2024年光伏产业风险管理 · 过剩、内卷，破局之道何在？
来源：中信建投期货微资讯
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本报告完成时间 |2023年12月27日
摘要
2023年全球光伏装机持续超预期，中国、欧洲、美国等主要市场多点开花。展望2024年，我们预计全球光伏装机将出现分化，具体来看：预计中国新增光伏装机增速将出现回落，受并网消纳问题制约，分布式装机或将面临瓶颈，不过随着风光大基地项目的稳步推进，集中式装机或表现亮眼；美国市场光伏装机或将继续实现稳步增长，主要原因在于IRA受益的装机项目或将在2024年加速落地，但是美国对光伏产品的贸易壁垒较高，导致供应端略显偏紧，实际装机成本偏高可能对装机形成一定约束；欧洲方面，光伏装机快速增长导致消纳和储能压力有所增加，且目前欧洲能源价格已明显回落，预计新增光伏装机增速将出现大幅放缓；印度是主要的新兴市场，BCD关税导致2023年新增光伏装机出现明显下滑，不过印度光伏项目储备充足，叠加部分项目被延期，预计2024年新增光伏装机量将出现大幅增长。综合来看，我们预计2024年全球新增光伏装机将达到500GW。
从产业链角度看，2023年光伏主产业链产能持续释放，各环节过剩不断加剧。多晶硅方面，新增产能投产有所加快，目前价格已跌至成本线附近，预计2024年价格有继续承压风险；硅片方面，库存去化周期完成，下游需求维持稳定，预计价格走弱空间有限；电池片方面，预计TOPCon产能释放速度将有所加快，落后P型产能或面临出清；组件方面，上游成本持续回落驱动组件价格偏弱运行，目前中标价已见到低于1元/W的价格，预计2024年继续下跌的动能不足，但如果产业链过剩压力未得到有效缓解，组件价格亦难有上行动力。
展望2024年，我们预计市场竞争将大幅加剧，主要体现在两方面，一是部分主要光伏装机市场需求放缓，企业经营将有所承压；二是行业内卷加剧，价格逐步跌破成本线，非头部企业或面临出清风险。光伏产业发展的本质是降本增效，在主产业链价格战火热时，企业可积极拥抱期货工具，通过套期保值来抑平辅材价格波动，实现稳健经营。
目录
正文
一、光伏装机：2023年持续超预期，2024年或将出现分化
近年来全球光伏市场装机持续增长，据IEA数据，2022年全球光伏新增装机240GW，其中中国（新增106GW）、欧盟（新增38.7GW）、美国（新增18.6GW）分别位列全球新增装机量前三名。产业需求快速增长下，预计2023年光伏装机继续维持高增速，中国光伏行业协会预计2023年全球新增光伏装机量将达到345-390GW，相较此前的预测有所上调，增速或达到50%-70%。展望2024年，我们预计光伏装机或将出现结构性分化，中国市场或因消纳问题等因素导致装机增速放缓；欧洲市场也同样面临消纳的压力；美国可能会因IRA受益项目落地继续贡献增量，但装机成本的压力不容小觑；而印度等新兴经济体则具备较大的装机潜力。我们预计，2024年全球新增光伏装机量或将达到500GW。
1、中国：集中式快速增长，消纳问题或成分布式瓶颈
2023年中国新增光伏装机持续超预期。2023年1-11月，中国新增光伏装机163.88GW，同比增长149.4%。主要原因或是，产业链成本不断下移刺激光伏项目IRR显现，需求释放推动装机维持高增。据中国光伏行业协会预测，2023年中国新增光伏装机预计将达到160-180GW。
从装机结构上看，2023年前3Q，中国新增光伏装机128.94GW，其中集中式装机61.79GW，同比增长257.8%，增速较快，主要原因或是风光大基地项目逐步落地所致；分布式装机67.14GW，同比增长90%，进一步拆分来看，在分布式装机中，户用分布式实现装机32.98GW，同比增长98.8%，工商业装机34.16GW，同比增长82.3%。
