投资美元债时，应该注意什么？

很多倾向于稳健投资的投资者们，对债券型基金产品中的纯债、可转债都如数家珍。但是对于美元债，却觉得有些陌生。希望大家能够通过这篇文章，探究QDII美元债的奥秘，同时也理清投资美元债需要注意的问题。

一、从QDII基金到美元债

要了解美元债，绕不开的是QDII基金，在投资渠道上，QDII基金可以作为投资美元债的一种方式，也是国内投资者参与美元债投资相对便捷的途径。

什么是QDII债基？

QDII债基是主要投资于全球债券市场的QDII基金，是国内投资者通过公募基金，以人民币配置全球债券的一种途径。

2010年，市场上第一只QDII债基出现，14年后，市场上总共有25只QDII债基（以人民币A份额计），资产净值总额在2024年二季度也达到了近335亿元。（数据来源：Wind，2024.6.30）

QDII债基投资范围很广，按地区划分大有不同，比如“亚洲美元债”，指的是亚洲国家（地区）政府、银行或者非银企业发行的以美元标价的债券；基金名称带有“全球”、“海外”字样，则投资范围可能是全球市场的债券类金融产品。

但在QDII债基中，美元债占有其独特地位。在市场上25只QDII债基中，光是名称中带有“美元债”的就超过10只。（数据来源：Wind，2024.6.30；以人民币A份额计）

什么是美元债？

美元债是在美国市场上发行的以美元计价的债券，既包括美国政府、本土企业发行的各类债券，也包括其他国家和地区以美元发行的债券。比如，中国企业发行美元债券是一种在境外市场筹集资金的融资方式，这类债券被称作“中资美元债”。

很多投资者容易弄混“美元债”和“美债”的区别，其实，“美债”通常指的是美国国债，是由美国政府发行的债券，以国家信用为担保，发行主体只有美国政府；而“美元债”涵盖的发行主体众多，既可以是美国政府，也可以是美国企业，或者其它国家的政府及企业。

二、QDII美元债的收益构成及风险

QDII债基的定义是债券投资比例大于等于80%的QDII基金。QDII美元债是QDII债基中主投美元债的一类，它的投资收益包括票息收益以及市场价格变动带来的资本利得。其中，汇率兑换损益是QDII基金特殊的收益来源。

同样，在投资QDII美元债前，也有必要了解其对应风险。QDII美元债主要会面临以下这三类风险：

1.利率风险：市场利率上升会使债券价格下跌。

2.信用风险：债券发行方可能违约，特别需要关注企业债。在美元债基金底层债券种类选择上要谨慎。

3.汇率风险：美元贬值可能减少甚至抵消投资收益。如果人民币升值，那么人民币份额未锁汇产品可能承担汇率波动损失。

三、人民币份额与美元份额有何区别？

我国基金市场中，QDII基金依认购、申购、赎回计价币种不同，可以分为人民币份额与美元份额。

它们主要区别在于，用人民币基金份额投资时，人民币会直接按照当下汇率转换为美元，以美元投资；赎回时，直接按照当下汇率转换为人民币，划向人民币账户。而使用美元份额投资时，是直接从美元现汇账户划款，相当于直接用美元投资，赎回的也是美元。

如果不用锁汇操作对冲汇率风险，那么当人民币升值，将减少部分美元资产的投资收益，导致人民币基金份额的收益率低于美元基金份额。

其中的逻辑很简单，假设在1美元=7人民币时，用7人民币的资金购买QDII美元债基金，也就是1美元的资产，过了一段时间，在QDII对标资产价格不变的情况下，不考虑其它因素，人民币在接下来一段时间升值了，1美元购买力等同于6人民币，那么此时赎回全部QDII基金，到手变成6人民币，7变成6，显然是亏了。因此，其它条件不变的情况下，人民币贬值会利好已经购买了QDII美元债基金的投资者，反之利空。

而用美元基金份额投资时，不需直接进行汇率转换，因而汇率风险较小。因为划款去向仍是美元资金，投资者可以自由地选择后续将美元转成人民币的时间节点。

四、锁汇与不锁汇，有什么区别？

正如上面提到，汇率的变动会影响人民币份额的QDII收益。那么基金经理对此是否有应对的方式呢？

答案是有的。很多QDII债券基金为了对冲汇率风险，会使用外汇期货等金融工具来降低汇率波动对收益的影响。现存的大部分QDII债基都有锁汇操作，以管理汇率波动带来的风险。不同基金的对冲比例各有不同，有时灵活配置，会随着对汇率的预判而选择对冲的比例。

