银行间市场流动性边际放松，债券信用利差走阔 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在8月19日至23日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.35，与前一周相比指数上升0.06，年内指数下降1.08。从指数的成分指标来看，上周债券利差走阔是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，市场流动性整体充裕，主要货币市场利率下行。从债券指标来看，信用债收益率走高带动信用利差走阔。从股市指标来看，A股市盈率处于历史低位。

在8月19日至23日当周，银行间市场流动性较前一周边际放松。银行间质押式回购成交量稳定在6.3万亿元左右，主要货币市场利率下行。其中，隔夜回购利率明显下降，R001与DR001均值分别较前一周下降6.83bp和8.84bp。R007与DR007之间的差值维持在10bp以内，表明银行与非银之间不存在明显的流动性分层现象，市场整体资金面充裕。

在8月19日至23日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。从融资结构来看，上周政府部门债券净融资大幅增加，抵消了金融部门债券净偿还带来的影响。8月以来，政府部门债券发行明显提速。从二级市场来看，上周各期限国债收益率涨跌不一，中长端国债收益率呈现震荡走势。信用债收益率回升带动信用利差走阔。

在8月19至23日当周，A股融资总额为18.08亿元，较前一周下降33.28亿元。从年内来看，今年A股累计融资为2079.8亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，A股主要股指均走跌，其中上证综指下跌0.9%，中小板指下跌2.2%，创业板指下跌2.8%。上周A股日均成交量为5401亿元，市盈率为13.23，均处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在8月19日至8月23日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.35，与前一周相比指数上升0.06，年内指数下降1.08。

从指数的成分指标来看，上周债券利差走阔是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，市场流动性整体充裕，主要货币市场利率下行。从债券指标来看，信用债收益率走高带动信用利差走阔。从股市指标来看，A股市盈率处于历史低位。

二、货币市场

在8月19日至23日当周，银行间市场流动性较前一周边际放松。银行间质押式回购成交量稳定在6.3万亿元左右，主要货币市场利率下行。其中，隔夜回购利率明显下降，R001与DR001均值分别较前一周下降6.83bp和8.84bp。R007与DR007之间的差值维持在10bp以内，表明银行与非银之间不存在明显的流动性分层现象，市场整体资金面稳健充裕。

1.货币市场成交量与利率

在8月19日至23日当周，银行间市场流动性较前一周边际放松。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量均值为6.3万亿元，较前一周上升851.22亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均值较前一周下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.83%和1.75%，分别较前一周下降6.83bp和8.84bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.88%和1.8%，分别较前一周下降3.53bp和6.3bp。

银行与非银之间的流动性差异很小，这表明整体市场流动性较为充裕。上周，R007与DR007之间的平均差值为7.91bp。

2.央行公开市场操作

从逆回购操作来看，上周共有1.55万亿元的逆回购到期，而同期央行所进行的7天逆回购操作规模为1.2万亿元，净回笼资金3471亿元。

从中期借贷便利操作来看，8月央行特意选在8月26日进行1年期MLF续作，以弱化MLF利率的政策属性。8月15日，已有4010亿元的1年期MLF到期，而8月26日，央行MLF的续作规模为3000亿元，净回笼资金1010亿元。

与8月初相比，央行整体的公开市场操作规模存量明显下降。8月1日，央行逆回购与MLF的存量总和达到9万亿元以上，而截至8月23日，两者的存量总和已下降至8.1万亿元。

8月20日，新一期LPR报价利率出炉，其中1年期LPR利率为3.35%，5年期以上LPR利率为3.85%，均与7月保持一致。

三、债券市场

在8月19日至23日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.88万亿元，较前一周上升3493.97亿元；债券市场净融资额为2672.13亿元，较前一周上升208.68亿元。从融资结构来看，上周政府部门债券净融资大幅增加，抵消了金融部门债券净偿还带来的影响。上周国债净融资4025.4亿元，地方政府专项债净融资547.04亿元，整个政府部门净融资4565.4亿元。

从二级市场来看，上周各期限国债收益率涨跌不一。与一年前相比，长端国债收益率的累计下降幅度要显著高于短端国债。截至8月23日，5年期国债收益率较一年前累计下降51.78bp，10年期国债收益率较一年前累计下降39.88bp；与之相比，1月期国债收益率较一年前仅累计下降1.54bp，3月期国债收益率较一年前仅累计下降8.03bp。信用债收益率回升带动信用利差走阔。

