工企利润｜高基数因素下8月工企利润增速有所下降（2024年1-8月）
文｜杨帆 玛西高娃
2024年8月，规上工企利润同比下降17.8%，增速较前值下降21.9个百分点。8月工企利润增速下降较多的主要原因是去年同期基数较高。根据我们测算，8月规上工业企业名义和实际库存增速均较今年7月变化-0.1和0.9个百分点。截至今年8月，实际库存增速已上行10个月。后续工业企业库存水平走向需要密切关注工业部门需求端景气度的变化。2024年1-8月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上中游利润占比小幅下降，下游利润占比小幅增加。从结构上看，高技术制造业对工业利润发挥支撑作用，装备制造业和消费品行业利润累计增速有所回落。向后看，高频数据显示9月国内工业经济基本面修复斜率有所放缓，但考虑到9月政治局会议的议题显示决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视，叠加近期消费品以旧换新行动在各地密集快速落地，我们期待后续增量政策不断生效能够助力工业企业利润增速企稳回升。
▍事项：
国家统计局2024年9月27日发布工业企业利润数据，2024年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%，实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%。
▍受去年同期高基数等因素影响，8月份规模以上工业企业利润同比增速有所下滑。
2024年8月，规上工企利润单月同比下降17.8%（前值+4.1%）。去年8月规上工企利润单月同比增长17.2%，形成较高基数。从三大门类看，按1-8月累计口径，电热燃水生产供应业利润保持较快增速，采矿业利润降幅收窄，制造业利润增速有所下降。2024年1-8月，电热燃水生产供应业利润同比增长14.7%（前值+20.1%），采矿业利润同比下降9.2%（前值-9.5%），制造业利润同比增长1.1%（前值+5.0%）。将影响工业企业利润的“量”、“价”、“利润率”三方面因素拆分来看：1）8月表征“量”的工业增加值同比增长4.5%，较前值回落0.6个百分点；2）8月PPI同比下降1.8%，较前值回落1.0个百分点，价格因素对于企业营收增长的拖累有所增加；3）1-8月，工业企业营业收入利润率录得5.34%，较前值回落0.06个百分点，较去年同期下降0.10个百分点。此外，根据我们测算，8月规上工业企业营业收入增速为-0.9%，较前值回落3.8个百分点。
▍工业企业实际库存增速继续回升。
按名义值计算，2024年8月末规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，同比增长5.1%，增速较今年7月下降0.1个百分点。根据我们测算，剔除掉价格因素后，8月工业企业实际库存增速为6.9%，较今年7月增加0.9个百分点。本轮实际库存的上升自去年11月开始，截至今年8月，实际库存增速已上行10个月。后续工业企业库存水平走向需要密切关注工业部门需求端景气度的变化。2024年8月末，工业企业产成品存货周转天数为20.4天，环比持平前值；应收账款平均回收期为66.8天，环比增加0.3天；工业企业应收账款同比增速为8.4%，较前值增加0.3个百分点。
▍上中下游利润格局保持稳定，上中游利润占比小幅下降，下游利润占比小幅增加。
根据我们测算，2024年1-8月：1）上游行业利润五年平均增长16.4%，与前值持平，上游利润占比17.5%，较前值下降0.03个百分点。2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润五年年均复合增速为-14.6%，较前值下降1.2个百分点。3）中游其他行业利润五年年均复合增速为0.5%，较前值下降0.1个百分点。中游行业利润合计占比为32.1%，较前值下降0.12个百分点。4）下游行业利润五年平均上升3.4%，较前值下降0.4个百分点，下游利润占比为50.4%，较前值增加0.15个百分点。
▍从结构上看，高技术制造业发挥支撑作用，装备制造业和消费品行业利润累计增速有所回落。
2024年1-8月，高技术制造业利润同比增长10.9%，较规上工业平均水平高出10.4个百分点，拉动规上工业利润增长1.8个百分点。其中，半导体器件专用设备制造、敏感元件及传感器制造、光电子器件制造等行业利润同比分别增长14.5%、42.9%、130.6%，新质生产力培育进一步加快。2024年1-8月，装备制造业利润同比增长3.2%，增速较1-7月份下降2.9个百分点；消费品制造业利润同比增长8.4%，增速较1-7月份下降1.8个百分点。
▍9月工业经济高频运行数据整体仍偏弱，期待后续增量政策落地后助力工业企业利润增速企稳回升。
从高频数据来看，2024年9月以来，国内工业经济基本面修复斜率延续放缓。根据我们测算，截至9月27日，今年9月国内日均生铁产量、钢材产量分别较去年同期下降7.5%和10.6%。截至9月27日，今年9月247家钢厂高炉开工率、螺纹钢钢厂开工率分别较去年同期下降6.3和8.6个百分点。价格方面，截至9月26日，今年9月南华工业品指数环比下跌4.5%，其中南华黑色指数、有色金属指数分别环比下降5.2%、0.3%，上述数据指向9月国内工业品价格表现可能较为低迷。但考虑到9月政治局会议的议题显示决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视，后续财政政策支出重心的转变有助于提升财政稳增长的效率，本次政治局会议还要求“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，我们判断后续政策宽松力度可能加大。叠加近期消费品以旧换新行动在各地密集快速落地，我们期待后续增量政策不断生效能够助力工业企业利润增速企稳回升。
▍风险因素：
内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
本文节选自中信证券研究部已于2024年9月27日发布的《2024年1-8月工业企业利润数据点评—高基数因素下8月工企利润增速有所下降》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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