工企利润｜工业企业补库持续性如何？（2024年1-5月）
文｜杨帆 玛西高娃
2024年5月，规上工企利润同比增长0.7%，增速较前值下降3.3个百分点。5月工企利润增速下降的主要原因是工业生产边际放缓叠加短期投资收益回落。我们测算，5月规上工业企业实际库存增速较今年4月下降0.6个百分点，工业企业补库持续性仍有待观察。2024年1-5月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上游和中游利润占比小幅增加，下游利润占比小幅减少。从结构上看，装备制造业继续发挥支撑作用，消费品行业利润累计增速有所回落。高频数据显示6月国内工业经济基本面修复斜率有所放缓，并且6月国内工业品价格表现相对低迷，我们判断短期内工业企业利润增速或承压。
▍事项：
国家统计局2024年6月27日发布工业企业利润数据，2024年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%。
▍工业生产边际放缓叠加短期投资收益回落拖累5月工企利润下行。
2024年5月，规上工企利润单月同比上升0.7%（前值4.0%）。按两年平均来看，今年5月规上工企利润单月同比下降4.7%，较前值下降1.4个百分点。从三大门类看，按1-5月累计口径，电热燃水生产供应业利润保持较快增速，采矿业利润仍有较大降幅，制造业利润增速下降。2024年1-5月，电热燃水生产供应业利润同比增长29.5%（前值+36.9%），采矿业利润同比下降16.2%（前值-18.6%），制造业利润同比增长6.3%（前值+8.0%）。将影响工业企业利润的“量”、“价”两方面因素拆分来看，工业品价格5月有所改善，但表征“量”的工业增加值增速5月较前值下降。价格方面，5月PPI同比录得-1.4%，较前值回升1.1个百分点，5月PPI环比转正，录得0.2%。但5月工业生产修复边际放缓，5月，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，较今年4月增速下降1.1个百分点，低于Wind一致预期0.4个百分点。此外，国家统计局披露，5月工业企业利润增速下降还与投资收益增速回落等短期因素相关。我们测算，自2019年到2023年，规上工业企业投资收益占利润总额比重逐年增加。截至2023年，规上工业企业投资收益占利润总额比重为13.1%。
▍工业企业实际库存增速有所回落，补库进展再起波折。
按名义值计算，2024年5月末规模以上工业企业产成品存货6.39万亿元，同比增长3.6%，增速较今年4月加快0.5个百分点。我们测算，剔除价格因素后，5月工业企业实际库存增速为5.0%，较今年4月下降0.6个百分点。这反映出当前补库基础尚不牢固，内需修复不及预期，后续补库的持续性仍需继续观察。2024年5月末，工业企业产成品存货周转天数为20.7天，环比减少0.1天。2024年5月末，应收账款平均回收期为66.8天，环比增加0.1天。2024年5月末，工业企业应收账款同比增速为8.0%，较前值增加0.4个百分点。
▍上中下游利润格局保持稳定，上游和中游利润占比小幅增加，下游利润占比小幅减少。
我们测算，2024年1-5月：
1）上游行业利润五年平均增长16.8%，较前值下降1.0个百分点，上游利润占比14.9%，较前值增加0.4个百分点。
2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润五年年均复合增速为-16.9%，较前值回升3.2个百分点。
3）中游其他行业利润五年年均复合增速为0.1%，较前值回升0.3个百分点。2024年1-5月，中游行业利润合计占比为37.3%，较前值增加0.1个百分点。
4）下游行业利润五年平均上升3.7%，较前值回升0.2个百分点，2024年1-5月下游利润占比为47.8%，较前值下降0.5个百分点。
▍从结构上看，装备制造业继续发挥支撑作用，消费品行业利润累计增速有所回落。
2024年1-5月，装备制造业利润同比增长11.5%，增速较全部规上工业高出8.1个百分点，拉动规上工业利润增长3.6个百分点，仍旧是贡献最大的行业板块。中高端装备制造业利润增长表现尤为突出，2024年1-5月，电子行业利润增长56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.3%，汽车行业利润增长17.9%。此外，受内需恢复不及预期、制造业PMI新订单指数连续两个月回落影响，2024年1-5月，消费品制造业利润同比增长10.9%，增速较1-4月份下降1.1个百分点。
▍预期短期内工业企业利润增速可能承压。
从高频数据来看，2024年6月以来，国内工业经济基本面修复斜率有所放缓。我们测算，截至6月26日，今年6月国内日均粗钢产量、生铁产量、钢材产量分别较去年同期下降1.1%、2.1%和3.2%。截至6月21日，今年6月国内螺纹钢表观需求和线材表观需求分别较去年同期下降21.0%和19.5%。价格方面，截至6月27日，今年6月南华工业品指数环比下跌3.8%，其中南华黑色指数、有色金属指数分别环比下降5.1%、7.1%，上述数据指向6月国内工业品价格表现可能较为低迷。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
本文节选自中信证券研究部已于2024年6月27日发布的《2024年1-5月工业企业利润数据点评—工业企业补库持续性如何？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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