云评论 | 尿素：印标落空，5-9正套或告一段落
清明节后尿素期货价格大幅波动，清明节日期间，沉寂一段时间的农业需求启动，尤其是东北地区贸易商集中拿货，带动其他地区销售好转，部分企业一度出现停止收单的现象，2024年4月8日，节后首日期货价格大幅上涨，反应节日期间现货销售的火爆；4月8日晚间，市场传出印度招标数量大幅缩水的消息，此次印度招标数量仅为34万吨，大幅低于此前预期的约60-80万吨的数量，4月9日，期价开盘后大幅下跌，反应出市场对应出口的悲观情绪。09合约对应于出口旺季，此次印标逊于预期对于09合约利空最大，因此5-9月差创出新高。当前尿素现货也已转弱，05合约基差也较低，05合约期货向上回归基差的动力已经不足，因此5-9正套或将告一段落。
图1：尿素期货09合约价格（元/吨）
1 印度招标数量大幅低于预期
印度是人口大国，也是农业大国，为确保种植水平产量，保障粮食安全，但国内缺少磷和氮等资源，无法满足国内水平种植、生产需求，印度化肥依赖进口，其中印度每年约需要从海外进口800-1100万吨尿素，其中从中国进口尿素的比例近50%。
图2：印度尿素产量（万吨）
伴随着印度尿素产能的逐步投放，印度尿素的产量从2022年开始明显上了一个台阶，相应的也就减少了对进口尿素的需求。印度化学和化肥部长曼苏克·曼达维亚曾表示，印度将在2025年底前停止进口尿素。
图3：印度尿素进口量（万吨）
2024年3月15日，印度RCF公司发布尿素采购招标，市场一度预计此次印度招标数量或可达到60-100万吨。在上半年国内日产大幅度高于历史同期的背景下，出口预期一度是市场看多的关键理由。
2024年4月8日夜间，市场传言印度此次招标数量或仅有34万吨，或因为印度方面无法接受各国际贸易商给出的偏高价格，因此减少了此次招标的数量。4月9日，尿素期货市场大幅下跌，尤其09合约下跌幅度最大，反应出市场对于下半年出口的悲观情绪。
图4：印度尿素进口标购量（万吨）
2 5-9正套或告一段落
2024年3月17日，我们根据尿素5-9月差的历史走势和当时尿素旺季尚可的需求，同时，当时尿素05合约基差较高，05合约具备一定的基差回归趋势，因此我们给出了5-9正套的策略。4月9日，由于印度招标数量大幅低于此前预期，市场对应下半年尿素出口需求预期变得非常悲观，9月合约价格下降幅度最大，5-9月差创出近期新高。由于现货市场也受到出口预期转弱的影响，价格由前日的上涨转为下跌，销售情况也随之转，05合约基差进一步收窄。因此，后续虽然09合约仍有下行空间，5-9月差仍有可能继续走高，但此时05合约也已转弱，05合约基差回归的动力已经大幅减弱，继续5-9合约正套的性价比已经不高。
图5：尿素05合约基差：山东（元/吨）
图6：尿素5-9合约月差（元/吨）
综上所述，印度此次招标数量大幅低于市场预期，虽然是出乎意料，但考虑到印度近年产量的大幅提升，印度拒绝高价的国际尿素也是情理之中，后续尿素价格大方向或仍然已空为主，5-9合约月差上行空间或将有限。