不可否认的是，年内组件价格快速走弱亦对光伏项目收益率产生刺激，进一步带动需求放量。尤其是对集中式光伏而言，在2023年之前因组件价格高企，集中式IRR表现十分弱势，不过随着产业过剩加剧，2023年组件价格跌幅近1元/W，有效推动了集中式光伏降本。以双面210perc组件市场价来近似代表EPC中标价，不考虑配储，据我们测算2023年集中式收益率（以新疆为代表）因组件价格下跌上升了3.6pct，分布式收益率（以山东工商业为代表）因组件价格下跌上升了3.7pct。
2023年集中式光伏增速较为亮眼，且占比相较2022年同期有所提升，主要原因是风光大基地项目的稳步推进。预计随着第二批风光大基地项目加快落地、第三批风光大基地项目稳步推进，集中式光伏或将继续放量。
不过，并网消纳问题或对中国光伏装机需求，尤其是分布式需求形成一定扰动。据全国新能源消纳监测预警中心数据，2023年1-10月全国光伏利用率为98.2%，与2022年同期持平，但分地区看，河北、河南、湖北、宁夏、新疆、广东等主要光伏装机地区的利用率均出现不同程度下滑。另一方面定性来看，多地政府发文开始对光伏并网进行限制，例如2023年12月18日，山东省能源局发布《关于发布分布式光伏接入电网承载力评估结果的公告》，指出全省136个县（市、区）中，2024年有53个县（市、区）低压配网接网预警等级为“受限”，43个县（市、区）低压配网接网预警等级为“一般”，其余40个县（市、区）低压配网接网预警等级为“良好”。此外，辽宁、河南、湖北等地亦存在消纳问题，共同导致传统装机大省在2023年的分布式装机上不及预期。
市场上有观点认为，提高光储一体化比例能够有效解决分布式消纳问题，故2024年消纳问题扰动将不再；我们认为，配储可能会在一定程度上缓解消纳问题，但目前光伏行业深度内卷，在行业利润承压下行的背景下，光储平价尚任重道远，终端主动提高配储的意愿可能相对较差，电价下行压力和配储成本依然会对IRR形成一定侵蚀。据我们测算，即便在高电价+低储能成本抑或是低组件成本+低储能成本的情形下，如典型省份山东省的分布式IRR最多在8%以上，也仅小幅高于7%的基准回报率要求。
综上所述，我们预计2024年中国新增光伏装机速度或将小幅放缓，主要体现在山东、河北等传统省份的分布式装机可能继续面临消纳问题，高基数亦可能对增速形成拖累。但预计2024年集中式光伏装机或将维持高增速，主要刺激因素在于风光大基地项目的稳步推进。
2、美国：IRA受益项目落地预期抬头
据SEIA数据，2022年美国新增光伏装机量21.17GW，同比下降12.2%；2023年Q1-Q3新增光伏装机19.32GW；2023年前3Q，美国能源结构中太阳能占比进一步提升至48%。2023年美国集中式光伏实现较快增速，前3Q集中式装机12.03GW，已经逼近2022全年的12.5GW，主要因素在于前期被美国海关因“涉疆法案”扣留的中国组件逐步流入，部分被推迟的项目得到放量。此外，户用光伏装机亦表现亮眼，2023年前3Q户用光伏装机5.28GW，也几乎持平2022全年的光伏装机，WoodMackenzie预计2023全年户用光伏装机将实现13%的增速。WoodMackenzie预计2023全年新增光伏装机将达到33GW，即推测2023Q4美国光伏装机将达到13.68GW。
美国光伏市场上，目前最主要的激励性政策是IRA通胀削减法案，主要用于扶持美国本土光伏产业发展。IRA在光伏产业的激励主要有两种形式，初始投资税收减免（ITC）和生产税收减免（PTC）。企业可在ITC和PTC中选择其一，不可同时享受。针对符合特定要求的（如满足一定比例的美国本土制造、项目位于“能源社区”、位于低收入地区等）还会有额外补贴。
但是其中关于“美国本土制造”的激励细则此前一直未出台，部分企业担心上游原材料来自中国无法获得额外补贴，但是2023年5月12日美国财政部和国税局发布细则对“美国本土制造”做了进一步明确：要求光伏项目中的钢铁100%来自美国，最终制造品中美国本土制造的价值量占比40%，2023年以后逐年提升5%至2025年达到55%，产品是否本土制造仅追溯至上一级，即组件、跟踪支架、逆变器的上游——电池片、边框、玻璃、胶膜等，不涉及硅片、多晶硅等原材料，市场情绪大幅提振，部分选择观望的业主也重新开始推进项目。
