工业应收账款较快累积——2024年1-5月工业企业利润数据点评
来源：钟正生经济分析
平安首经团队：
事项：2024年1-5月工业企业利润同比增3.4%，较前四个月回落0.9个百分点。
1.工业企业利润增速回落，营收维持增势。2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。拆分来看，1）量降：5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点。2）价升：5月PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。3）利润率回落：5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。从影响利润率的因素看，1-5月工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
2.从大类行业看，5月中下游制造业和水电燃气行业盈利增速放缓，而采矿和原材料行业利润同比跌幅收窄。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落4.8个百分点至11.5%，拉动规上工业利润3.6个百分点，较上月减少1.1个百分点。2）消费制造业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点，拉动略有减弱。3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。钢铁行业5月当月同比由亏转盈；有色冶炼受价格上涨推动，前5个月利润增速提升24.0个百分点至80.6%。
3.工业企业库存增速提升。5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。我们认为，短期工业产成品库存回升存在一定基础。一方面，低基数将助力6月PPI同比增速继续回升，有利于作为名义值的产成品库存回补；另一方面，领先库存半年的工业增加值产出缺口在2023年四季度回升，有利于产成品库存回补。不过，下半年库存回升持续性待考。工业增加值产出缺口2024年2月以来回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。
4.工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。1）5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点；工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，资产增速已连续6个月快于负债增速。2）5月末工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。截至2024年5月，工业企业应收账款占总资产的比例已升至14.15%（系2000年以来历史同期次低点）、应收账款回收期持续拉长（系2015年有统计以来历史同期最高点，较2020年同期高8天）。工业应收账款水平高企，或对企业经营和资产负债表产生不利影响。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。
2024年6月27日，国家统计局公布1-5月规模以上工业企业经营数据。1-5月规上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点：
1、工业企业利润增速回落，营收维持增势。
2024年5月，工业企业利润单月同比增长0.7%，较4月回落3.3个百分点；工业企业营收增速提升0.5个百分点至3.8%。
拆分量、价和利润率：1）量降：2024年5月工业增加值同比增速为5.6%，较4月回落1.1个百分点；2）价升：PPI同比增长-1.4%，较4月提升1.1个百分点。3）利润率回落：2024年5月单月工业企业营业收入利润率较去年同期低0.2个百分点，对工业利润增速的拖累约3.5个百分点。
2024年1-5月，工业企业营收利润率为5.19%，持平于去年同期，却低于5.75%的历史同期均值（2012年以来）。从影响利润率的因素看：一方面，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别较去年同期增加0.08元和0.07元，形成拖累。另一方面，每百元营收中的其他差额项目（在会计报表中对应税金及附加、资产减值、汇兑损益等分项）较去年同期回落0.15元，对冲了成本和费用增加的负面影响，在人民币汇率同比贬值的过程中受益。
2、从大类行业看，装备制造和消费制造对工业利润的拉动回落，而原材料行业拖累减弱形成一定对冲。
2024年1-5月，工业利润累计同比增长3.4%，较前4个月回落0.9个百分点。大类行业中，作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比增长6.3%，增速上月回落1.7个百分点；采矿业利润同比跌幅收窄2.4个百分点至-16.2%。水电燃气行业盈利累计同比增长29.5%，增速较上月回落7.4个百分点，其盈利主要受益于电煤成本降低、发电量增长。
制造业主要板块中：
1）装备制造利润增速放缓，对工业利润增速的拉动回落1.1个百分点，至3.6个百分点。2024年1-5月，装备制造业利润同比增长11.5%，较上月回落4.8个百分点；结构上，装备制造业中的三个强势行业利润增势均有放缓。其中，电子行业利润增长56.8%，而上月为75.8%；铁路船舶航空航天运输设备利润增长36.3%，较上月回落4.4个百分点；汽车行业利润增长17.9%，较上月回落11.1个百分点。
2）消费制造利润保持两位数增长，对工业利润增速的拉动略有减弱。2024年1-5月，消费制造行业利润同比增长10.9%，增速较上月回落1.1个百分点。结构上，13个子行业利润均实现正增长，其中化纤、造纸行业利润分别增长1.69倍、1.47倍，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%-31.8%。
3）原材料行业利润降幅收窄，形成一定支撑。2024年1-5月，原材料制造业利润同比下降15.1%，降幅比上月收窄4.1个百分点。随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95.0亿元，同比由亏转盈，扭转了钢铁行业全行业连续3个月当月净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，1-5月份利润增长80.6%，增速较上月加快24.0个百分点。
3、工业企业库存增速提升，下半年“补库存”持续性待考。
2024年5月工业企业产成品存货同比增速3.6%，连续6个月回升，达到2023年5月以来最高点。
我们认为，短期工业产成品库存存在一定回升基础，但下半年持续性待考。从领先库存周期变化的总量指标看：一是，低基数将助力PPI同比增速在6月继续回升，有利于作为名义值的产成品库存回补。二是，工业增加值产出缺口领先库存增速半年左右，该指标在2023年四季度持续回升，表明2024年二季度库存增速存在回升基础；然而，产出缺口自2024年2月至5月逐步回落，不利于2024年8月及此后工业库存的回补。
4、工业企业资产负债率提升，应收账款增速偏高。
2024年5月末工业企业资产负债率57.5%，较4月提升0.2个百分点，不同所有制企业资产负债率同步回升。2024年5月工业总资产增速和总负债增速分别为6.0%和5.7%，二者均持平于上月。自2023年12月起，工业企业总资产增速已连续6个月快于负债增速。
截至2024年5月，工业企业应收账款同比增长8%，较上月提升0.4个百分点。应收账款高企，对企业经营和资产负债表产生影响。可从两个指标的变化观察：1）应收账款占总资产的比例不断提升，2024年5月已升至14.15%，系2000年以来历史同期次低点（仅低于2020年同期）。2）应收账款回收期持续拉长，2024年5月已升至66.8天，系2015年有统计以来历史同期最高点，较2020年同期高8天。
风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。
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