【中国银河宏观】生产回落拖累利润增速边际走缓——2024年5月工业企业利润分析
6月27日国家统计局发布：1—5月份，全国规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%；利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，两年复合-7.7%。5月利润当月同比0.7%（前值4.0%）。
·工业生产增速下降是工业企业利润走低的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，5月工业生产边际收缩，规模以上工业增加值增速5月录得5.6%（前值6.7%）；PPI降幅较前值收窄，5月份PPI环比上涨0.2%，较上月回升0.4个百分点，同比下降1.4%；5月营业收入利润率为5.19%，同比提高0.02个百分点。因此工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因。
·价格的回暖托底企业利润。1—5月份，企业发生营业成本45.27万亿元，增长3.0%，但利润率依旧提高0.02个百分点，企业依靠提高出厂价格来托底利润率。PMI方面可以看出，5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%，出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间，结束了连续7个月的收缩。在成本的上行阶段，企业逐步提高出厂价格保证利润率，“内卷”的价格竞赛有望结束，对工业经济的健康发展有积极作用。
· 外需继续拉动工业企业生产经营。5月出口当月同比增速为7.6%（前值1.5%），累计同比增速2.7%，外需强势延续，新兴经济体制造业PMI继续扩张，欧美等发达经济体制造业PMI有所改善；叠加企业受部分进口国外贸政策改变而做出的抢出口行为拖低了5月工业企业利润。
· 工业品库存继续小幅回升。1-5月工业产成品存货累计同比3.6%（前值3.1%），增速小幅上升，企业继续补库趋势，在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平也开始回升。
· 三大行业趋势持续，制造业和公用事业增速边际放缓。采矿业继续延续今年下跌趋势，同比增速降幅有所收窄；制造业继续高速增长，利润增速已连续四个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有所下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-16.2%（前值-18.6%）、6.3%（前值8.0%）和29.5%（前值36.9%）。
· 新质生产力相关行业继续保持较高增速。计算机通信和电子设备保持高速增长但有所回落，本月为56.8%（前值为75.8%），铁路船舶航空航天保持稳定高增长，汽车制造增速放缓，通用设备增速小幅放缓至1.8%（前值6.2%），化学纤维制造利润本月为169.3%（前值181.3%）；部分企业利润增速出现改善，机械和设备修理利润增速提升至43.3%（前值34.3%），仪器仪表降幅收窄至-1.8%（前值-3.6%）；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械本月为-6.0%（前值为-4.7%），专用设备为-8.8%（前值-7.3%）。
· 展望后市：虽然“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，但企业也在逐步适应外部环境的影响，工业生产环比收缩，价格竞争受成本端压力初步缓解。在内需不振的情况下，企业之前选择“内卷”和“出海”两条路径保证生产经营。目前“内卷”的趋势有望缓解，PPI逐渐回升，外需继续维持扩张；内需目前还在恢复过程中，新质生产力和出口链相关行业依旧会是工业生产下半年的主线。
风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险
正文
一、工业企业利润边际收缩
5月工业企业利润增速边际收缩。1—5月份，全国规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%；利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，两年复合-7.7%。5月利润当月同比0.7%（前值4.0%）。
工业生产增速下降是工业企业利润走低的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，5月工业生产边际收缩，规模以上工业增加值增速5月录得5.6%（前值6.7%）；PPI降幅较前值收窄，5月份PPI环比上涨0.2%，较上月回升0.4个百分点，同比下降1.4%；5月营业收入利润率为5.19%，同比提高0.02个百分点。因此工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因。
