沙特阿拉伯是一个硕大的高息股
来源：陈达美股投资
Bigthingshavesmallbeginnings.
——电影《阿拉伯的劳伦斯》，源于一句古阿拉伯谚语：秀林始于小种。
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1.沙特的饭局谈资
关于沙特的社经情况，有几个我认为有趣的非冷门知识：
一、在地上掉个鸡蛋、地里都能滋滋冒油的沙特，石油开采成本乃全球最低，约莫10美元一桶，目前国际原油价格是80美元一桶。中间这段差价，叫做壕。
二、沙特有全球最大的机场（不是客运量最大，是占地面积最大）法赫德国王国际机场，其面积为780平方公里，约等于八个首都机场。
三、沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）是全球最赚钱的上市公司，其2023年的利润是1213亿美元，第二名苹果大约1000亿左右。
四、沙特股市总市值很大，沙特交易所是全球第10或11（市值在波动）的交易所，约等于四分之三个港股。当然啦，沙特阿美市值占了一大半。
五、沙特本身面积也不小，六个德国大，只不过95%是沙漠；但沙特虽然有全球最大的连续沙体鲁卜哈利沙漠，建筑用的沙子居然要向澳大利亚进口，因为他们国产的沙子不适合用作建筑材料。
六、沙特八成以上的劳动力，是外国人。
七、伊斯兰最重要的两座圣城，麦加和麦地那，都在沙特。沙特国王的官方正式头衔，叫“双圣地之守护人”。
八、沙特阿拉伯的货币尔与美元强挂钩（类似于港币），1:3.75左右。投资沙特时（相对于美元而言）汇率风险不大。
九、投资沙特的银行是一件很有趣的事情。伊斯兰教法禁止利息和投机，因此沙特的银行，没有利息，没有杠杆，没有衍生品，没有投机交易。那怎么赚钱呢？——经过百来年探索，沙特的伊斯兰金融新模式是一种可持续的好模式，与传统商业银行模式相比，本质上的差异，是突出银行与借款人的“合伙人”关系，共担风险。主要有这么几种：
a.转售模式，如穆拉巴哈（Murabaha）、萨拉姆（Salam）、伊斯提斯那（Istisna），本质上是借款人“指定”银行为其代购某商品或服务，然后银行加点差价，专卖给借款人（或者直接收代购佣金）。借款人承担价款带来的债务。
b.租赁模式，如伊吉拉（Ijara），银行购买“指定”资产，不转售，而是租赁给借款人。
c.损益共享模式，如穆沙拉卡（Musharaka）、穆达拉巴（Mudaraba），以资金或者劳动力入股，作为合伙人实施项目，共担风险同享收益，某些情况下借款人甚至可以逐渐获得银行的股份。
不得不说，只有迈不过去的坎特，没有绕不过去的教条。但是正是由于模式创新上的极为保守、稳健的特点，沙特的银行业，有低风险、低杠杆率、高资本充足率、高分红的特点，有非常特殊的投资价值。这个我们后面会说到。
2.沙特经济、2030愿景与沙特股市
沙特GDP为世界第十七，在印尼之后，在荷兰之前，经济规模大致相当于一个浙江。当然GDP虽然很劲，石油土豪们也赚得盆满钵满，但是大家都知道沙特40%GDP是依靠石油，90%的出口是石油；而大家又都知道，石油是不可再生资源，总有一天会光光，所以沙特一直有个执念，就是将石油经济，转型为更多样化经济体。还有一个执念，在是摆脱对原油的依赖，增加沙特在中东经济体的代表性与在全球的竞争力。用他们的原话说，叫成为theheartoftheArabandIslamicworlds,theinvestmentpowerhouse,andthehubconnectingthreecontinents（野心大大滴）.
