海通金工 | 中泰资管姜诚：回归价值投资的本源，做冷门行业的掘金者
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
冯佳睿
海通金融工程研究首席分析师
S0850512080006
投资要点
姜诚，清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士，15年投研经验（其中11年投资管理经验）。曾任国泰君安资管总部研究员、投资经理，安信基金研究部总经理、基金投资部总经理，现任中泰资管基金业务部总经理兼投资总监。目前，在管产品包括中泰星元价值优选A、中泰玉衡价值优选、中泰兴诚价值一年持有A、中泰兴为价值精选A等6只。截至2022Q1，在管总规模92.13亿元。
投资方法论：安全边际、逆向思考、弱者思维。在公开访谈中，姜诚表示：“只做原汁原味的价值投资”。唯一目标就是，用尽可能低的价格买到尽可能好的资产，即分子是公司质地也就是资产的获利能力，分母是买入价格。他不愿意跟随价格趋势做投机行为，坚持从公司质地出发，用估值构筑安全边际。两者均衡兼顾，一方面好东西要看价格，另一方面也要回避估值陷阱。因此，他对行业不加以任何“歧视”，会在一些看起来相对“冷门”的方向上充分利用市场偏见，挖掘长期竞争力明显的优质公司。
投资业绩上，中泰星元价值优选A自建仓以来在主动权益产品中的收益排名位于前20%，且有逐步上升的趋势。2022年以来，以沪深300为代表的主流指数遭遇深度调整，该产品仍然取得4.05%的正收益，排名第15/1571。除了稳定靠前的业绩以外，中泰星元价值优选A的风控能力也十分突出，呈鲜明的“低波动、低回撤”特征。自建仓以来，该产品的最大回撤发生于2020年3月疫情期间，仅为16.27%，排名第8/1351。总体来看，中泰星元价值优选A的风险调整后收益较优，全区间内的收益回撤比和夏普比均位于前5%。
板块配置层面，与偏爱金融地产板块的价值同类产品相比，中泰星元价值优选A表现得较为“另类”。首先，该产品的板块集中度偏高，整体呈现“低估值+周期股偏多”的特征。其次，这是基金经理根据基本面（公司质地）和估值共同筛选出来的客观结果，并不是主观或自上而下为之。此外，板块的持仓比例和估值水平通常呈现负相关，调整幅度相对温和。
行业配置层面，尽管产品的板块集中度较高，但是基金经理在内部的行业选择上较为分散。相较价值同类或主动权益平均，中泰星元价值优选A显著超配建材、建筑、煤炭、纺织服装、商贸零售、轻工制造等低估值行业，并较多涉足农用化工、建筑施工、造纸等相对“冷门”或发展较为成熟的细分领域。结合文中介绍的重仓股案例，我们认为，基金经理更加侧重自下而上选股，目标是以尽可能低的价格买到尽可能好的资产，并偏好左侧止盈。
个股选择层面，基金经理买入时点较为左侧，卖出时点主要结合估值水平的变化。持股周期较长，换手率偏低。结合Sharpe归因和持仓分析的结果，我们认为，基金经理偏向大中盘风格，兼顾自下而上挖掘低估值的小盘股。基金经理在其所选的“冷门”行业里，更加看重公司的盈利水平和长期竞争力，相对淡化对于成长性的要求。整体来看，基金经理呈现鲜明的深度价值风格。
投资能力上，基金经理的选股效果较优，多数重仓行业的超额胜率大于60%。具体地，中泰星元价值优选A在机械、建材、纺织服装、轻工制造等低估值行业上的重仓股季度平均超额收益均大于9%。我们认为，这进一步反映出基金经理在“冷门”行业里掘金的投资策略。
风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力的投资者持有。