财通研究 | 晨会聚焦·6/28 5月工业企业利润数据解读/OPE专题/电力设备行业周观点/计算机行业二季度业绩前瞻
收入上升，利润去哪儿了？
——5月工业企业利润数据解读
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宏观月报
❖5月利润增速由升转降。2024年5月工企利润增速录得0.7%，较4月增速回落超3个百分点。从工企利润的构成来看，5月工业企业的营收增速较4月有所回升，或因工业品出厂价格明显回升，而营收利润率增速较上月大幅回落，这也是本月利润增速下行的主要拖累。其中，企业营业支出、各项成本费用以及投资收益等因素，均会影响工企营收利润率的变动。本月营收利润率增速有所回落，或主要受企业费用回落放缓、投资收益下行等因素拖累。首先，统计局在发布的解读中已明确提到，利润增速回落受到投资收益增速下行等短期因素影响。其次，如果从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，前5月企业毛利润增速较前4月份加快0.8个百分点，表明成本不是营收利润率的拖累。最后，从企业费用端来看，5月企业费用回落趋势有所放缓，其同比和环比增幅均有回升，指向企业费用拖累营收利润率下行。此外，有三点值得关注。一是企业成本端中，5月当月单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。二是随着设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期、价格回升，钢铁行业5月实现利润95亿元，扭转了全行业连续3个月净亏损的局面。有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，利润同比也有大幅上升。三是库存周期方面，虽然工企产成品存货增速持续回升，但是斜率较为平坦，考虑到内外需持续改善叠加PPI增速步入回升通道，弱库存回补或将逐渐迎来提速。
❖ 利润增速由升转降，但毛利续升。据统计局数据，虽然投资收益拖累利润增速，但前5月毛利润增速较前4月份回升0.8个百分点，已连续两个月回升，指向工业企业效益基本面持续改善。受投资收益增速回落等短期因素影响，5月当月规模以上工企利润同比增长0.7%，较上月下降3.3个百分点。分企业类型来看，5月除外商企业外，各类企业利润增速普遍续升，剔除基数效应后，情况也保持一致。从行业结构来看，5月上游采矿业和原材料行业利润增有所回升，装备制造和下游消费品行业的利润增速出现回落，剔除基数效应后，仅装备制造利润增速放缓，其余行业增速均有所回暖。
❖ 营收增速继续回升，利润率持续改善。生产平稳增长，叠加工业品出厂价格明显回升，共同推动企业营收增速回暖，5月工业企业营业收入同比增速录得3.8%，较4月上升0.5个百分点。1-5月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.37元，同比增加0.03元；每百元营业收入中的费用为8.38元，同比下降0.04元。值得注意的是，据统计局数据，5月当月企业单位成本同比、环比均有所减少，这也是今年以来的首次减少。从营收利润率上来看，5月工业企业营业收入利润率从4月的5%上升至5.2%，但仍显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，5月所有行业利润率均有不同程度回升，采矿业表现最为明显。
❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
文章来源：《收入上升，利润去哪儿了？——5月工业企业利润数据解读》
分析师：陈兴，SAC证书编号：S0160523030002
分析师：马骏，SAC证书编号：S0160523080004
发布日期：2024年6月27日
OPE专题报告：
去库拐点已至，锂电化新纪元可期
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行业专题报告
❖OPE设备产品多样，全球市场稳定增长：户外动力设备（OutdoorPowerEquipment,OPE）主要用于草坪、花园或庭院维护，目前正进入锂电动力阶段。全球OPE市场稳健增长，弗若斯特沙利文预计到2025年市场规模将达324亿美元，2016-2025年CAGR为5.5%。OPE产业链上游原材料占比较高，根据格力博2022年数据，其中锂电池占比最高，约为30.37%;中游集中度高，头部主要为欧美传统燃油OPE厂商，国产锂电OPE逐渐崛起：电动OPE市场集中度较高，2020年创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得市占率合计约50%；下游销售以线下寡头零售商销售为主，线上渠道渗透率逐步提升。
