【宏观】自上而下：风格择时——《光大投资时钟》第十四篇（高瑞东）
引言：
我们此前的研究已经在大类资产层面形成了比较成熟的配置方法，本篇报告将进一步探究如何在大类资产内部进行配置。风格配置是经久不衰的议题，我们采取自上而下的视角，识别筛选影响风格的经济指标，并构建择时策略。
核心观点：
我们遍历常用的234个经济指标，发现部分经济指标与股价关系密切，大约4%的经济指标与股价的“对应关系”可以通过统计检验，其中利率、价格、进出口相关指标在不同风格指数中择时效果普遍较好。
单因子择时中，利率相关指标3月期国债到期收益率一阶差分的一年移动平均，在大盘风格和成长风格择时效果表现优异，在训练集、验证集、测试集的年化收益率均高出基准指数6个百分点以上。
组合择时策略提升收益与降低回撤效果明显，测试集（2020年1月1日至2024年6月25日）中，相对于各自的基准指数，上证50指数择时策略超额年化收益率达10.05%，最大回撤降低29个百分点；国证成长指数择时超额年化收益率高达7.47%，最大回撤降低33个百分点。
经济指标能预测股市吗？
我们选择234个经济指标作为基础影响变量，并区分大小盘和成长价值风格。从相关性以及胜率的角度，我们发现，部分经济指标与股价关系密切，T月的经济数据可以预测T+2月的股票收益率。从相关性的角度，价格、出口、用电量、利率是股价的重要影响因素，近10年，用电量、价格和进口与股价的相关性较高，而近5年，出口和利率是更显著的影响因素。从胜率的角度，近5年，生产、房地产、美国经济增长、利率、税收与股价变化一致度稳定性较高。
指标筛选与单因子择时
在指标筛选中，通过Anova方差分析、Granger因果检验、协整检验，检验2340个经济指标以及21060个衍生指标，与资产价格之间是否具有统计意义上的对应关系，大约一半的经济指标与资产价格组合可以通过一项检验，仅有4%的组合可以同时通过两项检验。
利率是大盘风格的最优择时指标，3月期国债到期收益率一阶差分的一年移动平均，在上证50指数和沪深300指数上的择时收益丰厚且稳定性较高，2020年1月1日至2024年6月25日期间，上证50指数择时超额年化收益率高达10.84%，在沪深300指数上则超过7%。对于中小盘风格而言，价格是更重要的影响指标，进出口相关指标择时效果也较为突出。在成长价值风格当中，利率也是最重要的影响变量之一，成长风格比价值风格对进出口相关指标更加敏感。
基于经济指标的风格指数择时策略
根据标的和经过筛选的经济指标特点进行指标组合，对10个风格指数分别建立择时策略。无论是大小盘风格指数还是成长价值风格指数，在自上而下的择时策略中，均达到了增厚收益、降低回撤的效果，大盘风格（上证50指数、沪深300指数）、小盘风格（中证1000指数）和成长风格（国证成长指数）对应的择时策略在测试集中超额年化收益率在5%以上，最大回撤降低20个百分点以上，成长风格（国证成长指数）对应的择时策略选择在2024年7月买入。
风险提示：历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险。
发布日期：2024-06-27
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