安信基金张竞：自下而上、均衡布局优秀公司，下半年风格仍有望向高质量标的倾斜
2024年上半年股市收官，震荡格局延续。下半年，权益资产有哪些投资机会？
安信基金均衡投资部总经理张竞带来最新观点，对上半年股市进行分析总结，并展望下半年A股投资机会。
01
问：上半年A股市场运行呈现什么特点？背后影响A股走势的原因有哪些？
张竞：
回顾上半年，在今年年初市场主要受到了悲观情绪与流动性的影响，出现较为急剧的调整，维稳资金入场后流动性危机得以解除。主要的大盘指数在资金结构出清和政策利好推动下，较好地收复失地。但并非所有风格和行业均回到年初水平：大市值风格和低估值行业今年以来在大部分时间占优，沪深300权重股和高股息红利股显著跑赢，并向独立于地产周期，具备低估值、大市值、供给端有约束的顺周期方向扩散。与之对应的则是，过去持续2-3年的微盘股行情结束，以及高端制造、医药、TMT等成长方向跑输。
其主要原因可能在于，宏观政策对经济刺激的传导仍需时间等待，企业盈利的修复动能和前景很难在上半年打开向上的弹性。加上美联储降息大概率推迟至下半年，上半年投资者风险偏好与信心仍然偏低，以防御性较强的资产为主要配置方向，所以指数层面没有特别大的机会。
02
问：新“国九条”精神下，财政政策、货币政策陆续出台，预计下半年A股将呈现怎样的走势？
张竞：
新“国九条”奠定了资本市场高质量发展的基调，展望未来，各行业的优质股票将有望获得长期资金青睐与估值溢价。A股与港股的估值水平已回落至历史低位，我们通过自下而上的投资方法布局优秀个股，可能会有较高的胜率。
下半年，我们主要关注包括国内以地产为代表的内需恢复情况，以及美联储货币政策最终的宽松节奏。风格上看，在新的监管导向下，阶段性资金供需格局改善、上市公司现金股东回报的投资审美逐渐形成、中小公司壳价值被动摇、投机炒作的潜在成本提高，风格有望继续向大市值、低估值、高分红、高质量的标的倾斜。
03
问：电力、周期等红利资产上半年表现亮眼，对下半年行情的持续性怎么看？
张竞：
参考历史经验，红利策略能够显著获取超额收益，一般是在市场找不到比较强的增长点时，红利资产作为防御类资产，在其它板块出现显著负收益的时候，可能会获得非常好的超额回报。但过去两年红利资产的股价大幅上升，导致很多红利股的分红收益在不断下降，如果当前配置红利资产的目标收益是每年获得5%的股息收益，可能问题不大。但另一方面，不少优质股票经过过去三年调整后，未来几年的潜在年化回报可能有10%以上。
对于电力、煤炭这些偏防御性、盈利偏稳定的品种，在去年年底的时候，结合公司未来三年的市值增长再叠加分红收益，不乏潜在回报相当可观的资产。客观而言，市场很多时候是有效的，市场认可一个资产的时候会以非常快的速度去实现收益。这些行业的不少公司今年上半年股价上涨，意味着未来的空间压缩，叠加分红收益后，未来的潜在回报其实是下降的。
所以，当前来看，我认为红利资产更多是策略性的布局。
04
问：下半年A股的投资策略如何做？有哪些值得关注的投资主线？
张竞：
市场估值仍处于赚取长期收益比较好的位置。过去几年，经过调整以后，市场估值收缩到非常合适的位置，证明了自身价值的核心资产，依然有较大的向上空间。在投资策略上，我们始终密切关注基本面的变化，根据不同股票在不同阶段的风险收益比，进行自下而上地选择。在行业层面，我们始终秉持均衡原则，在能力圈范围内，将持仓分散到6至7个相关度不高的行业，避免单一行业占比过高。由于我们配置的行业之间相关度不高，在市场波动时就可以避免行业间同涨同跌，减少整个产品的净值波动风险，提高组合的稳定性。
行业与个股上看，仍围绕地产弱相关、供给格局改善、长期有增量逻辑、估值偏低等标准进行选择（海外定价资源品、出海、低波红利等）；下半年医药、军工这两个行业也有精选个股的机会。我比较关注的投资机会，主要在以下四个领域：
黄金：全球经济需要寻找到新的增长驱动力，在此之前，黄金是较长期的配置方向。历史上金价上涨时，黄金股会有所表现，但黄金股和金价的表现并不完全重叠，要看市场对金价预期。
医药：政策端支持创新，有利于民营企业、创新公司发展，国内医药研发进入到从量变到质变的过程，创新药企业具有不错的投资机会；随着行业格局进一步优化，医药资源相关国有龙头公司通过不断并购，其盈利能力有望逐步提升、生产率不断提升。
军工：目前处于周期底部的位置。同时，经过过去三年的调整，军工公司的估值基本回到了十几倍。对于竞争格局良好、需求非常稳定的制造企业而言，十几倍估值、两三倍PB其实已经来到估值下限。
公用事业：国家正在进行水、电、煤、气等要素的改革，从之前由国家补贴转为市场化的方式定价，有助于相关上市公司盈利能力的提升。
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