【2023年7月工业企业利润点评及债市分析】价格拖累减弱，利润降幅延续收窄
2023年1-7月，我国工业企业利润增速降幅为15.5%，其中，7月份工业企业利润降幅为6.7%，相比6月收窄1.6个百分点。展望未来，需持续关注工业品价格的回暖进程以及出口的边际变化，短期内工业企业利润降幅有望持续收窄。
2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅较1-6月收窄1.3个百分点。7月全国规模以上工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点。1-7月份，规模以上工业企业实现营业收入73.22万亿元，同比下降0.5%；分行业看，1-7月份，41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，28个行业下降。
PPI降幅收窄带动工业企业利润小幅修复。7月工业企业利润同比下降6.7%，降幅较6月收窄1.6个百分点，连续5个月降幅收窄，企业经营压力持续得到缓解。从“量”的角度看，2023年7月工业增加值两年平均增速为3.8%，相较上月下降0.4个百分点，环比增速也下降至0.01%。从“价”的角度看，PPI延续下降趋势但降幅有所收窄，7月份同比下降4.4%，降幅收窄1.0个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.6个百分点。PPI同比6月触底后，在7月已呈现回升的迹象，一定程度上带动工业企业盈利压力的缓解。从利润率来看，1-7月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.39%，较上半年利润率略有下降。
存货、应收账款周转速度慢于去年同期，库存改善态势未能得到延续。截至7月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比上升0.2pct；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.1天，较6月末环比维持不变；应收账款平均回收期为63.6天，同比增加6.3天，较6月末环比上升0.4天。
分行业来看，原材料、电气水以及装备制造业推动整体利润降幅收窄，采矿业及建筑地产相关行业利润仍未见改善：
电气水行业利润高速增长。1-7月份，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.0%，延续上半年的高速增长。随着迎峰度夏电力保供深入推进，以及可再生能源发电快速发展，发电量持续增长，行业利润显著增长。我们估算，两年平均的视角下，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速为42.1%。考虑到今年夏季的高温天气，我们预计电力行业利润有望在未来几个月延续快速增长。
原材料利润大幅收窄带动整体利润改善，采矿业利润降幅扩大。受部分工业行业供求关系改善等因素推动，7月份原材料制造业利润同比下降7.7%，降幅较上月收窄29.6个百分点，带动规上工业利润改善。1-7月份，采矿业营业收入同比下降10.7%，营业成本同比下降5.0%，利润总额同比下降21.0%，降幅较1-6月进一步扩大1.1个百分点。
消费品制造业利润仍未显著改善。受居民消费意愿较弱影响，消费品制造行业利润仍待改善。具体来看，1-7月份，酒饮料制造、纺织服饰业、皮革制鞋业利润总额分别同比下降15.3%、6.1%、4.5%；家具、造纸业等行业利润同比增速均出现不同程度的下降。消费品制造行业利润的改善仍将取决于需求端的复苏进程以及对消费与收入信心的提振。
装备制造业利润有所改善，带动工业企业盈利改善。今年1-7月，装备制造业利润同比增长1.7%，延续增长态势，增速高于规模以上工业企业17.2个百分点，对工业企业利润自4月以来的阶段性触底回升起到主要拉动作用。分行业看，光伏设备、锂离子电池、家用空调以及船舶、海洋工程装备和动车组等产品生产快速增长，带动电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长33.7%、30.4%；即使剔除去年同期低基数的影响，两年平均视角下装备制造业利润也有着一定程度的改善。我们估算，7月份汽车行业、电气机械行业的两年平均增速分别为9.0%以及25.2%，整体较6月有所提升。
建筑、地产相关产业链利润未见改善。7月建筑行业PMI下降4.5个百分点至51.2%，连续3个月低于临界点，在地产投资及销售增速下滑的影响下，建筑业景气度有所回落，进而制约了相关行业的利润改善。1-7月有色金属冶炼和延压加工业利润同比下降36.7%，较1-6月降幅收窄7.3个百分点；黑色金属冶炼和延压加工业利润同比下降90.5%，较1-6月降幅收窄7.1个百分点，降幅虽有小幅收窄但利润情况仍不容乐观。
债市策略：7月份工业企业利润降幅相较上月收窄1.6个百分点，今年以来利润降幅持续收窄，主要受工业品价格回暖的影响。对于债市而言，基本面改善较为有限，预计市场将延续对稳增长政策力度及落地效果的博弈，基本面偏弱的阶段预计长债利率仍将震荡下行。
风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2023年8月27日发布的《2023年7月工业企业利润数据点评及债市分析—价格拖累减弱，利润降幅延续收窄》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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