SaaS趋势追踪丨软件业的衰退已经开始接近尾声，十大SaaS股该何去何从？
作者| JaminBall
编译 |美股研究社
绝大多数软件公司都已发布了第三季度财报。我将在一两周后进行更深入的回顾，但希望在此提供一个预览。以下是本季度的5张图表摘要：
季度增长率：仍在减速，但没有那么快。
净保留率：与历史平均水平相比有所下降，但已开始趋于平稳。净保留率是一个滞后指标，因此我预计这一下降趋势将继续下去。
FCF利润率：略有下降，但仍在大于10%的范围内。
CAC投资回收期：仍在上升。公司裁员，但新的预订并不容易。
季度新增净资产收益率增长：新增净资产收益率的增长更像是一个领先指标，它终于出现了积极的变化。让我们拭目以待这一趋势是否会在第四季度持续下去，但我认为软件业的衰退已经开始接近尾声。
安迪-贾西（AndyJassy）加倍重申了他在过去几周发表的关于云优化阻力开始减弱的评论。关于优化问题，他表示：“在优化方面，已经在很大程度上减弱了/与以前的速度几乎不一样了……对过去几个月的交易增长感觉良好”。
对于许多公司来说，基于座位的合同规模已经合适，基于消费的使用规模已经合适，许多可以捆绑到更大供应商的软件也已经捆绑。看来，2024年更多的将是建立新的功能，而不是"适应"。
下面是同样的图表，但只关注高增长软件。可以看出，反弹的力度更大！
01
季度报告摘要
10大EV/NTM收益倍数
十大每周股价变动
02
倍数更新
SaaS业务的估值通常是其收入的数倍——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简略的估值框架。考虑到大多数软件公司不盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。
软件公司的承诺是，早期的增长会带来成熟年份的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/NTM收入计算出来的。
总体统计数据:
总体中位数:5.9倍
中位数:16.0倍
10Y:4.2%
受增长拖累。在以下分类中，我认为高增长>30%的预期NTM增长，中等增长15%-30%，低增长<15%
高增长中位数:14.6倍
中期增长中值:8.4倍
低增长中位数:3.8倍
EV/NTMRev/NTMGrowth
下图显示了EV/NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家公司以20倍的NTM收入进行交易，而该公司预计将实现100%的增长，那么它的交易价格将是0.2倍。这张图的目的是显示每只股票相对于它们的增长预期是多么便宜/昂贵。
Ev/NTMFCF
折线图显示了FCF倍数>0和<100的所有公司的中位数。我创建这个子集是为了展示那些将FCF作为相关估值指标的公司。
NTMFCF为负的公司不在图表中列出
EV/NTMRev倍数vsNTMRev增长散点图
增长与估值倍数的相关性如何?
03
操作指标
NTM增长率中值为14%
长期资产管理增长率中值:19%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数(14%)
FCF利润率中值:8%
净留存率中值:112%
中位CAC回收期:39个月
S&M收入中位数:42%
研发收入中位数:26%
营收中位数:17%
04
比较输出
40法则显示的是收入增长+FCF利润率(LTM和NTM都是增长+利润率)。FCF计算为经营现金流-资本支出
通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一个季度S&M)/(净新季度ARR×毛利率)×12。它显示了软件公司在毛利润基础上偿还全部负担的CAC所需的月数。
大多数上市公司不报告净新增ARR，所以我采用隐含ARR指标(季度订阅收入x4)。净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。不披露订阅收入的公司被排除在分析之外，被列为NA。