据NREL数据，IRA法案公布后美国已经规划了超过240GW的光伏产业链产能，综合考虑企业的观望态度及项目建设周期，我们认为IRA法案所驱动的新增装机将在2024-2025年得到大规模兑现。不过，目前来看美国对中国光伏产业链依然存在依赖，预计真正能完全拿满美国本土制造补贴红利的占比依然较低，高成本或将继续对美国装机存在扰动。
与中国不同，美国并未完全享受到组件价格回落带来的成本红利。目前美国对中国光伏产品主要征收三种税：双反税、201关税以及301关税。但美国自身光伏产业严重依赖进口，关税壁垒导致产业链成本相较其他海外市场更高，因此虽然光伏组件过剩不断加剧，但是兑现在美国市场上，组件价格依然偏高。另一方面，美国光伏装机存在“软成本”的概念，即安装时的人工成本等，据NREL数据，美国光伏装机的软成本占比达到40%，而这部分成本又不易降低。再叠加通货膨胀高企，上述因素共同导致除社区光伏外，2023Q3美国光伏装机成本与2022年同期相比反而增加。
2023年8月18日，美国政府针对柬埔寨、马来西亚、泰国、越南等东南亚四国的反规避终判下达，认为四国对美光伏产品出口存在规避双反关税的事实。反规避立案发生在2022年3月，直至2022年12月作出初判认定有四家厂商涉及规避，但中间在2022年6月，白宫方面称将为反规避调查提供两年的免税期至2024年6月6日。PVinfolink判断在免税到期前大量囤货随后刺激需求的可能性相对较低，因为在初判时就有部分中国厂家开始布局海外硅片产能。本次终判还对“中国硅片”进行了界定：使用中国硅料、并于中国拉晶，最终在中国境外地区完成加工制成的硅片，并不构成规避行为；但使用海外硅料，并在中国完成拉晶以及加工切片，符合规避行为定义的“中国硅片”。另一方面，通过提高银浆、铝框、玻璃、背板、胶膜、接线盒等辅材中的非中国用料达到4种以上，依然不会被认定为反规避。因此，再考虑到目前中国企业在海外产能不断扩张，预计短期可能催化抢装情绪，长期影响或较为有限。
总体来看，随着IRA刺激下的项目在2024年加快落地，预计美国光伏装机将继续保持增长，但装机成本压力或对美国市场形成些许扰动，我们还预计在反规避调查的免税期到期之前，美国光伏市场可能会出现抢装，总的来说预计美国2024年光伏装机将维持稳定增长。
3、欧洲：光伏装机增速或将回落
据SolarPowerEU数据，预计2023年欧盟光伏新增装机达到55.9GW，同比增长40%，连续第三年实现增速40%及以上。而德国将超越西班牙，再度成为欧盟第一大光伏装机国，预计2023年将有14个成员国的新增光伏装机超过1GW。
2023年3月，欧盟提出政策草案《净零工业法案》，将在《绿色新政产业计划》的架构下实行。2023年12月7日，欧盟理事会发表声明就《净零工业法案》草案达成一致立场，与IRA类似，《净零工业法案》主要目的在于本土制造发展，要求光伏在内的战略性净零技术的年度装机需求的40%以上来自本土制造。我们认为，长期角度看激励措施有助于欧洲本土光伏装机需求释放，短期内对中国影响有限，因为欧洲光伏产业自身对中国的依赖就较为严重，本土产能并不充足，据SolarpowerEU目前欧洲光伏产业链除逆变器外，其他环节很难满足2030年达到30GW的目标，况且在产业链价格下行期内，中国产品成本优势又在不断显现，法案并非完全禁止进口中国光伏产品，我们预计短期影响较为有限。
欧洲本土各国也在致力于激励本国光伏产业发展。据PVinfolink统计，在2030年再生能源远景目标上，意大利将光伏装机目标由52GW上升至79.9GW，西班牙从39GW上调至76GW，主要装机国德国在俄乌冲突期间就将光伏装机目标由200GW升至215GW。
展望未来，SolarpowerEU预计2024年欧洲光伏装机将趋缓，主要原因在于光伏装机的快速增长对电力系统消纳和储能构成挑战，且可能出台的针对中国的关税措施也会对光伏装机形成压力，预测2024年欧洲在悲观、中性、乐观三种情景下将分别实现新增光伏装机49.4GW、62GW、81.1GW。
4、印度：2024光伏装机或重回增长
