政府债加速发行继续支撑社融
8月社融同比增速8.1%，较上月下滑0.1个百分点。其中，政府债和人民币贷款分别为最大的支撑项和拖累项。8月人民币贷款新增9,000亿元，同比少增4,600亿元，连续四个月同比少增，结构上来看票据融资延续高增，居民端，月度环比改善但绝对水平仍处低位。整体看，8月信贷投放延续上月总量同比少、结构待优化的特征，实体有效信贷需求仍待挖掘。8月M2同比增速与上月一致，保持在6.3%，M1同比增速继续下降至-7.3%，M1-M2剪刀差进一步扩大，资金活化程度不足，企业投资生产的意愿依然有待政策进一步刺激。向后看，在去年基数走高的背景下，政府债对社融的支撑作用或减弱，叠加央行防空转，我们认为到年底之前社融增速还可能会小幅下滑。
▍事项：央行发布2024年8月份金融信贷数据。
其中，新增信贷0.90万亿元（去年同期1.36万亿元）；新增社会融资总额3.03万亿元（去年同期3.13万亿元）；社融存量同比增长8.1%（上月8.2%）；M2同比增长6.3%（上月6.3%）。对此，我们点评如下：
▍信贷：总量仍处低位，结构尚待优化。
央行口径下，8月人民币贷款新增9,000亿元（2020-2023年8月平均新增12,775亿元），与Wind一致预期值基本匹配，同比少增4,600亿元，连续四个月同比少增。拆分来看：企业端，票据延续高增。8月企业短贷/中长贷/票据融资分别-1,900/+4,900/+5,451亿元，分别同比多减1,499/少增1,544/多增1,979亿元，8月票据融资延续上月高增态势；居民端，月度环比改善但绝对水平仍处低位。8月居民短贷/中长贷分别+716/+1,200亿元，同比分别少增1,604/少增402亿元，居民信贷投放较上月改善明显，但8月单月投放1,900亿元的绝对水平仍处低位（2020-2023年8月平均新增5,668亿元）。整体看，8月信贷投放延续上月总量同比少、结构待优化的特征，实体有效信贷需求仍待挖掘。
▍社融：8月新增社融3.03万亿元，同比少增981亿元，政府债和人民币贷款分别是最大的支撑项和拖累项。
2024年8月，新增社融规模录得3.03万亿元，社融增速较7月下滑0.1个百分点至8.1%。1）信贷方面，社融口径下的新增人民币贷款为1.0万亿元，同比少增2,971亿元，人民币贷款仍是社融的主要拖累项。2）企业债方面，8月企业债融资为1,692亿元，同比少增1,096亿元。企业债发行较少的原因和8月企业债发行利率走高有关，8月末1Y、3Y和10Y的AAA企业债较7月末累计分别上行12.0bps、15.2bps和18.3bps。3）股票方面，8月新增股票融资131亿元，同比少增905亿元，IPO和再融资继续保持较慢的节奏。4）非标方面，8月新增末贴现银行承兑汇票为651亿元，同比少增478亿元。8月新增委托货款环比减少但新增信托货款环比增加，两者分别录得25亿元和484亿元。5）政府债方面，8月政府债净融资额为1.61万亿元，同比多增4,371亿元，政府债仍是社融的重要支撑。8月政府专项债发行明显加速，新增了7,965亿元，较去年同期高出2,019亿元，不过其中接近31%的专项债并未披露“一案两书”。我们猜测这部分可能被用于化债，即这部分专项债资金可能未流入到基建投资中。尽管今年剩余政府债额度较多，但是考虑基数大幅走高的因素，后续几个月政府债对社融的支撑或会减弱。按今年财政预算计划测算，年内尚有3.32万亿元政府债额度，规模可观。但去年9月份地方开始发行特殊再融资债以及四季度新增了1万亿国债，使得去年9-12月实际发行了4.64万亿元政府债，比今年9-12月的剩余额度多1.32万亿元。基于此，我们认为，政府债对于9-12月社融增速的支撑作用或减弱，叠加央行治理资金空转，到年底之前社融增速可能还会小幅下滑。
▍存款：M1同比增速继续下探。
2024年8月M2同比增速与上月一致，保持在6.3%，M1同比增速继续下降至-7.3%，M1-M2剪刀差进一步扩大。今年以来，存款利率改革下，“高息揽储”持续受限，企业“脱实向虚”以及部分地区利用存贷款“冲时点”的现象明显减少，金融挤水分导致货币供应增速下滑。随着存款“手工补息”整改冲击逐渐消退，叠加基数影响，M2同比增速有所趋稳。但同时我们也注意到，M1增速仍在下滑，M2-M1剪刀差扩大，资金活化程度不足，企业投资生产的意愿依然有待政策进一步刺激。预计未来货币供应增速很难快速回升。
▍风险因素：
逆周期政策力度不及预期，企业融资需求恶化，存款搬家现象强化。
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