1.债券市场发行

在8月19日至23日当周，债券市场的发行额与净融资额均较前一周上升。其中，债券市场总发行额为1.88万亿元，较前一周上升3493.97亿元；债券市场净融资额为2672.13亿元，较前一周上升208.68亿元。

从融资结构来看，上周政府部门债券净融资大幅增加，抵消了金融部门债券净偿还带来的影响。从政府部门来看，上周国债净融资4025.4亿元，地方政府专项债净融资547.04亿元，整个政府部门净融资4565.4亿元。从金融部门来看，上周同业存单净偿还831.2亿元，政策银行债净偿还180亿元，商业银行债与商业银行次级债分别净偿还330亿元和314.5亿元，整个金融部门净偿还1915.7亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、公司债和短融分别净偿还181.3亿元、240.64亿元和379.32亿元，中票和资产支持证券分别净融资607.22亿元和231.76亿元，整个非金融企业部门净融资22.43亿元。

从年内来看，截至8月23日，今年政府部门累计债券净融资额达到4.63万亿元，占债券市场整体净融资的比重为47.23%；金融部门年内累计债券净融资额达到3.89万亿元，占比为39.68%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.28万亿元，占比为13.09%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至8月23日，政府部门债券余额同比增速为16.2%，较2023年同期增速上升4.6个百分点；金融部门债券余额同比增速为12%，较2023年同期增速上升3.5个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为4.8%，较2023年同期增速上升6.2个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在8月19日至8月23日当周，各期限国债收益率涨跌不一。从短端来看，1月期国债收益率较前一周下降0.33bp，而3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周上升4bp、5.87bp和1.33bp。从中长端来看，上周国债收益率普遍下行，其中2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降1.98bp、3.04bp、4.86bp和4.55bp。

与一年前相比，长端国债收益率的累计下降幅度要显著高于短端国债。截至8月23日，5年期国债收益率较一年前累计下降51.78bp，10年期国债收益率较一年前累计下降39.88bp；与之相比，1月期国债收益率较一年前仅累计下降1.54bp，3月期国债收益率较一年前仅累计下降8.03bp。

从国债利差来看，在8月19日至23日当周，国债期限利差较前一周明显下降。截至8月23日的当周，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值平均为63.51bp，较前一周下降6.2bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至8月23日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升18.17bp。

2）信用债

在8月19日至23日当周，各品种信用债收益率普遍回升。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升2.51bp、2.24bp和2.17bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债收益率分别上升2.51bp和4.08bp，5年期资产支持证券收益率下降3.75bp。

上周，由于信用债收益率普遍上升而长期国债收益率下行，导致信用债与国债之间的利差快速回升。在AAA级债券中，上周企业债、公司债、资产支持证券与国债之间的利差分别上升5.54bp、5.28bp和5.21bp。在AA级债券中，上周企业债和公司债与国债之间的利差分别上升5.55bp和7.11bp，资产支持证券与国债之间的利差下降0.72bp。

四、股票市场

在8月19日至23日当周，A股融资总额为18.08亿元，较前一周下降33.28亿元。从年内来看，今年A股累计融资2079.8亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，A股主要股指均走跌，其中上证综指下跌0.9%，中小板指下跌2.2%，创业板指下跌2.8%。上周A股日均成交量为5401亿元，市盈率为13.23，均处于历史低位。

1.一级市场

在8月19日至23日当周，A股融资总额为18.08亿元，较前一周下降33.28亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资2079.8亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在8月19日至23日当周，A股主要股指均走跌，其中上证综指下跌0.9%，中小板指下跌2.2%，创业板指下跌2.8%。从年内来看，上证综指累计下跌4.1%，中小板指累计下跌13%，创业板指累计下跌18.2%。以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好同步呈现下降的趋势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为5401亿元，较前一周上升2.4%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为13.23，较前一周下降1.5%。A股成交量和市盈率均处于历史低位区间。近期，A股融资与融券的差值下降至1.37万亿元，占A股总市值的比重为1.97%。

（本文题图来源：第一财经）

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文|刘昕第一财经研究院研究员