【财经分析】债券ETF净值续创新高 “一致性”降息预期能否带来新一轮上涨动力？

新华财经北京9月18日电（王菁）中秋假期前一周，债券ETF净值再度显著攀升。据新华财经数据显示，30年国债ETF周净值累计涨幅为1.64%，续创历史新高。三季度以来，受益于降息落地、存款利率下调等利好因素，债市收益率走出了新一轮的阶段性震荡下行，不少资金加速流向长债基金，其中债券ETF的配置价值也持续凸显。

业内人士指出，在无风险利率处于较低水平的背景下，债券投资者倾向于通过交易和波段操作来增厚收益，债券ETF的工具属性被市场广泛重视。同时，随着监管的正确引导和适时提示，债市交投情绪也日趋理性，无论是现券、期债还是基金，都在充足的市场需求之下获得合理的配置。尤其是超长债ETF，也逐渐担负起更多提升流动性和丰富长期资金投资选择的重任。

降息预期一致性过高收益率难言再次“大下台阶”

尽管债市仍处于顺风期，但市场化收益率也难免出现震荡波动。一直以来，立足平稳的经济基本面走势与政策主线，债券市场真正“转向”之前大概率会留存较为充裕的时间用来调整。

鹏扬基金高级策略分析师魏枫凌对新华财经表示，“目前基本面对债市的支撑仍较强，上周公布的进出口、通胀数据符合预期，此前高频数据反应当前各项投资消费和价格指标也对债市有利。同时，近期并未宣布增加赤字的消息，债市利空并未兑现。”

“在经历央行卖出长债扰动及近期两轮小级别的预防性下跌后，机构仓位已普遍降低，债市微观结构脆弱性得到改善。市场当前压力多数来源于降息预期一致性过高，中短端抢跑压缩安全空间。”魏枫凌补充道。

往后看，不少机构认为随着降息预期强化，10年期国债收益率有望进一步下行至2.0%以下，但长端或难演绎7月降息后“大下台阶”的场景。同时，也有观点指出9月末的债市或随时面临回调，“急跌+慢牛”组合也可能再次出现。

国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，“未来宽松政策有望加码，降息降准都有望在近期落地。在此之前，对债市来说都是利好并未完全出尽的状态。从市场止盈需求来看，需要考虑市场止盈之后的配置选择，特别是投资范围限制在利率债、甚至国债范围内的机构投资者，在当前曲线利差非常陡峭的情况下，其实不得不增配利率长债。”

不过，华西证券首席经济学家刘郁则指出，“在银行体系供给仍未完全恢复，尤其是大行融出量低的情况下，资金面可能仍然具有不稳定性。若降息超预期落地，当前债市已经定价宽松，跟进还是止盈，关键或在宽松落地的幅度。如果政策利率仅调降10BPs，降息可能就是止盈的信号。从品种选择上来看，若短期内仍有拉久期的诉求，或可考虑‘靠山更牢’的30年期国债。”

申万宏源债券利率研究首席分析师金倩婧也表示，“近期降息无论是否落地，年内二次降息交易落地后阶段性转向防守仍是性价比较高的选择。而如果9月央行未降息，那么10-12月降息概率偏低，下一个降息窗口或直接腾挪至2025年一季度。”

债券指数化产品需求旺盛市场长期投资理念尤为凸显

据了解，我国债券指数基金产品发展起步较晚，在2018年下半年曾出现一轮爆发式增长。截至2024年6月末，存续的债券指数基金（含ETF）共208只，规模约9003亿元，是债券型基金规模的8.5%，约占我国债券市场总托管量的0.55%，未来仍有较大扩容空间。

从跟踪标的指数类型来看，以政策性金融债类指数（包括国开债、农发债、进出口行债）为跟踪标的的债券指数基金产品共163只，占比近80%；以信用债指数为跟踪标的的债券指数基金产品共27只，占比约13%；此外，还有国债、地方政府债、宽基类、可转债等指数基金产品。

再细化来看，我国债券市场以银行间为主，而早期债券ETF跟踪标的主要是交易所债券，存在标的债券体量不足、流动性缺乏等问题。近年来，随着政金债ETF上市和超长期限国债ETF等品类进一步丰富，债券ETF规模有所增长，交易活跃度也不断提高。截至2024年6月末，国内存续的债券ETF产品共20只，规模突破1000亿元。从产品种类来看，主要品种包括国债、政策性金融债、地方政府债、信用债和可转债。

凭借费率较低、持仓透明、交易便利的特点，债券ETF已成为投资者重要的配置工具。平安证券分析师郭子睿认为，“ETF在交易领域的突出优势，使其成为投资者进行久期管理的优选工具。在年内信用债供需有所错位、利率趋势性下行的环境下，久期策略成为胜率最高的投资方式之一。ETF产品的T+0规则以及较高的流动性，为投资者快速进行策略的实施和调整提供了便利。”

结合近期的市场表现，魏枫凌对新华财经表示，“投资者对债券ETF的投资需求涵盖多个方面，对于超长期债券ETF，不排除会有基于久期长、弹性高产生的交易需求，但我们提示投资者多关注其配置功能，尤其是对于保险等长期资金而言，债券ETF是其配置债券、调节久期、进行股债组合搭配的重要工具。”

“短期内，债券投资者可以运用国债期货建立多空组合，进行套期保值，对冲利率风险；而中长期来看，需要关注A股生态结构变化，从只追求企业增速向也追求企业价值回报的投资范式过渡，高质量公司股票作为权益资产有望胜出，在配置上对冲利率风险。可以说，构建长期／超长期利率债+高质量公司的ETF组合，有望获得更好的长期风险收益比。”魏枫凌进一步建议称。

海富通基金固定收益投资总监、债券基金部总监陈轶平指出，“以前无风险收益率较高，投资者更多关注债券的票息收益，对波动的容忍度较低，因此可交易、净值有波动的ETF吸引力并不大。但在无风险收益率处于较低水平的背景下，债券投资者可以通过交易和波段操作来增厚收益，债券ETF属性愈发受到投资者重视。我国债券ETF发展时间还不长，未来成长空间十分广阔。”

（文章来源：新华财经）