企业名下进行管理。
至于有哪些城投涉及此类业务？