港交所18C章生效将满月 首批递表企业预计下半年诞生
转自：证券日报
港交所特专科技上市规则(即“18C章”)正式生效将满一个月。《证券日报》记者从多方采访中了解到，已有特专科技公司潜在申请人开始咨询投行和律所并着手准备材料。不过，目前有意向通过18C章上市的企业大都处于咨询阶段，并未开始递表。
毕马威中国资本市场合伙人邓浩然在接受《证券日报》记者采访时表示，“虽然已有不少相关企业在准备材料，但市场仍需一定时间消化新制度。”
“并且除了满足18C章的要求，还需要满足中国证监会的境内企业境外上市备案新规。由此判断，第一批通过18C章上市的企业最快下半年出现。”邓浩然补充说。
“新规出台后，首批申请企业还未递表，预计仍需观察一段时间。”一位在港中资机构人士对记者表示，目前新能源、元宇宙等领域企业均在咨询相关18C章的问题。
三大量化指标
具备较高挑战性
哪些特专科技公司将最先受益？邓浩然认为，从18C章的定位出发，以预计市值为主要指标而不是传统的收入利润指标，代表港交所制度更看重的是企业的未来增长潜力，因此更适合未商业化或者商业化路径尚未明确的独角兽企业。
从细分赛道来看，邓浩然表示，“新能源、半导体、人工智能等行业呈现增长潜力，将受惠于18C章。同时，还要看18C章的具体指标，因为与其他主要市场的类似制度相比，18C章的特点是要求企业取得领航资深独立投资者一定金额的投资。
“一些较受市场关注的细分热门领域在寻找投资者方面相对会比较容易，相关企业在通过18C章上市时较有优势。”邓浩然进一步解释，由于关注冷门赛道的专业机构投资者不会很多，如果要企业去寻找领航投资者可能会比较困难，或在一定程度上影响企业达到上市目标。
在邓浩然看来，市值门槛、研发投入程度以及领航资深独立投资者的参与度，是18C章的三大核心要素。
“18C章为难以满足现行主板盈利、收入、现金流等资格测试的公司，提供了一套在主板上市的新规则。”汉坤律师事务所律师李涛对《证券日报》记者表示，香港监管机构也考虑到了特专科技公司赴港上市面临的其他问题，例如，未能成功商业化、与主板上市规则第18A章生物科技公司相比，产品通常无需经主管当局评估或批准等。
不过，18C章对于投资人背书、研发开支占比及上市后的锁定期都提出了更高的要求。李涛表示，对于上市前投资人的独立性标准以及认定“资深”的标准，要求2名至5名领航资深独立投资者的股比及投资金额等，18C章提出了更为严格的要求。
面对这一情况，有意向通过18C章上市的企业该如何应对？在邓浩然看来，在IPO之前，特专科技企业应考虑有计划地引入符合条件的投资人，以及合理安排IPO前融资的持股比例，确保在上市申请时不会因为达不到相关投资时间，人数和金额要求而延缓上市进程。
“公司每一轮IPO前融资所依据的估值应反映公司合理价值。”邓浩然表示，过去每一轮融资依据的估值的不合理波动，都有可能产生企业为了达到高市值门槛而夸大企业的预期估值之嫌，成为企业申请上市的障碍。因此，企业进行融资时要充分认识自身的客观价值。
专家预计年内至少5家企业
通过18C章上市
谈及年内首批18C上市的数量，邓浩然判断，从现阶段来看，通过18C章的第一批上市数目不会太多，初步估计全年会有5至10家企业通过18C章上市。
这一判断来自于多方面因素的考量。“18C章的定位比较高，以预计最低市值来说，已商业化企业60亿港元、未商业化企业100亿港元的标准已经是独角兽级别，能满足相关要求的企业不是很多。”在邓浩看来，另一关键因素在于，目前港股科技企业IPO的市场氛围仍需提振，高科技企业的估值受到宏观经济等因素影响出现价值重估，特别是利息估值模型中的重要参数，美元持续加息令高科技企业的估值普遍出现一定程度的下滑，或对18C章第一批上市的数目有一定影响。
不在可接纳领域名单的潜在申请人，可以先向港交所提交关于18C章的咨询，就其是否可以被视为属于特专科技行业可接纳领域寻求保密指导。
对此，邓浩然表示，这体现了规则的弹性，特专科技公司的一些赛道是不停变动的，因此面向市场的指引提供了一个方向，如果不在指引领域内也可以向港交所说明其前沿科技。“总体来说，18C章会令香港资本市场更具有吸引力。香港有望成为内地企业去境外上市的首选目的地，新制度的改革将产生正面的作用。”