存量与增量并重：宏观经济治理思路创新
来源：张明宏观金融研究
注：本文为中国社会科学院金融研究所2024年第三季度中国宏观金融分析报告的摘要。具体报告可以参见以下超链接，转载请务必注明出处。
2024年第三季度，全球宏观金融呈现三大特征：一是美国和欧洲的总体通胀率下行态势显著，均进行降息操作，而日本因通胀压力仍存，采取适度渐进加息策略。二是美国消费和投资仍保持较强韧性，其中衡量美国经济健康的核心指标——实际非住宅投资尚未出现衰退迹象，美国经济软着陆仍是主流叙事，但人工智能对美国经济增长的驱动作用不宜被夸大。三是中东地缘政治冲突和美国大选博弈加剧了石油和黄金等大宗商品的价格波动。鉴于美国核心通胀十分顽固，9月份就业数据远超预期，加之中东紧张局势与美国码头罢工事件造成的负面供给冲击，美国通胀存在较大的反弹风险。由于数据滞后性，美联储货币政策转向力度缺乏清晰的锚，导致市场难以形成一致预期，美联储降息路径充满不确定性。
外部环境变化对中国的影响包括三个方面：首先，美国降息使美元指数走低，人民币兑美元汇率呈现升值态势，但在美联储降息路径不确定的情形下，人民币兑美元汇率在双向波动下仍面临一定的贬值压力。其次，随着全球市场进一步分割和重构，中国外商直接投资净流入下降是一种正常现象，但外国长期资本投资中国服务业和高技术产业的规模将会进一步扩大。最后，中国经济基本面在全球主要经济体中表现良好，持续扩张的宏观经济政策将显著提振外资来华展业兴业的信心，以证券投资为主的短期外国资本将会持续净流入中国，看好中国资产并投资中国。
2024年第三季度，国内经济运行总体平稳，但经济活力不足问题突出。一方面，消费品以旧换新释放内需潜力，但就业和收入预期不稳降低居民消费信心，土地出让收入锐减制约政府消费。另一方面，金融对实体经济的支持力度有所回升，但M1持续大幅负增长，经济运行“气血不足”。
为提振市场信心和激发社会活力，中央及时推出一揽子增量政策，彰显了宏观经济治理思路的重要创新。一是优化存量结构调整，包括金融部门降息“让利于民”、中央置换隐性债务为地方政府“松绑”，推动宏观资产负债表再平衡。二是以重振资产价格为政策发力点，既能立竿见影提振信心、活跃经济，又可发挥财富效应对消费和投资的促进作用。三是扩大内需政策重心更多放在惠民生、促消费，更加关注“人”的投资。一揽子增量政策效果开始显现，房地产、消费等需求指标出现好转，资本市场活跃度显著提升。
为巩固和增强经济回升向好势头，宏观政策可在以下方向持续发力、更加给力：一是增发特别国债，在养老、托育、教育、医疗以及保障性住房等民生领域加大财政投入。二是货币政策锚定通胀目标，继续实施有力度的降息，增强政策操作的规则性和透明度。三是加快推动中长期资金入市，适时设立股市平准基金，提升资本市场内在稳定性。
本季度专题报告聚焦房地产市场。2024年第三季度，房地产市场呈现价格下跌、成交量分化的现象。根据我团队对三座重点城市房地产市场调研显示，目前房企面临融资困难、资不抵债风险和库存资源结构错配等问题；房地产市场的“好房子”供给不足；“以旧换新”的收储工作需要继续推进。为应对房地产市场疲软，近期政策对房地产支持力度加大，9月24日的国新办发布会、9月26日的政治局会议和10月17日的五部门联合会议均出台了多项房地产支持政策。但目前房地产市场的相关政策支持力度仍显不足。为继续化解房地产风险，实现保交房和保主体的双重目标，不仅需要尽快实施更具扩张性的财政政策、建立国家住房收储制度、全面放开限购与限贷政策，还要助力房企化解流动性风险，并增加“好房子”供给。
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