财报前瞻丨Cloudflare：增长率的进一步恶化或给股价带来压力

作者|RichardDurant

编译|美股研究社

在经历了两年相当稳定的表现后，Cloudflare(NYSE:NET)的增长率在2022年第三季度显著恶化。这是宏观环境的结果，但进一步疲软可能开始削弱投资者对该行业的信心。

尽管如此，公司仍在继续快速创新，并积累了一系列互补的解决方案，使公司能够实现长期增长。随着整个2022年科技支出的减弱，未来的道路仍然不确定，但较低的通胀和衰退担忧的减弱可能会带来一个更稳定的环境。

Cloudflare最近发布了一个数字体验监控解决方案，以洞察员工的协作和生产力。Cloudflare数字体验监控是一个仪表板，提供关于应用程序和互联网服务如何在组织网络中执行的信息。这提供了对可能影响员工生产力的应用程序中断、网络问题和性能问题的见解。

预计到2026年，至少60%的I&O领导者将使用数字体验监控来衡量应用程序、服务和端点性能，而2021年这一比例还不到20%。虽然这种类型的服务在短期内可能不会成为有意义的收入来源，但它突显了Cloudflare的网络如何使他们能够提供广泛的服务。

01

介绍

云计算导致了现有基础设施的虚拟化，而不是重新思考互联网规模时代的计算。企业不需要购买服务器和安装操作系统，而是必须选择区域，配置虚拟机，并人为地维护代码。Cloudflare的目标是通过消除对基础设施的需求来简化扩展。通过确保资源只在需要时使用，这也可能有助于降低成本。

截至第三季度末，CloudflareWorkers上运行的独立应用程序有220万个。CloudflarePages也有36.7万个项目，自5月份以来翻了一番，Cloudflare有超过100万名开发人员在他们的超级云上开发。当Cloudflare仍在向其Workers服务引入基本功能时，这种参与度已经达到了这一水平。R2存储产品于2022年9月正式上市，同时上市的还有WorkersKV和耐用物品。Cloudflare的第一个数据库产品D1目前处于内测阶段，预计很快将进入公测阶段。

Cloudflare表示，他们正在与大公司讨论使用R2来节省出口费用，并在不同的云平台上使用存储对象。在未来12个月里，存储解决方案的财务影响将是值得观察的，因为似乎是R2在2021年的宣布让投资者意识到Cloudflare的潜力，并引发了股价狂潮。

尽管外界大肆宣传Cloudflare是第四家超大规模企业，但他们仍然是一家网络公司，这有利有弊。这应该有助于他们在某些领域迅速取得成功，但目前尚不清楚他们是否能达到与AWS和微软(NASDAQ:MSFT)Azure相同的规模。

为了支持Workers服务的发展，Cloudflare正在与40家风险投资公司合作，为基于Workers服务的初创公司提供融资。该项目的资金最初预计为12.5亿美元，但由于投资者兴趣浓厚，资金增加到20亿美元。

值得注意的是，这笔资金是由风投提供的，而不是由Cloudflare提供的，这使Cloudflare免受了他们购买其平台需求的指控。目前有25家初创公司获得初始融资，其中包括一家旨在解决数据隐私问题的隐私防火墙，以及一家旨在加快前端和移动开发人员后端开发速度的公司。这一举措的最终成功尚不清楚，但它有助于为Workers提供可见性，并可能在未来带来显著的需求增长。

02

网络安全

网络安全正在转向安全访问服务边缘(SASE)模式，由Zscaler(NASDAQ:ZS)和PaloAltoNetworks(NASDAQ:PANW)等公司引领。SASE将软件定义的广域网功能与许多网络安全功能结合在一起，包括:

安全的web网关

云访问安全代理

零信任网络接入

防火墙即服务

SASE模型旨在使员工能够安全地从任何地方连接到组织的网络，并为组织提供对进入和退出网络的流量的粒度控制。

Figure1:SASEServices (source:Cloudflare)