比如，如果预判未来人民币对美元贬值，利好QDII美元债人民币份额，那么基金经理可以选择不锁汇，享受汇率变化带来的额外收益；而当预测人民币对美元升值，利空QDII美元债人民币份额时，则可以通过锁汇来对冲汇率风险。

但是天下没有免费的午餐，大多锁汇的成本都不低，每次使用都会摊薄收益，因此也需要考量。如果投资者们对自身汇率判断能力有信心，也可以选择不锁汇或锁汇比例较低的产品。

五、美联储降息预期，对QDII美元债有什么影响？

当地时间8月23日，“美联储主席鲍威尔在JacksonHole年度会议中发出迄今为止最强烈的降息信号：为避免国内劳动力市场进一步疲弱，美联储打算采取行动，即将在9月降息。尽管鲍威尔表示现在已到了政策调整的时候，对通胀前景有更多的信心，但其并未明确降息的幅度，后者将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”（内容来源：21世纪经济报道）

关于美联储降息可能带给各类资产的影响，今年年初在银华市场发表的文章《美联储停止加息，可能利好哪类资产？》已经概括得很清楚。倘若从几次美联储降息的历史数据看，会发现在债券市场中，无论美国还是中国市场，都催生了一定时期的上涨行情。

那么对于QDII美元债而言，这一趋势是否有指导意义？QDII美元债有机会吗？

对于这一点，我们需要分情况讨论。

首先，如前面提到的，汇率变动会影响人民币份额的QDII债基。那么美联储降息，会对汇率产生什么影响？如果根据利率平价理论，当两国存在利率差时，资金会从低利率国家流向高利率国家，以获得更高的收益。美联储降息意味着美国利率的下降，而中国的相对利率变高，这会使得资金流向中国，增加对人民币的需求，推动人民币相对升值，美元相对贬值。

部分研究员认为，人民币汇率会因美联储降息而升值。截至上周，从客观数据来看，“人民币汇率方面，美元兑人民币汇率震荡下行触达7.12，中间价与市场价并轨。”从观点上看，“一方面境内美元流动性明显转松，人民币汇率预期扭转，人民币未来具备更大的潜在升值空间。”（内容来源：兴业研究，《境内外掉期价差和人民币利差收敛——全球宏观与汇率焦点2024年（第25期）》）

但是单单关注汇率也不行，因为如果根据债券市场的一般理论，降息会逐步传导至债券短端和长端利率，使其收益率下行，债券价格与利率呈反向变动，因此降息应当利好美国债市。

结合上面这两点，宏观层面上，还得看究竟是人民币升值带来的影响大，还是美债价格上涨带来的影响大，才能从宏观层面作出最基础的判断。

当然，最后还需要具体情况具体分析，毕竟每只QDII美元债的投资标的都不同。比如从QDII债基的前十大持仓情况可以发现，大部分QDII债基主要投向美国国债和投资级债券，但也有部分追求相对高收益，投向境内和境外可转债。（资料来源：民生证券，《民生证券美元债专题：一文全览“QDII债基”》）认真观察每只QDII美元债投资标的类型，还是必要的。

美国国债投资比例高的，因为有政府背书，风险和收益在QDII债基里应当偏低；企业债、可转债比例偏高的，根据信用评级等不同，获得中高收益潜力相对美国国债应当更大，但同时也有更高的企业违约的信用风险。这一点万变不离其宗，和国内债券基金投资的关注点是一样的。

了解了这些，虽然仍避免不了管中窥豹之嫌，但也希望大家借此能够更加了解QDII美元债，审慎地做好投资决策。

唐能履历：2009年9月加入银华基金，曾任行业研究员、基金经理助理职务。现管理基金如下：银华和谐（自2015.5.25起），银华瑞泰（2018.12.27起），银华科创主题3年封闭（2019.7.5起），银华科技创新（2020.1.16起）。

银华和谐主题于2009年04月27日成立，2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-6.41%、23.09%、-17.63%、44.24%、76.29%、398.63%，同期业绩比较基准收益率依次为-5.26%、10.98%、-10.72%、21.36%、16.51%、1.27%。

银华瑞泰于2018年2月8日成立，2019年、2020年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为为57.83%、95.30%、142.84%，同期业绩比较基准收益率依次为13.61%、7.73%、14.26%。

银华科创主题于2019年7月5日成立，2020年、自基金合同生效起至今的净值增长率为74.08%、95.07%，同期业绩比较基准收益率为39.47%、54.25 %。

银华科技创新于2020年1月16日成立，自基金合同生效起至今的净值增长率为47.28%，同期业绩比较基准收益率依次为40.17%。

（以上数据来源：基金定期报告；截至2020.12.31）投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示银华瑞泰选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、上述基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。