据JMK数据，2023年1-9月印度新增光伏装机量8.5GW，与往年同期相比下降约25%，其中集中式降幅达到了84%，预计2023年印度新增光伏装机11GW。2022年4月印度实行BCD关税，对光伏电池片征收25%的关税，对组件征收40%的关税，我们认为关税问题是导致印度2023年光伏装机量下滑的主要因素。此外，印度还存在非关税壁垒，ALMM政策规定所有政府光伏项目及向政府出售的电力项目只能使用ALMM所列出的组件品牌（基本条件是本土制造），但是2023年2月印度政府宣布将ALMM豁免两年，原因是目前的本土产能尚无法满足国内装机需求。
此外，组件价格下跌、拿地问题、并网消纳等因素也导致部分开发商在2023年推迟了项目，进而使得光伏装机量出现下滑，但是项目推迟可能也意味着2024年光伏装机将迎来快速增长。再考虑到印度潜在光伏装机增长空间较大，目标2030年实现280GW的装机，且JMK数据显示目前共有77GW的光伏、风能及混合能源项目在未来5-7年内投产，综合预计2024年印度光伏装机增速将有所加快。
二、主产业链：过剩压力走强，价格延续弱势
1、多晶硅：2024年中期过剩或将达到峰值
2023年多晶硅整体呈现下跌走势。Q1期间市场预期积极向好，我们观测到硅片企业上调开工率对多晶硅需求形成了较好的拉动。但在4月末至5月初开始，多晶硅产能释放进入高峰期，供需过剩的压力开始不断显现，但是过剩并不只存在在多晶硅单一环节，下游硅片产能释放叠加前期满产，导致库存快速累积，这就导致硅片企业去库存的诉求不断增加，进而负反馈对硅料价格形成拖累。在2023H2，多晶硅价格开始逐步企稳，这并非是因为硅料价格跌到了成本线，而是两方面因素：一是过剩压力导致硅料企业降低负荷生产，2023年5月开始多晶硅开工率基本处于80%以下；另一方面是技术迭代导致的结构性供需错配，随着TOPCon产能持续释放，市场对于N型料的需求大幅增加，不过就目前市场格局来看，N型占比依然偏低，这就导致下游将N型料未满足的需求转移到了P型料上，对硅料价格形成支撑，2023年7-11月这段时间内，N/P价差基本处在10元/kg以上。临近年底，P型硅片利润承压明显，进而拖累需求，导致N/P价差再度放大，部分P型硅料企业利润收窄，停产压力不断加大。
2023年多晶硅价格持续走弱的一个根本因素在于产能持续释放导致的过剩加剧，据SMM统计，2023年中国多晶硅产能将达到244万吨，与2022年相比增加了135.5万吨产能。展望2024年，在上半年装机淡季之下，一旦终端需求出现季节性大幅回落，再伴随着产能继续释放，有可能导致硅料过剩缺口进一步扩大。而据我们测算，目前多晶硅距离成本线仍有一定差距，这也意味着大规模的产能出清可能仍未开始，我们判断2024年中期多晶硅产能过剩或将达到峰值，随后落后产能出清开始逐步兑现，供需平衡或将有所修复。
2、硅片：P型产能出清，价格或相对维稳
硅片价格走势出现分化，N型片普遍比P型片的价格更为坚挺。年内高纯石英砂供应问题扰动较为有限，仅Q1部分企业因高纯石英砂短缺而调低了开工率，但是自4月开始海外石英砂陆续到港，企业开始逐步将生产提至满产。作为中间环节，硅片端面临着上下游两方面压力，一方面硅料产能过剩加剧对硅片价格形成压力，另一方面，虽然终端装机超预期，但组件利润偏低导致实际需求偏弱，两方面因素再叠加产能持续释放，硅片环节过剩压力凸显。2023年中期，硅片库存来到相对高点，跌价压力下企业开始逐步主动去库，8月份库存降至3.5GW的低点。此外，P型产能向N型过渡的过程中，P型硅片也曾一度出现短缺，Q3期间价格一度出现回暖。不过，产能释放压力下价格偏弱的趋势依然不变。
展望2024年，除了市场上预期较为一致的产能过剩外，我们认为还要关注节奏的问题。目前硅片库存再度来到高点，尤其是临近年末，企业抛售情绪较浓，主动去库或驱动价格相对企稳；另一方面，去库存的同时目前还伴随着P型产能出清，预计P型价格踩踏或较为明显，N型硅片或相对坚挺，价格走势可能将出现分化。此外，目前P型硅片已经来到盈亏平衡点，随着产能出清加速，预计硅片整体价格难有更大跌幅。
3、电池片：成本支撑或将转向TOPCon