Cloudflare最近推出了MagicWAN连接器，使CloudflareOne成为真正集成的SASE解决方案。MagicWAN连接器可以安全连接任何网络到Cloudflare的全球网络。作为CloudflareOneSASE解决方案的一部分，这允许访问全套安全工具，包括零信任网络访问、数据丢失预防、入侵检测系统和云访问安全代理。

目前只有少数供应商能够提供真正集成的SASE解决方案，大多数供应商不得不采取合作方式来提供全套解决方案。预计到2025年，大约三分之一的新SASE部署将基于单一供应商的产品，高于2022年的10%。

目前还不清楚Cloudflare的安全解决方案如何与Zscaler和PaloAltoNetworks竞争，但考虑到Cloudflare的差异化网络，它们可能至少在某些领域具有优势。Cloudflare最近强调，他们的转发代理服务比Zscaler的快得多。

这些产品是Cloudflare零信任平台的一部分，该平台有助于保护应用程序和互联网体验的公共互联网。Cloudflare根据内部测试估计，CloudflareGateway比ZIA快58%。据估计，Cloudflare访问速度比ZPA快38%，Cloudflare浏览器隔离速度比Zscaler云浏览器隔离速度快45%。不过，Zscaler对Cloudflare的解决方案相当不屑一顾，认为他们目前没有竞争力。

Cloudflare最近还推出了移动设备零信任SIM卡，通过保护离开移动设备的每个数据包来帮助保护企业网络。Cloudflare还将推出“移动运营商零信任”(ZeroTrustforMobileOperators)，这是一个无线运营商合作伙伴计划，允许任何运营商提供基于Cloudflare零信任平台的移动安全工具。

03

财务分析

在今年的大部分时间里，Cloudflare一直警告称，由于宏观因素，增长放缓，这一点开始在他们的第三季度业绩中体现出来。不过，到2022年，宏观环境并没有发生重大变化，年初观察到的疲软在财务业绩中变得明显。

尽管美元在过去几个月里大幅走弱，但在最近几个季度里，强势美元也是一个不利因素。Cloudflare以美元计费，这给美国以外的客户带来了压力，但不会直接影响他们的收入。Cloudflare做出了一些让步，以帮助缓解这种压力，延续了该公司放弃短期业绩、加强长期业务的历史。

从地理位置来看，美国和欧洲、中东和非洲地区的表现相对稳定，而亚太地区相对于2021年有所改善，但价格敏感性和购买决策延迟。过去12个月，Cloudflare在这些地区以外的增长也大幅下降。

Cloudflare的安全业务一直是一个优势领域，这得益于人们对其解决方案的意识不断增强，以及地缘政治紧张局势。Cloudflare最近还获得了FedRAMP适度授权，这应该会支持他们不断增长的政府业务。

Cloudflare强调，该季度的年化收入超过10亿美元，而只有6%的上市软件公司实现了这一目标。这种类型的分析通常被用作反对云计算股票估值的论据，强调公司达到一定规模阈值(ARR10亿美元、ARR100亿美元等)的概率很低。虽然这有一定的道理，但它忽略了这样一个事实，即在过去，当it市场明显较小时，这些门槛就已经达到了。

例如，甲骨文(NYSE:ORCL)在1991年就突破了10亿美元的营收大关。将Cloudflare的成就与31年后的甲骨文进行直接比较是没有意义的。Cloudflare现在年收入达到50亿至60亿美元，将更接近甲骨文1991年的表现。

Cloudflare认为，他们的现有产品只渗透了不到1%的市场，并将继续创新，推动其目标市场的扩张。因此，目前的增长放缓不应过度推断，因为这显然是由于宏观因素，而不是Cloudflare接近市场饱和。Cloudflare的目标是在未来五年内实现50亿美元的年化收入，到目前为止，只有1%的上市软件公司实现了这一目标。

Figure2:CloudflareRevenueGrowth (source:Createdbyauthorusingdatafromcompanyreports)