❖ 多因素驱动OPE锂电新纪元来临，中国企业有望率先打开市场：欧美多国政策支持OPE锂电化，供给侧受益于锂电池技术进步与成本下降消费者偏好有望转变，锂电OPE渗透率逐步提升，2022年北美地区锂电OPE渗透率增长至44.9%，超越燃油动力设备渗透率32.8%。OPE市场锂电化转型途中，中国企业先行有利：三电系统成本占比较高，国内锂电产业链完整成熟、成本端优势突出；与家得宝、劳氏等下游寡头零售商深度绑定，打造先发优势。
❖2023年去库成果显著，预期修复周期到来：由于草木生长季节原因，OPE产品的年内零售高峰往往出现在4-5月，当前处于产品销售旺季，也是去库与补库的关键时期。相比2023年去库场景，2024年在气候条件较有利，且库存处于低位的背景下有望迎来较高确定性的出货正增长预期。长期来看，随着美联储降息预期临近，地产销量有望拉动OPE需求进一步向上。
❖ 投资建议：锂电OPE经济性和实用性逐步凸显，中国厂商背靠国内锂电产业链优势迎来发展机遇。2023年海外库存深度去化后，2024年在天气更有利的背景下有望迎来补库需求，建议关注泉峰控股（高端锂电OPE领导者，与劳氏深度合作）、创科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博（先发布局商用领域打开增量空间）、大叶股份（产品得到家得宝深度认可）等。
❖ 风险提示：原材料、海运费涨价风险；政策落地速度低于预期风险；OPE修复周期进程低于预期风险。
文章来源：《OPE专题报告：去库拐点已至，锂电化新纪元可期》
分析师：佘炜超，SAC证书编号：S0160522080002分析师：孟欣，SAC证书编号：S0160523090002
分析师：谢铭，SAC证书编号：S0160523010001
发布日期：2024年6月27日
周观点：
海外5月出口数据变压器继续高增
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电力设备行业周报
❖ 电力设备：新增特高压陕北-安徽项目配套设备招标，特高压需求明确，预计十五五仍将保持高需求。海外5月出口数据变压器继续高增（同比+43%，环比+5%），电表环比显著恢复（同比+14%，环比+37%）。
❖ 风电：帆石一变更用海公布，建议重点关注海风海缆管桩，陆风头部主机零部件机会。
❖ 光储：下游各环节减产价格基本企稳，国内装机略低于预期，亚非拉是高增区域，跟踪支架以及亚非拉大储小储需求爆发。主产业链的反弹出清机会值得关注。
❖ 锂电：天赐材料同宁德时代再签长协，龙头地位进一步获得确立，也意味着双方对六氟板块盈利见底的共识。行业底部筑底期，经历两年的全产业链价格深度下跌，预期今年开始各环节先后进入底部反转阶段。
❖ 新产业：华为HDC大会升级版乐聚夸父人形机器人亮相，搭载盘古大模型，打通本体+大模型+行为数字化链路，标志着华为在人形机器人领域的布局加速。
❖ 风险提示：政策变化的风险；产能过剩的风险；市场竞争加剧的风险；特高压开展不及预期的风险。
文章来源：《周观点：海外5月出口数据变压器继续高增》
分析师：张一弛，SAC证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年6月27日
二季度业绩前瞻：聚焦低估值龙头
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行业投资策略报告
❖ 聚焦垂直领域低估值龙头：面对外部环境的扰动，计算机行业传统TOG、TO大B的属性使得整体板块面临一定的业绩和估值压力，叠加2023年生成式AI技术导入期行情演绎带来的当期高估值起点，2024年计算机板块的横向比较优势不明显。展望2024年二季度业绩和下半年的行情演绎，我们认为G端业务收入占比不高、能融入全球生成式AI产业链重要环节、业务版图可实现海外高毛利拓展&品牌输出、国内产品赋能客户降本增效/智能化产业升级、客户支付能力强的垂直领域低估值龙头，依旧是值得重点关注的领域，有望持续演绎超额alpha。
❖ 风险提示：AI技术迭代不及预期；下游IT投入不及预期；宏观经济风险。
文章来源：《二季度业绩前瞻：聚焦低估值龙头》
分析师：杨烨，SAC证书编号：S0160522050001
分析师：罗云扬，SAC证书编号：S0160522050002
分析师：王妍丹，SAC证书编号：S0160524040002
发布日期：2024年6月27日