【方正策略】新机遇下的整合之道：分析2024年并购重组趋势
本文来自方正证券研究所于2023年10月08日发布的报告《新机遇下的整合之道：分析2024年并购重组趋势》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
芦 哲 S1220523120001
徐嘉奇（联系人）
付 原（联系人）
并购重组政策自2008年以来经历多个周期，当前正处于2023年启动的新一轮宽松阶段。从最初的鼓励并购到2016年的收紧，再到2023年的宽松政策，反映了国家对产业结构调整、资源整合与企业改革的导向。行业焦点的转变亦显著：初期聚焦于传统周期行业，随后向TMT行业倾斜，最终在短暂复苏后回归制造业。
中国并购重组市场经历了三个显著增长周期，分别为2010-2011年、2014-2015年和2018-2019年。在2010-2011年及2014-2015年的繁荣期，上市公司在完成重组后，净资产收益率（ROE）有显著提升，推动股价大幅超越大盘，分别实现了38.7%和113.4%的超额收益。相对而言，2018-2019年并购重组市场的表现则显得乏力。尽管市场短暂回暖，相关企业的ROE却未能显著改善，股价也因此未能跑赢大盘。这主要是由于当时并购重组的企业集中于基本面疲软的制造业，受制于中美贸易摩擦及流动性环境的变化，市场对消费与科技股的偏好进一步压制了制造业的表现。
本轮并购重组政策的核心要点在于，支持新质生产力的纵向整合与传统行业的横向整合。政策通过优化审核流程、延长财务资料有效期、允许发股及可转债用于资产购买，进一步支持科技创新企业并购重组，推动产业链的协同与整合。新质生产力方向聚焦于科技型企业的垂直并购，如京东方入主华灿光电，以实现产业链上下游整合；传统行业则通过横向并购提升集中度、优化成本结构，如中国船舶与中国重工的合并，显著增强全球竞争力。
基于公司主营业务情况和现金存量情况，我们筛选了可能会出现并购重组机会的公司，共计30家，分布于传媒（14家）、电子（3家）、纺织服饰（4家）、钢铁（2家）等多个行业。在筛选过程中，我们重点关注了公司销售毛利率和市净率（PB）长期低于行业均值，但现金比率较高的企业。这些公司展现出较低的盈利能力与较高的流动性，反映出其可能通过资本运作，如并购重组，来优化资产配置。例如，波导股份（600130.SH）和宏昌电子（603002.SH）在毛利率与PB指标持续低迷的同时，现金比率远超行业平均水平，展现出相对健康的财务状况，这类公司有望通过并购具有高毛利率和技术壁垒的企业来提升竞争力。同样，杭钢股份（600126.SH）在钢铁行业中表现出低毛利率和低估值，但受行业整合趋势及政策影响，具备通过并购重塑市场地位的潜力。
风险提示：股票池中具体公司的财务状况仍需具体分析；地缘政治不确定性；国内经济复苏不及预期；海外经济衰退超预期等。
方正策略团队
徐嘉奇：一年策略研究经验，主要负责行业比较，同时覆盖国内经济及企业盈利。基于宏观、中观、微观视角，构建了成熟的行业比较和轮动框架，并实证有效。
付 原：复旦大学管理学院金融与财务学博士，博士研究方向金融市场微观结构和ETF，以第一作者的身份在国际期刊JournalofFinancialResearch发表研究。