股票、债券、期货、量化……一专多能型基金经理如何做好“混合资产投资”
毕业后先是去了期货公司做研究员；2012年加入到期货资管，主要方向为商品期货对冲；2017年加入海富通基金量化投资部，后来又去了债券基金部下设的混合资产投资部……
这就是海富通基金江勇的丰富履历。
江勇现在日常绝大部分精力都是放在权益上，希望组合最大的超额来源于权益，但是，债券、期货、量化等等手段都为他所用。
很显然，江勇“一专多能”。
江勇管理的海富通欣利混合，作为一只偏债混合型基金，以债券打底、股票增强，自2021年9月14日成立来穿越了市场周期，展现出“能打抗跌”特性，产品A类份额近一年收益率同类排名前5%，并且连续7个季度均战胜业绩基准。（数据来源：海通证券、基金定期报告，排名分类为偏债混合型基金，截至2023/8/31）
而且在上半年海富通欣利混合的操作中，江勇还巧用股指期货投资，这一方面是带来了一定的收益，另一方面，则是为产品的稳健表现提供了保护。
这样的履历和能力圈，无疑与混合资产投资的定位非常契合。那么他是如何把各项能力融入产品管理，未来将如何做好混合资产投资呢？
丰富履历造就一专多能
公开资料显示，江勇历任国泰君安期货研究所高级分析师，资产管理部研究员、交易员、投资经理。2017年6月加入海富通基金，目前担任海富通基金混合资产投资部总经理。
简练的从业经历背后，其实有更多的变化与转型。
“我刚开始在期货公司做研究员，主要做的是偏宏观策略的方向。2012年期货资管发牌照了，我是第一批加入到期货资管行业的从业人员。研究员、交易员、投资经理，一路做过来。当时的主要方向是在商品、股指期货等衍生品上做一个对冲的收益，所以当时自己管理的产品就实现了高收益风险比、相对低的回撤。”江勇回忆称。
这样的从业经历，让江勇养成了一个在日后看来极为难得的投资范式：追求安全边际同时兼顾收益弹性空间。这一投资的范式，江勇持之以恒。
2017年加入海富通基金后，先是在量化部门，后来又去了固收部门里的混合资产部。在海富通基金，江勇开始管理公募产品。
有意思的是，尽管做过固收，做过量化，江勇的主要趣旨还是在权益投资上。
目前，江勇在管的基金产品较多，但是其总体投资思路是一致的，其中的区别在于，他会根据不同产品类型在权重上作出相应调整。产品的主要收益贡献来源为股票和转债，债券部分主要是以高等级信用债券作为打底。
“权益方面是组合超额比较大的来源，相对会依赖于市场情况。转债方面，采取偏绝对收益的思路，关注低价转债，从过往的组合看，基本上转债每个年度都能贡献正收益，具体划分上，主要把转债划为两类，分别为类信用债的转债和偏股性的转债。”江勇介绍说。
对于量化投资，江勇有一个很有意思的态度：无论是在之前的对冲，还是在现在的股票和债券投资上，江勇始终是把量化当作一种工具在使用。
在江勇的投资框架中，他明确地指出，在选股和个股的跟踪上会用到量化模型，比如基于成长、TMT、上证50、红利等各个维度不同的模型。
“具体来说，股市在不同的宏观、季节性因素，或者不同的投资驱动下可能会表现出相对明显的优势，像1月份业绩超预期的可能会更多，2月份历史上小盘的数据表现可能会更好，那我们就会通过具体的量化模型对这些行情给予更多关注，帮助我们筛选出合适的目标公司。相较人工，量化手段可以帮助我高效快速的找到潜在个股，然后我会再基于安全和收益两角度去具体的判断评估，总体上这样的效率会更高。”量化工具，为我所用，这就是江勇的实在态度。
在期货投资上，江勇的态度也很明确。
江勇表示，期货策略主要的目标其实是为了降低组合的波动。“当觉得市场可能确定性不是特别高，但从中期维度来讲是有空间的，那我可能短期内会做对冲，降低权益的波动，而并不是通过它来进行择时。”
江勇说，期货对冲策略主要还是基于在特定阶段一定程度降低组合的波动角度出发的，会结合市场的情况、成本等综合考虑。如果单纯从收益的角度，若要获取权益超额直接调整权益仓位其实会更加简单。
在今年上半年，江勇巧用了期货工具。
海富通欣利混合的中报显示，6月末，基金的股指期货合同/名义金额为-3589360元，上半年，股指期货投资收益（税前）金额为109660元。
“在今年一季度就有做期货对冲，因为今年初市场表现明显跟不上预期，整体并没有出现指数性的上涨，大的上涨趋势也不太可能会持续，尤其春节之后基本面也没有很大改善，我当时阶段性对市场看不太明白；但从整体方向看，我们认为位置还是偏低的，长期方向向好。那么在这种情况下，我就不会去减持股票，会采取期货套保，这对组合的回撤控制会有一定帮助。所以说从风险角度，我们并不是说一定看空市场，只是市场阶段走太快了，那我们为了稍微控制下组合风险就会采取期货对冲策略。”江勇说明道。
