FOF月度思考｜超越乐观与悲观的是客观
2023年8月FOF月度思考
超越乐观与悲观的是客观
文/东方红资产管理FOF团队
“多年以后，面对行刑队，奥雷里亚诺·布恩迪亚上校将会回想起父亲带他去见识冰块的那个遥远的下午。”这是《百年孤独》的经典开场白，它创造了一种几乎前所未有的叙事方式——从未来的角度回顾过去。作者仿佛是一个穿越时间的观察者，静静看着光阴流逝和各种各样故事的发生。这个视角让人不禁想象，我们此时此刻经历的很多事情，放在更长远的时间维度来看，到底是“命运的齿轮开始转动”，还只是时空浪潮中的沧海一粟？
刚刚过去的8月，我们再一次见证了历史。一个月内自上而下密集出台了各项政策，很多是强力扭转预期的，大有不破不立之势，确实非常罕见。市场在情绪和预期的交织中持续震荡，在这样的环境下，有两个思维框架可以帮助我们穿越历史的重重迷雾，更好地保持定力。
一个是“三重底”框架。历史上历次调整中市场的底部都是经过反复震荡才构筑而成的。首先是政策发力，之后市场在期望和怀疑中或稳定或继续下行，最后上市公司利润增速、制造业PMI等指标见底反转标志着盈利底到来。在这个过程中，市场的参与者们达成共识是有前有后的，于是就形成了政策底、市场底和盈利底的交替节奏或是更强力政策的出台。历史不会简单的重复，却总是压着相同的韵脚，也就给我们提供一个参考坐标系。
另一个是“持久战”框架。1938年，毛主席的《论持久战》横空出世，深刻揭示了抗日战争的客观规律和必然趋势，有力地驳斥了“亡国论”和“速胜论”。其实很多时候人们的情绪和判断都是一维的，都是“因为……所以……”的线性外推。比如政策出来了，涨了就乐观，跌了就继续悲观。其实超越乐观和悲观的，应该是客观。《论持久战》告诉我们，要从空间、时间、节奏、条件、执行策略、矛盾转化等更高和更多的维度来分析问题；要看到事物的发展和变化，要关注敌我力量的此消彼长；要理解持久战的三个阶段，以及在每个阶段如何实事求是的运用游击战、运动战和阵地战。这些对于企业经营和投资管理都同样重要。
8月底，公募基金中报披露完毕，基金经理对市场的展望部分为我们提供了观察在政策出台的关键节点市场重要参与者投资思路变化的机会。
我们基于对1522份主动偏股型基金的中报的市场展望部分进行分析。基金中报所表达的整体情绪方面，积极的词频从二季报的7.6%大幅提升至11.8%，且高于一季报的9.5%，消极词频从二季报的4.1%下降至3%，情绪词频从二季报的3.5%提升至8.8%，显示基金经理明显更偏乐观。
数据来源：主动偏股型公募基金2023年度中报，东方红资产管理。情绪词频=积极词频-消极词频，衡量乐观程度。主动偏股型公募基金指的是基金合同中投资范围限定权益资产上限在70%及以上且业绩比较基准中权益资产占比在60%及以上的主动权益型基金。
另外，从管理上述1522只主动偏股型基金的基金经理提及的关键词看，基金中报提及最多的关键词为“政策”，其次为“估值”和“机会”，特别是对“政策”的提及频率较二季报和一季报有大幅提升。
在对投资机会的细分行业结构分布上，基金经理存在一定分歧，高频提到的行业更多的集中在AI、新能源、制造业、房地产、汽车、顺周期、半导体。
本月我们对基金经理调研过程中最大的感受是“希望”。我们发现有一批基金经理，无论是价值风格还是成长风格，无论资深还是新锐，即使在市场承压较大的阶段，依然保持了对投资和研究的初心，眼中有光。
8月，生活中的一些微观变化，也很有可能是未来蝴蝶效应的标志。比如某手机的突然开售，某AI大模型的突然开放，让我们感觉有点措手不及，但背后似乎是迫不及待，毕竟商场如战场。电影暑期档正式收官，全国电影总票房206.19亿，国产电影票房占比87.58%，合计5.05亿人次，刷新中国影史第一（数据来源：灯塔专业版）。有观点认为，这印证了经济下行时期的“口红经济学”，因为电影不是经常性消费，摊薄到日常并不是很大的开销。此处不做专业性讨论，但是我们可以换个角度，这次暑期档的中国电影确实高质量完成了对好莱坞电影的“国产替代”。
最后，我们回到投资。其实基金管理和行军打仗是非常像的，“首战必胜”至关重要。基金规模的本质不是一串数字，而是投资者和渠道同仁的“信任票”。因此，我们需要加倍努力，在市场震荡时希望产品有比较好的相对收益，为客户提供良好的体验，提升客户持有的信心。
多年以后，面对市场波动，FOF团队的9位成员将会回想起新基金在政策发力的过程中建仓的那个遥远的8月。
风险提示：
文中统计数据口径为主动偏股型基金的中报的市场展望部分，不代表全市场基金中报观点数据，亦不代表任何投资建议或投资推荐。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。