2023年电池片价格走势基本跟随硅片变动，产能释放奠定了电池片偏弱运行的基础，上下游跌价传导压力又进一步放大了情绪波动。不过由于电池片更靠近下游，终端装机超预期对电池片的需求形成了一定托底，价格跌幅并不如硅片环节陡峭。
光伏产业有两大根本诉求，一是降本，二是增效。随着全产业链价格走弱，降本持续推进中，而电池片或是最能体现“增效”的环节。目前电池片行业加速洗牌，兑现在供需上看，P型产能加速出清，产业快速向以TOPCon为代表的N型产能切换。PVinfolink预计，2023年底TOPCon产能占比将与P型持平，2024年TOPCon有望达到70%的市占率。预计在2024年，P型电池片产能有望加速出清，而TOPCon维持结构性紧平衡，与硅片逻辑类似，P型产能出清有望对电池片价格形成一定支撑，不过据我们测算，目前TOPCon依然存在利润，说明待P型产能基本出清后，过剩压力可能推动电池片价格继续向TOPCon成本线试探。
4、组件：价格跌破1元大关，2024或继续承压
组件是最接近终端的环节，对价格敏感性较高，但是在目前的供需格局下议价能力也相对较弱。年内组件价格持续偏弱运行，截至12月底，已经可以看见低于1元/W的成交价，即便2023年光伏新增装机持续超预期增长，但是在行业内卷之下，实际项目中标价格也往往偏低。
据SMM不完全统计，截至2023年12月22日，年内组件共计招标规模274.36GW，中标价格一路走低，且N型组件价格走跌趋势也较为明确。临近年底，部分企业的中标价格普遍低于1元/W，我们推测原因可能是年底为完成出货目标，价格内卷较为严重。
海外市场方面，2023年组件出口继续维持增长，2023年1-10月中国光伏组件出口174.05GW，同比增长30.67%，中国组件出口主要以欧洲为主，2023年1-10月中国向欧洲出口组件共计91.6GW，但是由于欧洲市场在2023年出现了阶段性劳动力紧缺，导致组件库存担忧较为严重，下半年开始向欧洲出口组件出现了明显回落。
据SMM的报价，目前210PERC双面和TOPCon的价格仍在1元/W以上，但是实际上目前成交价已经在不断向1元/W以下下探。根据我们的测算，目前组件利润承压明显，实际成交来看部分企业可能已经跌破了成本线。相较而言一体化产能尚有一定利润空间，预计2024年组件价格继续承压，成本支撑可能在0.8元/W附近。
5、预计2024年主产业链过剩加剧
2023年光伏主产业链产能快速释放，导致市场过剩不断加剧。据WoodMackenzie统计，2024年中国从硅片至组件的产能合计将超1TW。从名义产能来看，结合我们的预测数据，以1.2容配比计算，预计2024年三大非硅料产业链的过剩情况将进一步加剧，预计硅片过剩500GW、电池片过剩1121GW、组件过剩805GW，电池片的过剩环节最为严重。但如果考虑到开工率和产能爬坡，预计实际产量数据可能会和名义产能有出入，过剩数据有所收窄，但是过剩的趋势依然不变。不过也要指出，过剩更多是总量意义的，一方面随着过剩压力加大，尚未开工产能可能会延迟投产或放弃规划，另一方面过剩也是存在结构性的，目前N型产能占比依然较低，终端需求也不断向N型靠拢，故过剩压力最大的是P型产能，实际N型产能可能供需依然偏紧。
三、企业破局：加强套保，抑平成本波动
结合上文分析，我们认为2024年光伏产业过剩和内卷将继续维持，企业经营形势或将面临新的考验。在行业承压时刻，主产业链价格短期难有反转余地，企业可考虑加强原材料套保，通过最大程度抑平成本波动来实现稳健经营。
1、风险敞口分析
光伏行业发展迅速，行业产能持续快速扩张，光伏组件产品对包括工业硅、白银、铝、铜、钢材、锡等原材料的需求不断增长。总体来看，光伏组件价格持续承压，利润创造能力大幅减弱，同时企业生产所用大宗商品原材料价格波动较大，企业面临采购成本上升的风险。
2、光伏企业套期保值模式
2.1订单成本管理
当企业与下游签订订单时，通常销售价格与数量已确定，由于交货期较长，存在原材料价格上涨的风险，因此需要在订单签订时进行买入原材料的套保。通过买入期货合约进行套保，则无论未来原材料价格是上涨还是下跌，公司这一批原材料的成本都将被锁定在买入开仓的价格上。
