【固收】发行指导利率下行，信用利差整体走阔――信用债月报
祝涛（证券分析师，SACNo：S1150516060002）
李济安（研究助理，SACNo：S1150120060007）
1、投资观点
2022年1月各期限发行利率全部下行，整体变化幅度为-10BP至-4BP。信用债发行量上升，企业债、公司债发行量较上月减少，中票、短融、定向工具发行量较上月增加。信用债净融资额增加，各品种净融资额较上月均增加，其中企业债净融资额为负，其余各品种净融资额均为正值。分行业来看，除银行业外，1月信用债发行金额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、综合行业和非银金融行业，信用债偿还金额最高的三大行业分别为非银金融行业、综合行业和建筑装饰行业，信用债净融资额最高的三大行业分别为建筑装饰行业、综合行业和交通运输行业。信用债发行量环比增幅最大的是化工行业，净融资额环比增加最多的是综合行业，净融资额环比减少最多的是采掘行业，多数行业净融资额月环比上升。二级市场方面，1月信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上月下降，其中企业债和公司债降幅相对较大。信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。
地产债方面，2022年地产行业将围绕“增信心、防风险、稳增长、促改革”下功夫。人民银行发布2021年金融机构贷款投向统计报告显示，2021年末，人民币房地产贷款余额52.17万亿元，同比增长7.9%，比上年末增速低3.7个百分点；全年增加3.81万亿元，占同期各项贷款增量的19.1%，比上年全年水平低7.2个百分点。2021年末，房地产开发贷款余额12.01万亿元，同比增长0.9%，增速比上年末低5.2个百分点。个人住房贷款余额38.32万亿元，同比增长11.3%，增速比上年末低3.3个百分点。房地产贷款增速放缓加剧了房企流动性压力。今年1月房地产行业信用债发行45只，发行金额347.16亿元，净融资额-162.09亿元，净融资额继续保持负值，资金流出现象仍未见改善。
销售方面，CREIS中指数据显示，2022年1月，TOP100房企销售额均值为61.8亿元，同比下降23.1%；其中销售额超百亿房企15家，较去年同期减少14家；超五十亿房企22家，较去年同期减少31家，不同阵营均出现大幅下降，房企销售持续低迷，基本面下行态势仍在持续，基本面拐点未至，仍在探底阶段，短时间内难言企稳。为充分释放居民住房需求潜力，促进房地产业实现良性循环，行业政策改善预期将进一步明确，2022年1月LPR下调就对地产需求端的信心带来一定提振作用，部分城市陆续调整调控政策，未来精准性强、灵活性高的“因城施策”将成为重要抓手，对需求端的呵护政策或将有望加速落地，房地产企业合理的资金需求也将得到满足，“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清或将加速，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。
城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
2、一级市场：发行量及净融资额上升，发行指导利率下行
2022年1月企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1130只，发行金额12336.26亿元，较上月上升13.51%。信用债净融资额5048.30亿元，较上月增加3923.32亿元。
交易商协会公布的发行指导利率全部下行。分期限看，1年期品种利率变化幅度为-7BP至-5BP，3年期品种利率变化幅度为-10BP至-6BP，5年期品种利率变化幅度为-8BP至-6BP，7年期品种利率变化幅度为-7BP至-4BP。分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-8BP至-5BP，AA+品种利率变化幅度为-8BP至-6BP，AA品种利率变化幅度为-10BP至-4BP，AA-品种利率变化幅度为-9BP至-4BP。
3、二级市场：市场成交量下降，信用利差走阔
2022年1月信用债合计成交23386.49亿元，月环比下降10.18%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交799.41亿元、493.98亿元、9810.62亿元、9323.38亿元、2959.09亿元。各品种成交量均较上月下降，其中企业债和公司债降幅相对较大。
信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体走阔。高评级品种3Y-1Y期限利差处于历史中位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差整体处于历史中高分位；3Y低评级品种评级利差处于历史高位。
4、信用评级调整统计
2022年1月共有11家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调9家，数量较上月减少13家，评级（展望）上调2家，数量较上月减少6家。
5、违约债券跟踪统计
2022年1月共有2家发行人违约，分别为华夏幸福基业控股股份公司、阳光城集团股份有限公司，违约债券分别为“19华控01”、“19华控02”、“21阳光城MTN001”。违约金额合计9.81亿元，较上月减少40.59亿元。
6、风险提示
经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。
以上内容来源于渤海证券研究所2022年2月09日《渤海证券研究所晨会纪要》
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