价格的回暖托底企业利润。1—5月份，规模以上工业企业发生营业成本45.27万亿元，增长3.0%，但利润率依旧提高0.02个百分点，企业依靠提高出厂价格来托底利润率。PMI方面可以看出，5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%，出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间，结束了连续7个月的收缩。在成本的上行阶段，企业逐步提高出厂价格保证利润率，“内卷”的价格竞赛有望结束，对工业经济的健康发展有积极作用。
外需继续拉动工业企业生产经营。5月出口当月同比增速为7.6%（前值1.5%），累计同比增速2.7%，外需强势延续，新兴经济体制造业PMI继续扩张，欧美等发达经济体制造业PMI有所改善。叠加企业受部分进口国外贸政策改变而做出的抢出口行为拖低了5月工业企业利润。
工业品库存继续小幅回升。1-5月工业产成品存货累计同比3.6%（前值3.1%），增速小幅上升，企业继续补库趋势，在PPI负值持续收窄的趋势下，企业库存水平也开始回升。
总体而言，虽然“有效需求不足，部分行业产能过剩”的局面仍然存在，但企业也在逐步适应外部环境的影响，工业生产环比收缩，价格竞争受成本端压力初步缓解。在内需不振的情况下，企业之前选择“内卷”和“出海”两条路径保证生产经营。目前“内卷”的趋势有望缓解，外需继续维持扩张，内需目前还在恢复过程中，在下半年内需好转的情况下，工业企业利润有望持续回升。
各所有制工业企业利润增速与上月基本持平，私营企业增长加速，国有企业仍为负数。1-4月国有及国有控股企业利润累计同比-2.8%（前值-2.6%），连续两个月负增长，股份制企业利润累计同比0.9%（前值0.8%），私营企业利润累计同比6.4%（前值5.8%），外资及港澳台企业利润累计同比16.7%（前值18.1%）。
工业企业资产负债表仍在收缩。4月工业企业负债同比+5.7%（前值+5.7%），资产同比+6.0%（前值+6.1%）。资产负债率维持在57.3%。
二、工业企业分行业利润增速
分三大类别来看，采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-16.2%（前值-18.6%）、6.3%（前值8.0%）和29.5%（前值36.9%）。采矿业继续延续今年下跌趋势，同比增速降幅有所收窄；制造业继续高速增长，利润增速已连续四个月为正；公共事业利润依然保持高增长态势，增速虽有所下降但仍处高位。
上游黑色和有色金属加工业利润继续快速增长，公用事业增速有所回落。原材料方面，有色采选利润增速提升，同比增长8.3%（前值1.6%），黑色采选利润增速继续保持高位，本月录得64.5%（前值64.2%）；油气开采利润小幅提升至5.3%（前值4.3%），非金属矿采选利润增速降幅扩大至-5.6%（前值-4.6%）。原材料加工方面，有色金属冶炼加工利润增速大幅提升，本月录得80.6%（前值56.6%），石油煤炭及燃料加工本月延续负增长，增速为-177.7%（前值-130.2%），木材加工保持稳定增长，本月为6.6%（前值8.6%）；制成品上，造纸及纸制品利润增幅延续高增长，本月为147.3%（前值154.7%），橡胶利润增速为18.6%（前值20.7%），金属制品增速扩大至11.0%（前值4.6%）。公用事业方面，电力热力利润增速有所放缓，本月为35.0%（前值44.1%）、水的生产和供应利润增速回落至20.0%（前值26.0%）、燃气生产和供应利润增速由负转正至1.2%（前值-0.4%）。
中游制造业总体利润增速有所放缓。部分前期利润增速较快的行业出现增速边际下降，计算机通信和电子设备保持高速增长但有所回落，本月为56.8%（前值为75.8%），铁路船舶航空航天保持稳定高增长，本月录得36.3%（前值40.7%），汽车制造增速放缓至17.9%（前值29.0%），通用设备增速小幅放缓至1.8%（前值6.2%），化学纤维制造利润本月为169.3%（前值181.3%），家具制造回落至32.3%（前值为51.4%），其他制造本月为18.5%（前值为32.3%）；部分企业利润增速出现改善，机械和设备修理利润增速提升至43.3%（前值34.3%），仪器仪表降幅收窄至-1.8%（前值-3.6%）；部分负增长的行业仍延续下跌趋势，电气机械本月为-6.0%（前值为-4.7%），专用设备为-8.8%（前值-7.3%）。
下游消费利润增速基本与上月持平。酒饮料和茶制造企业利润保持增长，录得至8.9%（前值8.7%），烟草制品利润本月录得2.6%（前值3.7%）；食品制造本月为12.4%（前值13.8%），纺织业为23.2%（前值24.9%），文教工美体育娱乐用品31.8%（前值34.6%），医药制造利润增速放缓至0.3%（前值2.3%）。农副食品加工增速提升17.1%（前值9.0%）。
本文摘自：中国银河证券2024年6月27日发布的研究报告《生产回落拖累利润增速边际走缓——2024年5月工业企业利润分析》
分析师：张迪S0130524060001
研究助理：铁伟奥
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。