条分缕析的投资
一专多能的江勇的实操，看似纷繁复杂。实质上，江勇的投资，条分缕析、有条不紊。
量化、期货都只是江勇的投资工具，真正见功夫的是他在股票、债券等之上的投资。
具体来看，在股票投资上，江勇的整体风格偏均衡价值，追求最大化风险调整后的收益。行业配置上较为均衡，不会特别极致，单一行业比例尽量不超过10%；个股选择上较为分散，组合大约有150-200个个股，同时希望在合理偏低估值状态下买入，赚每年持续盈利的钱。
同样以海富通欣利混合为例，该基金二季度末的股票仓位为36.79%，合计持有229只个股，第一大重仓股的持股占比仅为0.99%，前十大重仓股合计占比仅为7.60%。
“在组合管理中，希望实现长期稳健增值的目标，不追求短期极致结构带来的收益弹性；对于管理绝对收益产品，难免会犯一些小错误，但追求的是尽量不要犯大错误的状态，避免因为单一个股变化使得组合出现较大波动，不让组合暴露过大风险。整体组合配置相对比较稳定，仓位一般不会有太大变化。”江勇解释称。
具体到选股方式上，江勇的方法是，自下而上选择相对合理估值、具备高性价比的个股，注重个股安全性和收益弹性。
其中，安全性有“三把锁”：第一，估值要合理，通过个人独立的判断，判断观测到的价格是否可以反映其真实价值，不希望在估值层面受到太大的损伤；第二，财报安全，希望财报不要有太大风险；第三，尽量避免出现大股东减持、管理层问题、安全问题等负面舆情的公司。
收益弹性上，江勇同样有三个维度：首先，基于盈利的角度，积极寻找估值盈利匹配的股票以赚取绝对收益，或者存在潜在的边际变化，往后看一两个季度基本面能够改善的个股；其次，在有外部因素驱动的阶段，参与基于估值回归角度的低估值公司的机会；最后，寻找基于事件驱动的机会，如业绩超预期、大股东增持等。
在债券投资上，江勇驾轻就熟：债券方面，主要聚焦高等级、高流动性的品种，大部分以持有期到期为主，整体组合久期偏短，受债券市场大波动影响有限。通常只有组合有申购赎回的情况下，才会结合对当下债券市场的看法去综合考虑债券久期，不太会专门去择时交易。
“对于债券，我的投资其实相对比较简单，主要为高等级的债券，所以占用的时间相对不多。对于转债，由于是偏绝对收益配置的思路，所以日常并不是说一定要去高频度地关注。”心中有尺寸，江勇自然进退取舍自如。
对后市相对偏乐观
据悉，目前，江勇管理的海富通基金混合资产投资部还在扩充队伍的阶段，目前共4名成员，分工比较明确，包括转债、量化策略方向等，人员相对比较少，未来将进一步扩充。
混合资产投资出身的江勇带领混合资产投资部，自然水到渠成、事半功倍。
那么，从混合资产的角度，江勇如何看待接下来的市场？
“整体看，对后市相对偏乐观。回顾历史经验，在市场底部的时候，如果说寻找到非常明确的看多信号其实上一般来讲都是已经走出来了。举例来看，在去年四季度，前期市场也比较悲观，我们看到政策开始放松，大概12月中旬市场真正已经从底部走出来，所以有时候也不用太在意。”江勇说。
江勇复盘表示，今年对中国经济的悲观定价，从2月份开始到现在其实一直在逐步增加，不管是4月份的宏观数据还是5月份外资流出等，这一轮悲观定价时间也较长。“但我认为没有新的悲观信号出现的话，目前其实也不用太担心；相反我们看到7月份的政治会议非常超预期，可以看到很多经济政策的重要改变，对经济预期的影响很大，比如说房地产的调控，是房地产行业的重大拐点。”江勇说。
江勇敏锐地指出，本次政策最明显的是偏投资端，更多倾向于保护投资者利益，包括降印花税、大股东减持规定、鼓励分红等等。“回顾监管每一轮提出更倾向保护投资者的政策后，会发现其实市场在未来一两年都是有不错机会的。所以从这个角度讲，基本上7月份开始，市场可能已经逐渐走出底部了。对于我们投资来说，并不是一定要去搏市场最低点的位置，只要可以确实现在属于偏底部区域，从未来一到两年维度也是能收获不错表现的。”
站在当前时点，江勇认为这只是一个开始，后续还会有更多的利好资本市场发展的政策措施陆续出台。
“从股债性价比角度，我认为当前处在相对偏低的位置，未来进一步下跌空间有限。所以整体看，无论是从宏观数据，还是政策、股债性价比等，我们对未来市场趋势还是比较乐观的。”江勇总结表示。
风险提示：投资有风险，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
注：本文所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力。