美国降息即将开启？大类资产影响前瞻

（来源：汇丰晋信基金）

美国当地时间9月18日，美联储或将正式开启降息周期。这对于不同的资产类别有何影响呢？

作为汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合型基金中基金(FOF)的基金经理，何喆此前曾多次强调在目前的市场环境下，多元资产配置尤为重要。那么当前来看，哪些大类资产更具性价比？多样化的资产配置中需要关注哪些重点？

在此我们邀请何喆来分享对于以上问题的最新观点。

何喆

汇丰晋信养老目标日期2036一年持有期混合FOF基金经理

Q.1：如何看待美国经济展望和降息节奏对于亚洲美元债投资的影响？

A：亚洲美元债本质上是属于一种中久期的信用类美债，它的收益主要来自于三个部分，信用利差、美国基准利率、汇率。

逻辑上讲，在美国经济软着陆的假设下，它的收益会相对更好。在这种情况下，经济保持较强的韧性，其信用利差不至于走扩，汇率的波动也不会很大；在降息的预期下，有望获得持续的票息和资本利得。因此美国经济的软着陆是此类品种值得配置的逻辑。

但如果美国经济步入衰退的逻辑，此时企业的违约率可能会上升，因此信用利差会扩大，美元可能面临大幅贬值，此时亚洲美元债的表现一般不会太好。

所以相比单次降息的幅度，我们更为关注的是降息的原因。一般联储降息有两种类型，一类是预防式的温和降息，对应美国经济的软着陆；另一类是伴随着对于经济衰退逻辑下的剧烈的、被动式的降息。

目前来看，在联储官员的表态和大部分数据上看，联储本次降息的逻辑上，软着陆的可能性或相对更高。

Q.2：美国降息是否会影响国内债市表现？

A：我们认为，国内债市表现主要还是由国内因素决定，但短期看，会受美国降息的间接影响。

债市在8月中旬后，变化比较多。一方面是债市监管方面的指导，叠加政府债券的发行导致资金面有所收紧，此外8月下旬开始央行在公开市场净回笼资金一定程度引发了市场的担忧。

从市场各品种表现上看，各品种分化较大。简单而言，利率债表现好于信用债。究其原因，主要还是因为今年的“资产荒”行情下，导致前期信用债的利差压缩较为极致，在这种情况下，市场的风吹草动都容易引发市场的脆弱性，而信用债普遍缺乏流动性将导致信用债的流动性利差会始终存在，因此我们预计，利率债的利差修复到今年8月前的水平可能性不高。

9月份以来，利率债收益率快速下降，这一部分是因为部分机构对长期利率债的配置需求增加，另一方面也的确受到了联储降息在即，提前对国内降准、降息有所预期。

我们认为，八月份债市的调整给债市也做了一次流动性的测试，目前看起来负反馈的程度有限。我们相信，除非出现货币政策的大幅转向或者出现大规模的财政刺激政策，国内债市或很难出现大规模的回调，其背后的逻辑还可能涉及到人民币升值的压力。

Q.3：目前上证指数在2700点附近窄幅震荡，对权益市场的后市展望如何？

A：对于权益市场，我们认为A股向下有支撑，但向上的弹性有待观察。

权益资产看好的方向主要是部分宽基指数增强、部分港股互联网和港股红利资产、医药主题等。

以沪深300指数增强为代表的宽基指数增强类产品的配置价值主要在于该类资产的贝塔。港股红利方面，我们认为，随着保险OCI账户的运用范围的扩大，港股红利未来可能会复制A股高分红类股票的经验，对比A股红利有望吸引更多的边际资金。

此外，在我们对主题基金的调研中，感受到了医药主题的信心和热度有明显的回升。目前我们倾向于认为今年下半年医药的表现会优于上半年，期间可能还伴随着11月医保谈判预计延续去年缓和态势和伴随创新药催化。所以在医药主题上我们认为可能会有一定的超额收益，更有希望吸引增量的资金。

Q.4：国际金价近期再度刷新历史高点，后续黄金类资产还能上车吗？

A：黄金的问题比较复杂，一方面，如果美元降息阶段美元表现较弱，则汇率角度更有利于黄金；同时如果前期通胀控制不好也会进一步利好黄金。但另一方面，如果地缘政治得到缓和，比如乌克兰问题如果一旦缓和，则对黄金是不利的。

对于黄金，我们没有特别乐观，因为决定黄金走势的因素太多，很多因素无法进行判断，因此，其配置价值主要取决对于黄金资产的持有目的。

出于因投资海外资产可能带来的汇率风险的考量，我们更愿意把配置黄金的目的作为对冲汇率风险的一种选择。

但需要注意的是，国内投资者能够买到的黄金类资产，还是以人民币计价的，当人民币处于强势的地位时，即使海外的黄金资产仍然屡创新高，但国内的黄金类资产在考虑了汇率升值的因素后，相对没有这么强势。

Q.5：未来亚洲美元债投资还有哪些风险因素需要关注？

A：亚洲美元债在配置上我们觉得主要有两个大的风险需要关注：

1

因担心美国衰退引发的市场波动

2

因人民币升值带来的汇率波动

对于①担心美国衰退引发的市场波动，过去一段时间最重要的事件就是8月初美国非农数据不佳之后，市场对于美国经济衰退的预期增加，因为在衰退交易下，利差可能扩大。

我们认为，市场仍然会在很长一段时间内交易美国衰退的可能，或者说，美国衰退的可能性在短期内不会被证伪。

尤其是2025年后，当降息的靴子落地，如果此时出现经济弱化的数据支持，同时叠加新总统的政策不可控的因素，则对于美国经济衰退的交易逻辑会增强。但从中期的维度看，我们倾向于认为2024年仍然会演绎美国经济的软着陆逻辑。

对于②人民币升值带来的汇率波动，我们觉得影响的因素更多。但总体而言，预计人民币汇率在9月、12月没有大幅贬值的动力，此外，因为有两大中资出口企业结汇的因素，因此人民币的升值速度大概率不是线性的。

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