2.2战略性套保
战略性套保指的是，企业根据对未来较长的一段时间的生产经营情况的规划，以及未来原材料及产成品的价格走势预期，进行的买入或卖出套保的操作。当企业预期原材料价格将上涨时，可根据预期的未来的订单量，提前买入相应原材料的期货，亦即建立期货虚拟库存，随着订单的签订，以及原材料现货的不断购入，对相应期货头寸进行卖出平仓。在这样的情况下，若原材料价格如预期上涨，则企业将通过降低成本扩大自身利润。
2.3通过基差增厚利润
此外，还可以通过锁定相对价格来增厚企业利润。例如，在2023年11月下旬至12月初时，铜现货相对期货升水达到700元/吨以上，此时购买现货，公司需要付出高昂的成本，但如果不购买原材料，又担心价格上涨增加采购成本。此时，公司可以在期货市场上买入次月到期的期货合约。如此，只要未来现货升水走弱，公司就能节约采购成本。即使现货升水未能走弱，公司也能通过交割的方式达到节约采购成本的目的。
3、可套保原材料价格展望与套保策略
3.1工业硅
总体来看，预计2024年工业硅供需相对平衡，由于潜在供应增量充足，价格上将偏向于成本定价，同时库存对供需的调节作用有望加强，2024年工业硅价格波动或将减弱。价格变化趋势方面，预计上半年宏观需求难有起色，工业硅继续底部运行，下半年环境好转，工业硅价格将有所抬升，但上行空间仍相对有限。预计2024年工业硅期货价格运行参考区间为：上半年13000-15000元/吨，下半年14000-16500元/吨。买入套保可考虑在上半年逢低进行。
3.2铜
展望2024年，价格中枢将在供需过剩的背景下移，而行价节奏受宏观逻辑切换变动，交易主线围绕“降息时点预期-经济软着陆与衰退博弈-全球经济复苏预期”展开，因此节奏上看大概率先低后高。整体铜价参考区间60000-72000元/7200-9000美元，企业可考虑在60000元/吨附近进行买入套保。
3.3铝
明年海外供应继续改善，需求或小幅回落，海外供需整体偏宽松。国内产能上限临近，供应略有增长，仍需较多数量的进口货源补充。消费端地产竣工环节上半年维持正增长，下半年或明显走弱。新能源车及光伏增速放缓，电力板块维持高景气度，出口环节降幅收窄，消费整体与今年持平。明年国内供需呈现小幅过剩的局面。明年铝价运行区间在17000-20000元/吨，上半年基本面驱动为主，走势前高后低。2024年6月-7月企业可考虑进行买入套保操作。
3.4热卷
展望2024年钢材市场，地产用钢需求持续下滑已成为趋势，但2024年降幅有望收窄，房地产的剧烈调整或至均衡水平以下，后期有望均值回归，11月份地产新开工面积降幅放缓，有触底迹象。同时汽车、钢结构、新能源、船舶等工业用钢需求的快速发展有望推动钢铁行业迎来新的发展机遇。总体来说，制造业与建筑业需求继续分化是未来国内钢铁行业趋势，出口作为供需减压阀，2024年或面临一定的下滑，产量平控或许再度出现。我们判断2024年钢材走势是M字型，热卷期货主力合约价格区间为3500-4500元/吨，3500元/吨附近可考虑逢低买入套保。
3.5白银
总体而言，我们预计2024年贵金属将进入上行通道，特别是美联储正式开启降息周期前价格可能偏多运行，贵金属全年主要涨幅或发生在上半年，呈现先涨后稳的格局。2024年白银参考价格区间21-28美元/盎司、5200-7000元/千克区间。上半年降息交易或有上涨可能，企业可提前锁定买入套保，实现成本管控。
3.6锡
展望2024年，锡市供需由轻微过剩向紧平衡过度，锡价中枢因现金成本上移、供需收紧有所抬升，不过在高库存逻辑下，明年价格冲高仍有一定阻力。节奏上，预计上半年震荡整理、下半年小幅反弹，其中一季度锡价受宏观降息预期提振，随大盘偏强震荡，二季度因经济增速放缓面临回调压力，下半年在电子补库周期中，锡价有望回升，关注消费需求回暖程度。全年沪锡主力合约参考区间190000-260000元/吨。二季度末至三季度初，企业可在200000元/吨附近布局买入套保机会。
作者姓名：王彦青
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