铂金远景 | 如何解决铂金市场近100万盎司的短缺？

我们最新的《铂金季刊》强调2023年铂金市场的预测短缺将达到创纪录的近100万盎司。鉴于铂金供应缺乏弹性，这一缺口必须从地上存量等其他来源得到弥补。然而，目前尚不清楚铂金的价格需要达到什么水平，才能吸引部分地上库存的释放以弥补短缺，也不清楚近80%的地上存量被锁定在中国这一现象将对金属的流动和价格产生什么影响。

虽然我们经常谈论大宗商品市场处于过剩或短缺状态，但我们真正的意思是，地上存量增加或供应来自地上存量。如果，市场出现短缺，来自地上存量的流量不足以平衡市场，那么通常商品价格将预期上涨至足以吸引新供应进入市场，或者将价格涨至将市场需求剔除(这不太适用于铂金的情况)。鉴于铂金市场预测将出现严重短缺，今年将会出现哪种情况?毕竟，正如左图所示，铂金价格过去曾对显著的短缺做出过反应。

我们认为铂金供应对价格作出反应的可能性极低。南非矿山供应受到电力短缺和新产品投产周期漫长的制约，而俄罗斯的供应则因制裁而存在下行风险。目前矿山供应面临的唯一风险就是产量减少。在回收领域，铂金价格高可能会吸引更多的废料进入回收市场，但就100万盎司短缺这一数量而言，但我们认为这很难有帮助。

历史上铂金价格曾对短缺做出反应，比较突出的是20世纪90年代铂金价格上涨的开始，但例外是2011年超级周期之后价格下跌影响了大多数大宗商品。

自2016年以来，规模为几周需求的地上存量已经增长了四倍，但预计今年将急剧下降；如果供需基本面没有改变，预测2024年及未来它将继续下降。

来源：庄信万丰供/需平衡2013年前、SFA（牛津）2013-2018、金属聚焦2019-2023预测、WPIC研究2023年起，地上存量预测2012年前

虽然铂金的地上存量很大，估计到2022年底约为500万盎司(右图)，但这一水平仅相当于39周的需求，并且预测如果供需基本面没有任何重大变化，它在未来几年将急剧下降。此外,近年来，大量铂金流入中国导致超过80%的地上存量被锁定在中国境内，无法有效地供应给世界其他地区(图4)。这意味着到2023年底，世界其它地区的地上存量将只能满足六周的需求(图5)。问题在于，地上存量降到多少时，铂金的终端用户将开始对供应安全感到紧张,并寻求增加缓冲库存,这有可能进一步加剧铂金的市场短缺?

近年来，地上存量有所上升，但预计到2023年底将下降近100万盎司，未来还会进一步下降。

到2023年底，预测(除中国以外的世界其他地区)地上存量只能满足6周的需求，市场参与者会在什么时候对供应安全能否满足需求感到紧张?

作为投资资产，铂金的吸引力来自以下：

尽管采矿产能获得了一些新投资，但供应仍然面临三年以上的挑战；

铂金价格仍处于历史低位，并远低于黄金和钯金；

汽车领域的铂族金属需求应会继续增长，主要原因日趋严格的排放法规；

铂钯之间的市场平衡和价差驱动了铂钯替换；

投资需求在连续两年创纪录后有所放缓，但价格和基本面仍具吸引力。

图1:由于需求同比强劲增长28%，再加上供应前景受限，预计2023年铂金市场将出现近100万盎司的创纪录缺口。唯一的供应风险就是南非电力短缺和对俄罗斯的制裁所带来的供应挑战意味着产量减少。

图2:过去铂金价格曾对短缺做出反应，凸显了90年代后期铂金价格开始上涨，而超级周期后的价格重置是个例外，影响了大多数大宗商品。

图3:自2016年以来，只能满足几周需求的地上存量已经增长了四倍，但预计今年它将急剧下降，如果供需基本面没有变化的情况下，预测在2024年及未来将继续下降。

来源：庄信万丰供/需平衡2013年前、SFA（牛津）2013-2018、金属聚焦2019-2023预测、WPIC研究2023年起，地上存量预测2012年前

图4：此外，由于80%以上的地上存量集中在中国，中国对出口的限制意味着世界其他地区的储备有限。

图5:如果中国的购买趋势没有改变，到2023年底，世界其他地区的地上存量预计将降至仅能满足6周的需求。

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