【半年度报告——螺纹钢/热轧卷板】预期回归平淡，钢价波幅收窄
半年度报告——
螺纹钢/热轧卷板
预期回归平淡，钢价波幅收窄
★内需亮点不足，仍待外需分流：
二季度钢材终端需求有所改善，但幅度较为温和。随着特别国债项目落地，基建需求略有起色，钢材出口仍持续超预期。但地产表现疲弱，制造业终端也仍有所分化。虽然5月份以来地产政策进一步放松，但销售尚未看到企稳迹象，预计用钢需求降幅仍会进一步扩大。基建方面，5-6月地方政府专项债发行速度依然不及预期，若7月份仍没有集中发行，也难以期待旺季强度。制造业需求具备韧性，但增速回落，同时需关注海外贸易政策变化。钢材直接出口预计仍会维持较高增速，印度大选后投资恢复速度同样值得关注。结合当前需求状况，我们略微调整2024年终端需求降幅至接近2%的水平。
★控产量仍难驱动利润扩张，铁水缓慢见顶回落：
市场对政策性减限产预期略有升温，但在需求下行阶段难以明显驱动利润扩张。当前铁水产量接近顶部，而由于钢厂利润尚可，短期难见减量，回落过程较为缓慢。预计下半年钢联铁水中枢在235-238万吨，对应原料下方估值依然没有明显下移。
★下半年钢材供需展望及市场交易逻辑：
下半年钢材市场仍将在需求回落周期中不断测试动态成本支撑。虽然市场仍在下行趋势中，但由于原料过剩级别没有明显扩大，下方空间依然有限，更倾向于区间收窄的弱势震荡。在铁水见顶回落的预期中，市场已经提前交易了负反馈逻辑，预计三季度偏弱运行，低位震荡等待现实减产。在进入实质性减产阶段后，若需求没有超预期下台阶，钢价或再度企稳，伴随着后续新一轮政策预期和冬储交易，将会有一定反弹驱动。
★风险提示：
钢价上行风险主要来自于需求恢复超预期，政策力度明显增强。下行风险在于基建继续大幅不及预期，海外需求快速下滑。
报告摘要
研究员简介
繁微小程序
顾萌——东证衍生品研究院黑色首席分析师
从业资格号：
F3018879
投资咨询号：
Z0013479