鹏扬周度观点：保交楼打响攻坚战，风险偏好修复将有利于股市
一、国内经济
近期经济基本面数据处于空窗期，市场关注政策较多。考虑到三中全会将于7月份召开，为营造良好环境，二季度或将是全年政策的集中发力期。政策只有靠前发力才能保证经济乘势而上。
商品住房烂尾风险处置攻坚战打响，核心还是保交房，由于开发商和购房者预期弱，政策对增量固定资产投资和销售的刺激作用有限。中长期来看，房地产政策方向在改变，但力度加码需要一个过程；短期来看，居民资产负债表负担重，当前保交楼政策偏供给端，对购房需求刺激有限。未来能否稳定资产价格对房地产市场也至关重要。
关注5月23日在济南召开的企业和专家座谈会，会议对坚持目标导向和问题导向相结合，进一步全面深化改革具有重要参考意义。经济转型、结构调整依然是政策重心，价格和企业盈利预计会温和回升。
展望后续政策，货币政策短期受到保汇率、防空转扰动，政策利率和资金利率暂时难以更松，但市场降息预期依然存在。一方面，需要继续降低实体经济融资成本，尤其是让私人部门扩信用需要实际融资利率进一步降低，但另一方面，不会过快降低广谱利率以至于阻碍结构转型。
财政政策方面，1-4月公共财政支出进度符合预期，和去年同比接近，但政府性基金支出由于土地财政收入下滑、地方专项债和特别国债发行进度偏慢影响导致也慢于去年。后续随着政府债供给加快，财政强度有望提升。
二、海外经济
美国金融条件保持宽松，美债利率上行风险逐步定价，但通胀下行步伐缓慢。临近美国大选，地缘政治可能成为市场风险隐患。WTI原油价格78美元/桶左右，重新回到了3月的交易区间，消化了前期的地缘政治溢价。油价最大的风险来自于2024年之后的减产磋商。类似阿联酋、伊拉克、哈萨克斯坦均声称自身的产能baseline有所抬升，在这个背景下如何分配2024年之后的减产配额以及如何跟市场沟通将是原油市场下半年主要的风险。但是这个议题大概率不是6月OPEC+会议的讨论议题。原油短期无明显下跌驱动因素，意味着当前原油是很好的地缘政治风险对冲品种。
三、资产策略
大类资产：在总需求政策和房地产政策出现重大转折之前，利率很难反转。重点关注市场对全面或结构性“降息”预期的变化，以及权益市场是否有新的主线接续上涨势能，进而带来风险偏好切换。债券组合久期维持不高于市场同类产品中枢水平，配置仓位多看少动，重视品种及期限结构的调整；交易仓位看短做短，在突破关键点位后可轻仓参与反弹博弈。
货币市场：近期资金面量宽价稳，资金分层不明显，机构杠杆整体下降。后续债市资金面如果收紧带来中短债的调整，将是较好的入场时机。
利率：展望后市，我们依然认为市场处于分歧加大、缺乏主线的混沌时段中，多空拉锯下窄幅震荡+间歇性波动加剧的行情组合仍将持续。基本面层面，新旧动能切换中的经济结构分化、金融数据“挤水分”带来的信号紊乱，地产放松在执行层面的持续加力，以及带来的短期内部分高频指标边际改善已一定程度被市场接受。
市场分歧在于，看多者对高频经济数据改善的持续性预期不强，四大一线城市核心区放松房地产政策力度偏弱；而看空者在利率低位前提下，面对政策量变到质变的过程中市场安全边际压缩，选择规避。资金层面，缴税大月对资金面的影响依然大幅弱于预期，非银机构不差钱，与此同时，国股大行存单一级提价仍偏积极。资金面将从套息和比价效应两个层面共同影响短端信用类资产的利率下限。
本周地方债供给提速，5月的供给压力在最后一周集中释放，全月政府债净融资额有望超过1.2万亿。关注政府债发行缴款是否带来资金价格的重新回升，届时或引发短端回调压力。
后续重点关注市场对全面或结构性“降息”预期的变化，以及权益市场是否有新的主线接续上涨势能，进而带来风险偏好切换。债券组合久期维持不高于市场同类产品中枢水平，配置仓位多看少动，重视品种及期限结构的调整；交易仓位看短做短，在突破关键点位后可轻仓参与反弹博弈。
信用：上周债券市场呈现震荡偏弱的走势，信用债表现好于利率，信用利差收敛。全周来看，中高等级信用债中，1年左右信用债收益率下行1-2BP，2年以上收益率下行幅度中枢在3-4bp；低等级信用债周内表现更为亮眼，其中1年AA-产业债及2-3年AA-城投债收益率下行幅度最大，分别达18bp和10bp。行业方面，地产类债券在政策推动下收益率出现超额下行。
展望后市，信用利差分位数仍处于历史偏低位置，预计以震荡为主。在利差低位震荡的过程中，如果后续市场利率继续下行，需要关注信用债的流动性，在利差不断压缩的过程中，考虑逐步减持弱资质、弱流动性资产，可考虑置换为高等级信用债。震荡行情中，具备套息价值的短端品种性价比相对略好，但高等级短融性价比低于存单；对于长端信用防守调仓。
可转债：A股市场和转债市场呈现出震荡向上行情，但市场缺乏主线，行业轮动仍然较快。后市对结构性机会谨慎乐观，机会或来自于债市和股市资金外溢至可转债市场。
股票：今年增量资金的主要构成是国家队、险资、外资，核心宽基ETF是这类资金的偏好投资方向。股市从估值修复到盈利修复的验证尚未结束，后市仍有机会，虽然从股息率看A股已经摆脱了极度低估的阶段，但社会风险偏好逐步提升或会成为后市新的驱动。如果财政和货币政策协同宽松提振中下游制造业需求，相当部分上市公司盈利预计也有望好转，但如果下游需求没有改善的情况下上游商品涨价，则不利于企业盈利。房地产政策的中期拐点明确，但反映在股市的脉冲交易基本结束。
鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年4月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1600亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。
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