【玉米周报】低迷环境下，关注边际改善
作者|中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理 汤选澎
本报告完成时间|2023年5月28日
玉米和淀粉合约在本周上行，本周玉米主力合约周度涨2.67%，淀粉主力合约周度涨2.59%，整体表现为反弹。空头平仓后成交量环比增加，空头离场带来了盘面的乐观情绪。结合目前基本面来看，玉米现货价格有一定改善，新麦的逐渐上量带来的替代品压力将逐渐被阴雨天气和当前渠道和下游的库存去化逐渐对冲，下游需求在淀粉加工利润下行后有所恢复；海外市场在复杂的宏观环境下修复一定估值，厄尔尼诺现象或成为短期的炒作点，供应压力仍在，短期应用反弹，伴随着下游备货增加，预计下周玉米继续震荡运行，本文从以下方面展开：
l产区降雨，芽麦比例增加拖后新麦供应节奏
l原料“缩表“继续，下游需求边际改善
l关注对厄尔尼诺现象的交易
一、产区降雨，芽麦比例增加拖后新麦供应节奏
本周主产区小麦价格从2684元/吨涨至2715元/吨，降幅1.15%，玉米小麦价差恢复至15元/吨，抑制了小麦继续向饲用流入。受到降雨的影响，新麦上市存在毒素高和芽麦率增加的问题，对出粉率的担忧使得企业更青睐陈麦，促成了陈麦价格的上行，价格也逐渐来到1.4元/斤，但下游需求增量有限，贸易商和粉厂博弈，价格涨跌互现，新麦上市后多流入饲料企业，河南地区收购价维持在1.2-1.3元/斤，新粮的陆续上市一定程度上将影响陈麦价格的继续上行，但是考虑到上市后储备和粉企标准较高，或抑制新麦的入场进度从而延长陈麦的需求期，稳定价格。
二、原料“缩表“继续，下游需求边际改善
上周周报已经对原料库存的挤压进行讨论，本周深加工企业在原料到货减少后开始上调价格，不过价格低迷环境下继续在原料下跌情况下报价承压，豆粕价格的下移也拖累淀粉副产品价格，加工利润下移，不过从下游开机情况可以看到，低价虽然没有改善淀粉糖报价，但是改善了相关企业的开机水平，备货增加带来的开机好转阶段性的为淀粉需求带来恢复。除了终端库存天数的下降外，北港和华南港口的库存均呈现净去库走势，渠道库存减少叠加终端原料低库存，改善在低迷环境下卖方的议价能力，玉米价格将获得一定支撑，我们建议继续保持对下游需求恢复连续性的关注。
三、关注对厄尔尼诺现象的交易
宏观市场给本周带来了一定的复杂环境，但是对于美债的担忧仍旧让市场对未来经济和消费情况表现悲观。下调评级的机构发声增加也让市场对美债是否会出现技术性违约表示怀疑，所以美债收益率大涨，避险情绪增加，黄金反弹，VIX指数也跟随上行。虽然从美联储加息决策的指标来看，失业和GDP好转，核心PCE=5.0也高于预期，市场对美联储加息计价合乎逻辑，但是指标公布时商品价格来看，市场并未显著改善，整体表现下行，债务仍是主要压低估值的主要因素。
我们理解海外商品的上行主要源于对海外天气的交易。随着关键生长期的临近，北美的干旱影响将逐渐进入到市场的关注中。一方面厄尔尼诺将为美国中西部平原地带带来干旱天气，另一方面市场也担心墨西哥湾飓风对炼油厂的影响，除此以外，美国下周的小长假也让部分交易者离场观望。
本次干旱即使证伪，但是也不可避免的被讨论其绝对值。根据NOAA，夏季厄尔尼诺对于美玉米带的单产影响有限，不过181.5的单产属于趋势上较高的水平，这意味着虽然播种进度并未表现放缓，但是干旱影响下是否还能来到历史记录的单产水平将会引起市场疑问，这也意味着除了天气升水计价外，此前单产贴水也存在被重估的可能，这也可能让此前处在高面积+高单产+低出口+弱内需+强美元的美玉米期价有所改善。
综合上述考虑，我们认为短期玉米将获得一定支撑，但是本周以空头放量平仓建立起来的涨势需要注意反弹的空间和时间，中期来看玉米将维持震荡走势，任何需求端恢复的证伪都将增加企业卖出套保的可能性，远期进口的到货以及中长期需求偏弱的可能使得9-11正套策略继续存在。米粉价差考虑到夏天需求季节性恢复预期将在07、09上出现反套机会。中游企业建议继续考虑反弹后的套保机会，并控制现货敞口，降低库存或加快周转。
作者姓名：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
研究助理：汤选澎
期货从业信息：F3084589
