【化工-张汪强】瑞联新材：股票回购彰显信心，拟投建光刻胶项目增量可期
■事件：瑞联新材发布2023年半年报，报告期内公司实现营收6.16亿元，同比-31.34%；归母净利润0.58亿元，同比-63.83%，2023Q2实现营收3.42亿元，同比-27.57%，环比+24.86%，实现归母净利润0.44亿元，同比-45.64%，环比+214.55%。据公司公告，公司拟以自有资金实施股份回购用于实施员工持股计划或股权激励，回购资金总额不低于人民币5000万元（含）、不超过人民币8000万元（含），回购价格不超过人民币51元/股（含）。
■二季度显示材料板块环比改善，医药中间体新品逐步放量。据公司公告，2023H1公司实现毛利润2亿元，同比-1.34亿元，毛利率33%，同比-4pct，营收下滑规模效应减弱及募投项目转固折旧导致的生产成本增加是毛利下滑主因。分板块看，据公司公告，2023H1公司显示材料、医药CDMO、电子化学品业务营收为5.11、0.77、0.28亿元，同比-37%、+14%、+22%，2023年以来，公司显示材料板块受下游面板行业去库存、稼动率下调等因素短期拖累，随着供应链库存出清，面板价格逐步企稳回升，二季度公司显示材料业绩环比有所改善，OLED及其他功能材料募投项目已整体达到预定可使用状态；医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购；公司电子化学品板块包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，该业务客户数量、新品数量和形成销售的产品数量都在逐年快速增加，发展潜力巨大。
■股票回购彰显信心，拟投建光刻胶项目增量可期。据公司公告，按照回购价格上限51元/股进行测算，本次回购金额5000~8000万元，对应回购数量约为98.04~156.86万股，回购比例约占公司总股本的0.71%~1.14%，公司拟实施股份回购用于实施员工持股计划或股权激励，此次股份回购彰显公司信心，有助于建立完善公司长效激励机制。此外，据公司公告，公司拟投建大荔海泰光刻胶及高端新材料产业化项目，我国面板光刻胶的自主生产主要集中在PCB光刻胶、TN/STN-LCD光刻胶等领域，对TFT-LCD等面板用高端光刻胶产品仍以进口为主，国产化替代需求迫切，当前公司显示光刻胶树脂及单体、TFT平坦层光刻胶等部分产品的开发已进入中试放大或客户验证阶段，随着新项目持续推进，公司未来发展新动能可期。
■投资建议：我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为1.83亿元、2.92亿元、3.59亿元，维持买入-A投资评级，鉴于面板行业供应链逐步恢复至健康的库存水位，公司显示材料板块业绩未来有望修复，且光刻胶新业务成长可期，给予2024年20倍PE估值，12个月目标价为42.4元。
■风险提示：产品需求不及预期，项目建设进度不及预期、原料药研发认证进度不及预期等。
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