过去几年，Cloudflare以美元计算的净留存率一直相当稳定，在124-127%之间，而其内部目标超过130%。Cloudflare认为，这可以通过添加ZeroTrust和R2等基于座位和存储的产品来实现。考虑到Cloudflare快速的产品创新，净留存率在过去1-2年里应该继续增长，但在目前的环境下，稳定是合理的。

Figure3:CloudflareNetRetentionRate (source:CreatedbyauthorusingdatafromCloudflare)

过去两个季度，客户增长明显放缓，尽管这主要是由于客户规模较小。这种恶化的部分原因是PAYG客户将交易降至免费层。大型客户的销售周期也在延长，中端市场的扩张已经放缓。

年收入超过10万美元的客户持续强劲增长，目前这些客户占Cloudflare收入的61%。第三季度，年消费额超过50万美元的客户数量同比增长88%，超过100万美元的客户数量同比增长63%。这些数据突显了Cloudflare进军高端市场以及他们不断增长的解决方案组合。目前，《财富》500强企业中只有32%是Cloudflare的客户，这为扩大更大客户的业务留下了巨大的增长空间。

理想情况下，客户增加将在2023年加速，因为这是长期增长的驱动力，但在短期内，现有客户群的扩张和大客户的增加可以说更重要。

Figure4:CloudflareCustomers (source:CreatedbyauthorusingdatafromCloudflare)

渠道合作伙伴的收入正迅速成为业务中更重要的一部分。Cloudflare在第三季度财报电话会议上强调了他们的渠道战略，其中零信任空间是特别关注的焦点。在这个市场上，与Zscaler和PaloAltoNetworks的胜率仍然很高，尽管Cloudflare认为他们仍然需要提高对其产品的认知度。

Figure5:CloudflareChannelPartnerRevenue (source:CreatedbyauthorusingdatafromCloudflare)

涉及Cloudflare的职位空缺数量在2022年下半年大幅下降，这可能表明未来几个季度将进一步疲软。不过，由于Cloudflare转向高端市场，这一点很难确定。大量的客户增长可能在相当大的程度上抵消整体的疲软。

Figure6:JobOpeningsMentioningCloudflareintheJobRequirements (source:Revealera.com)

Cloudflare的毛利率在最近几个季度略有恶化，这是该业务面临压力的另一个迹象。随着Cloudflare推出更高价值的服务，毛利率应该会稳定或增长，但这可能会被较低的网络利用率和客户激励措施所抵消。

Figure7:CloudflareGrossProfitMargins (source:Createdbyauthorusingdatafromcompanyreports)

营业利润率继续保持相当稳定，并有可能继续保持下去。Cloudflare承诺继续投资于业务的未来，以类似于亚马逊的方式压低利润率。在当前的市场上，这不大可能得到投资者的认可，但只要这些投资能够继续有效地带来增长，这就是一个积极的因素。

Figure8:CloudflareOperatingProfitMargins (source:Createdbyauthorusingdatafromcompanyreports)

Figure9:CloudflareOperatingExpenses (source:CreatedbyauthorusingdatafromCloudflare)

Figure10:CloudflareRevenueperEmployee (source:CreatedbyauthorusingdatafromCloudflare)

到2022年，Cloudflare的职位空缺大幅波动。Cloudflare表示，他们的招聘速度是基于当前的市场状况，这可能表明现在的环境比9月份要有利得多。

Figure11:CloudflareJobOpenings (source:Revealera.com)

04

估值

Cloudflare目前的股价估值似乎比过去更为合理，但相对于同行而言仍然昂贵。仅凭Cloudflare目前的财务表现并不能证明其估值溢价是合理的。它更多地是基于对公司网络提供的可选性和公司强大的执行力。

Figure12:CloudflareRelativeValuation (source:CreatedbyauthorusingdatafromSeekingAlpha)

Cloudflare增长率的进一步恶化可能会给股价带来压力，使该公司的估值与同行更接近。虽然2023年经济增长可能仍面临压力，但通胀率下降和对衰退的担忧减轻可能会导致IT预算趋于稳定。不管短期表现如何，Cloudflare仍有望取得长期成功，特别是如果Workers服务继续获得关注的话。