鑫元基金：2024年一季度央行货币政策委员会例会解读
【摘要】2024年3月29日，中国人民银行货币政策委员会召开了2024年第一季度（总第104次）例会。会议分析了国内外经济金融形势，并对下一阶段货币政策工作进行了部署。
【国内外经济金融形势分析】国内宏观经济方面，会议指出当下我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。国际宏观经济方面，例会认为世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达国家利率仍保持高位。
【货币政策总基调】删除“跨周期调节”。本次会议继续强调要“先立后破”，删去四季度的“加大宏观政策调控力度”和“跨周期调节”，这是自2020年二季度例会后首次删除“跨周期调节”的表述，而单独突出“逆周期调节”，这意味着接下来货币政策或将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间。
【通胀】会议将“促进物价低位回升”调整为“促进物价温和回升”，与潘功胜行长此前表态保持一致，体现出央行当前把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，倾向于认为现阶段物价水平仍处于合理水平之下，需要促使物价重新回到合理水平。
【结构性货币政策工具】本次会议继续强调要做好五篇大文章，并围绕近期出台的各项产业支持政策提出要“继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”。其中重点指出要“设立科技创新和技术改造再贷款”、“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”体现出货币政策工具对国家各项政策的密切配合和响应。
【利率】本次会议提出要“充实货币政策工具箱”，体现出今年两会政府工作报告关于“研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱”的具体要求，未来或根据需要适时创新结构性货币政策工具。此外，本次会议新增“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”的相关表述，说明前期长期和超长期利率债收益率快速下行的问题已得到央行的重视，关注长期收益率的变化或意味着后期监管层将通过遏制资金空转、有效引导市场预期等方式，推动长端收益率回归到围绕政策利率的常态化波动。
【汇率】本次会议在汇率方面的定调与四季度例会保持一致，继续强调“要坚决防范汇率超调风险”，“防止形成单边一致性预期并自我强化”，表明央行稳汇率的关注度依然较高，展示了央行维护外汇市场平稳运行的决心。
【金融供给侧结构性改革】本次会议对大银行在金融供给侧结构性改革中的职能定位发生变化，由“引导大银行服务重心下沉”调整为“引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用”，充分肯定大银行在金融服务实体经济中发挥的重要作用，同时推动中小银行聚焦主责主业，共同维护金融市场的稳定发展。
【房地产】本次例会表述的核心仍在于在供需两端同步发力，推动房地产行业实现软着陆。其中，将“加大对‘三大工程’支持力度”修改为“加大对‘市场+保障’的住房供应体系的金融支持力度”，强调要着力构建房地产发展新模式，与3月22日国常会上提出优化房地产政策的相关表述保持一致，体现出央行或将进一步支持房地产市场发展，助力建设“以政府为主保障工薪收入群体刚性住房需求，以市场为主满足居民多样化改善性住房需求”的住房供应体系。
【市场影响】债券市场方面，近期公布的PMI数据显示宏观经济景气度有所提升，二、三季度包括地方政府专项债券、国债和超长期特别国债在内的政府债券的集中发行或对资金面形成扰动。本次例会突出“逆周期调节”，或意味着接下来货币政策将在稳增长方向持续用力，降息降准都有空间，而关注长期收益率的变化，也意味着长端收益率或将逐步回归到围绕政策利率的常态化波动，短期债市或将维持震荡走势。权益市场方面，本次例会强调要“设立科技创新和技术改造再贷款”、“加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持”，相关板块或是未来政策支持的主要方向，对应的投资机会可予以关注。
国内外经济金融形势分析
2023Q4
当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。
2023Q3
当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀出现高位回落趋势，发达国家利率保持高位。我国经济回升向好、动力增强，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。
工作总基调与要求
2023Q4
坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调配合，强化政策统筹，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
2023Q3
坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，进一步加强部门间政策协调配合，强化政策统筹，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
货币政策基调
2023Q4
要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
2023Q3
稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要稳中求进、以进促稳，加大宏观政策调控力度，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
投资
2023Q4
——
2023Q3
增强政府投资和政策激励的引导作用，提高乘数效应，有效带动激发更多民间投资。
通胀
2023Q4
促进物价温和回升，保持物价在合理水平。
2023Q3
促进物价低位回升，保持物价在合理水平。
结构性货币政策工具
2023Q4
做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。适当增加支农支小再贷款再贴现额度，用足用好碳减排支持工具，设立科技创新和技术改造再贷款。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。综合施策支持区域协调发展。
2023Q3
做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，实施好存续结构性货币政策工具，落实好再贷款再贴现额度，继续加大对普惠金融、绿色转型、科技创新、数字经济、基础设施建设等支持力度，综合施策支持区域协调发展。
金融供给侧结构性改革
2023Q4
要深化金融供给侧结构性改革，引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。
2023Q3
深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。
利率
2023Q4
完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。
2023Q3
完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。
汇率
2023Q4
深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
2023Q3
深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
金融支持实体经济
2023Q4
构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。
2023Q3
构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。优化大宗消费品和社会服务领域消费金融服务，继续加大对企业稳岗扩岗和重点群体创业就业的金融支持力度。
房地产市场
2023Q4
因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。
2023Q3
因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。
平台经济
2023Q4
落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。
2023Q3
落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。
金融开放与风险管理
2023Q4
切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。
2023Q3
切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。
（资料来源：中国人民银行，鑫元基金整理）
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