【中金固收·利率】个人养老金投资公募基金细则明确，债券类资产或成为资金偏好的领域

2022-06-28 16:55:58 - 中金固定收益研究

事件

6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》（下称《暂行规定》）向社会公开征求意见[1]。

点评

1.《暂行规定》是在国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》确立个人养老账户制度后，证监会就个人养老金账户内资金可投资的公募基金给出总体原则和基本要求。在此之前，银保监会也已经对银行和保险机构可纳入个人养老金投资范围、享受国家规定的税收优惠政策的个人养老金融业务发布了通知[2]，并且就养老储蓄试点开展也召开了新闻通气会[3]。至此，个人养老金账户试点期可投资的公募基金、商业养老理财、商业养老保险、商业养老金等养老金融业务的相关规定均有了相关规定的推出（各类试点养老金融产品情况见附表）。

2.《暂行规定》主要内容如下：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。其中最值得关注的有以下几点：

（1）明确可投基金产品标准：在个人养老金制度试行阶段，拟优先纳入最近4个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金；在个人养老金制度全面推开后，拟逐步纳入投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金和中国证监会规定的其他基金。

（2）可投基金白名单管理制度：中国证监会对个人养老金基金实施名录管理，每季度末在官网、基金行业平台、信息平台等更新个人养老金基金名录。

（3）特别份额制度：明确个人养老金基金单设份额，在收益分配、申购安排、产品费率等方面做出特别安排。特别安排包括：收益分配方式为红利再投资；豁免申购限制；豁免申购费等销售费用（法定应收取并计入基金资产的费用除外），对管理费和托管费实施一定的费率优惠。

（4）基金长周期考核评价要求：基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。

（5）基金销售机构范围：需满足最近４个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于200亿元，其中个人投资者持有的股票基金和混合基金规模不低于50亿元的条件。同时，《暂行规定》允许基金管理人及其销售子公司办理该管理人募集的个人养老金基金销售相关业务。

（6）推进节奏：试行阶段选择部分城市先试行1年，再逐步推开。

3.可纳入试点个人养老金投资的基金情况：根据《暂行规定》及有关起草说明，试点期间可纳入投资范围的公募养老FOF基金（具体名单见后文图表）有85只，占全市场179只基金中接近一半；资产净值共713亿元，占全市场1037亿元近7成。其中目标日期型基金38只，规模139亿元；目标风险型基金47只，共574亿元（截至2022年一季度末数据）。这些养老FOF基金持有者主要以个人投资者为主，平均个人投资者持有比例为95%，目前总持有户数高达270万户（2021年年报数据）。从基金管理人数量来看，共41家基金管理人旗下的基金入选试点期投资范围。从2018年养老FOF基金推出以来，这些基金积累了良好的管理经验，因此作为个人养老账户纳入的首批试点基金。根据《暂行规定》，未来或有更多的投资风格稳定、投资策略清晰、长期业绩良好、运作合规稳健，适合个人养老金长期投资的基金纳入个人养老金可投资白名单。

4.债券类基金和债券类资产或成为个人养老金投资的公募基金偏好的领域。首先，从纳入个人养老金投资范围的试点FOF基金持仓来看，投资资产以固定收益类资产为主。从满足政策要求的85只FOF基金的前十大持仓基金来看，截至2022年一季度末，债券型基金为主要持仓基金类型：58%投资类型为债券型基金，27%投资类型为混合型基金，12%为股票型基金，货币市场基金、另类投资基金和QDII基金各占1%。如果穿透持仓基金所持仓的资产来看，债券类资产比例更高，68%为债券资产，27%为股票资产，3%为现金类资产，其他资产为2%。因此，债券类基金和债券类资产是目前试点纳入基金中配置比例最高的资产。其次，未来新进入的养老金我们预计也会较为偏好债券类基金和债券类资产。我们在《中国个人养老金制度正式启动，固收市场迎来新增长期资金》[4]中也提到过，参考企业年金的投资产品类型，截至2020年，企业年金中82%配置了固定收益类资产，10%配置了流动性资产，权益类资产仅占8%，企业年金资产配置也以固定收益类资产为主。我们预计未来新增进入资金也同样偏好配置债券类基金和债券类资产。

5.个人养老金可投资金融产品谱系已经初步建成，产品风险定位总体均为偏稳健型。此次国务院建立个人养老金账户制度，对个人养老金投资享受税收优惠的对象从产品转向账户，账户内可投资产品类型包括银行储蓄、银行理财、商业养老保险、公募基金等资产，投资范围较广，虽然初期限制仅可投向养老主题的金融产品，但从《暂行规定》的起草说明可以看到，未来也有望扩大到养老金融产品以外的金融产品，投向自由度待制度成熟后有望进一步提升。参考美国第三支柱投向经验来看，美国第三支柱DC计划和IRA账户可投资各类共同基金，投向是完全自由的。初期试点阶段，监管对可纳入个人养老账户的金融产品提出具体的一些门槛要求，也是有助于保护投资者的利益。从目前试点产品来看，已经较为明确纳入个人养老金投资范围的包括养老储蓄、养老理财、税延型商业养老保险、个人专属商业养老保险和养老基金五类金融产品，金融产品谱系已经初步形成。总体来看，这些产品的风险定位以稳健型为主，我们预计主要投向以债券类资产为主。我们预计未来随着更多养老金融产品的发行，债券类基金、债券类资产尤其是长久期债券类资产或有望成为最为受益的资产类别。

风险

政策落地不及预期。

[1]http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c3877707/content.shtml

[2]http://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2022-05/11/content_5689610.htm

[3]https://xw.qq.com/amphtml/20220513A0BTT500

[4]https://research.cicc.com/document/detail?id=266875

图表1：个人养老金融产品有关重要政策

【中金固收·利率】个人养老金投资公募基金细则明确，债券类资产或成为资金偏好的领域