所以就有了一个叫沙特2030愿景计划（SaudiVision2030initiative），主要有这么几个目标：
1.建设活力社会；2.创造繁荣经济；3.成为雄心国家。
当然除了宏大叙事以外还有许多细化、量化的小目标，这里就不赘述了：
搞愿景你要花钱，沙特在2021年发布了NIS大规模投资计划——预计到2030年共投资3.3万亿美元，其中沙特政府与PIF基全投资1.5万亿美元。投资主要集中在资源开采及资源加工、信息通信技术、运输港口及物流、可再生能源等等。另外还有一个总部，吸引大公司比如亚马逊、谷歌之类将沙特作为他们在中东及北非地区（MENA）的总部。地缘政治来说，沙特就是想要成为中东的核心，MENA的核心。
下图可以看到，关于沙特经济，在2030计划这个投资导向型的大规模经济促进方案的之前和之后，沙特确实在经济增长水平上，有了一个台阶式的迁越：之前时期2011-2016GDP年增长率3.9%，之后时期2017-2022GDP年增长率8.9%。
而沙特股市，作为全球市值徘徊在10到11位的交易所，2015年沙特股市对外国投资者直接开放。之后许多年，沙特股市先后被MSCI、标普道琼斯、富时罗素三大指数提供商纳入其新兴市场指数，使得外资不断流入——指数纳入带来被动资金流入，大约会有150-200亿美元，其中沙特在MSCI新兴市场指数中的权重很可能会提升，光MSCI新兴市场江指数，就有70-94亿美元的被动流入。从过去五年看，沙特阿拉伯指数每年的波动率在16%左右，平均年化回报率可以达到7%，没有汇率的水分，这在所有金融市场里，属于高水平。
3.沙特阿拉伯ETF——沙特版“红利指数”的投资逻辑
如果你想投资沙特，可以选择投资富时沙特阿拉伯指数。沙特阿拉伯指数代表沙特的市值加权指数，包含了富时全球指数中的有沙特国籍的大型及中型上市公司。
如果你直接按照市值投，那投沙特股市跟直接买沙特阿美的股票，就没什么本质区别；但一个好的指数应该是一个有行业代表性的指数——从沙特指数成分股构成来看，富时沙特阿拉伯指数的“含油量”其实不高。根据华泰柏瑞的数据，富时沙特阿拉伯指数的前五大权重股分别是拉吉希银行、沙特国家银行、沙特阿拉伯国家石油公司、沙特国际电力和水务公司、沙特基础工业公司。从行业分布看，金融占比超40%，原材料17%，原油仅占指数整体比重的9%，与公用事业占比相当。
投资沙特指数，更像是投资了一个高息股，并且这个高息股里的金融板块，跟传统金融还有非常大的异质性（伊斯兰金融模式）。沙特股市主力金融和资源类——这些公司在过去几年保持了高增长和高股息。整体来看沙特市场的平均股息率超过3%，其中银行股的股息率可达5%-6%。
过去沙特虽然赚钱能力巨强，但花钱——不是消费而是投资——方面始终过于保守，沙特银行的平均核心资本充足率，过去几年超20%。而自“2030愿景”推行，沙特银行的收入增速平均值升至20%，核心资本充足率则下降到17%-18%，既保持了资本回报，又保持了风险管理。还记得文头说的伊斯兰金融模式吗？长期股东回报正是得益于此。
下图我们可以看到，沙特银行股利支付率和股息率均较高，估值处于合理区间：
a.横向对比，沙特银行股利支付率较高，股息率高，体现公司资产质量高，注重股东回报。
b.纵向比较，沙特银行总体估值处于合理水平区间，其市净率约为2.2x。
最后总结一下，基于2030愿景，沙特经济有6%增长预期，整体势头强劲；而沙特市场成分股，具备成长性和红利性的GV二象性（growth+value），是一个值得关注的市场。
投资沙特，通过沙特阿拉伯ETF，是个比较好的选择，一来沙特阿拉伯ETF，可看做是类美元计价（汇率与美元强挂钩）的红利股标的，汇率风险对冲；更重要的是，这个指数40%投资于高股息的金融股和资源股，包含沙特阿美和沙特国家银行在内的超60只沙特中大型上市公司目前估值处于历史估值中位数。沙特指数整体波动远小于原油，股息率高、银行业模式气质独特，其逻辑，很支持我们的全球化分散投资。
6月24日-7月2日，首批沙特ETF——华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）（代码：520830，认购代码：520833）、南方基金南方东英沙特阿拉伯ETF（QDII）（代码及认购代码：159329）双双开售，首次募集规模上限均为10亿元。这两只基金都采用了互挂投资的形式，投资去年底在港股上市的南方东英沙特阿拉伯ETF（2830）。也就是说，买A股这两只基金，就相当于通过QDII通道去买港股的2830。