行业研究 | 金属市场出现极端投机行情，节能降碳方案强化行业供给约束——2024年5月有色金属行业月报
美元，铜，铝，锂
预期抢跑，金属市场出现高波动投机行情。2024年以来，供应受限消息频发，包括且不限于：铜原料紧缺导致TC价格跌入个位数区间、铝土矿限产及澳洲氧化铝厂发运受阻、South32澳洲项目不可抗力导致锰矿出现缺口等，供应受限逻辑从基本金属逐步演绎扩散至多个品种。尽管美联储降息预期在通胀韧性背景下不断后移，但全球制造业阶段性扩张、国内地产政策频发，引发市场对金属库存周期重启的乐观判断，铜金铝等多个品种创下历史或阶段性新高（后回落），市场呈现高波动特征。但从需求侧观察，下游消费并不如预期理想，“强预期弱现实”行情的持续性有待验证。
低库存、交割品受限及运输问题导致5月下旬COMEX铜挤仓行为，下游消费受阻。COMEX铜库存由4月初的接近3万吨降至5月20日的2万吨以下，库存处于历史低位。COMEX不接受中国品牌铜交割，且俄罗斯铜也无法用于交割，交割品牌相对有限导致库存仓单无法快速上升。此外，红海事件与巴尔的摩大桥倒塌对物流造成影响，多因素叠加下，美铜与伦铜价差一度扩至1100美元/吨后收敛，同时COMEX铜投机性净多头寸已攀升至历史高位水平。铜价高企，下游生产活动因需求不振及库存压力而受阻，不少加工企业实施减停产。美国经济数据显示通胀仍有反复，随着挤仓行情告一段落，短期铜价有回调风险，但矿端偏紧且价格调整提振消费的背景下，中期看铜价震荡偏强。
下游排产走低，供强需弱锂价承压。5月份江西地区环保影响减弱，青海产量季节性恢复，进口锂矿原料供应充足，国内锂盐单月产量进一步上行。需求方面，以旧换新补贴政策并未大幅提振新能源汽车需求，正极材料此前备库较足，后续采购力度边际减弱，产业链出现累库情况。供强需弱背景下，锂价承压下行。LC2407主力合约移仓渐近，价格或出现较大波动。
国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，有色金属行业主要涉及优化产能布局、严格项目准入和节能降碳改造三个方面，主基调仍为强化供给约束。与此前各类政策文件及行业现状相比：（1）氧化铝、铜冶炼行业管控力度加大，对氧化铝存量项目无影响，新项目投建或出现放缓；有利于缓解氧化铝短期名义产能过剩的压力，扭转铜原料端供需失衡现状，提升铜冶炼厂在产业链利润分配中的议价权。（2）硅镁锂产能的调控方式具象化，有利于改善行业供需格局。（3）电解铝行业维持供给强约束预期，预计各地方政府会继续推动省内电解铝企业铝水就地转化工作。（4）铜铅锌铝冶炼行业优于标杆和低于基准的比例，距方案目标仍有差距，改造高能耗和落后产能的工作仍面临很大挑战。（5）首次明确“十四五”有色金属行业减排任务，行业减排目标占全国5%，与二氧化碳排放量占比基本一致。建议关注：（1）成熟港口和水系发达地区、达到能耗先进值的氧化铝新产能；（2）各地初级铝材产能建设；（3）铜铅锌铝冶炼行业的高能耗项目改造；（3）陕西和山西镁产业竖罐还原炉替代升级的进度和业务机会。
关注海外通胀、就业数据对货币政策的指引，以及新能源汽车产业链的排产情况。
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