【兴证固收.利率】如何理解央行将开展隔夜正、逆回购操作？
2024年7月8日，央行公告称：将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。对此，我们理解如下：
一、新的利率走廊适度收窄至1.6%-2.3%区间，有利于市场利率平稳运行。
当前我国已形成以7天SLF利率为上限、以存款准备金利率为下限的利率走廊机制，但近期市场利率平稳运行、波动减小，利率走廊适度收窄是更好发挥利率调控机制的现实需要。考虑到今年以来资金成本基本围绕7天逆回购利率，预计市场利率定价逻辑短期可能不会发生太大差异。
二、7天逆回购操作利率作为主要政策利率的地位凸显，市场化利率调控机制进一步完善。
实际上，市场利率已经呈现出锚定7天期逆回购操作利率作为中枢的特征，完善利率走廊有助于金融高质量发展。1）稳利率、稳汇率，更好实现内外均衡；2）抑制金融市场杠杆套利空间，更好促进资金流向实体经济；3）限制非银机构规模过度扩容，更好维护金融系统稳定、防范化解金融风险。
三、债市短期可能出现波动但市场不必过度悲观，配置盘把握回调买入时机，交易盘关注资金面、机构负债稳定性和收益率曲线凸点。
1）资金面整体不紧，债券市场机会大于风险，一方面债市短端回调幅度不大，另一方面大概率难以形成负债端负反馈。2）负债成本下降+资金不紧+优质资产稀缺可能依然是债券交易的主线，央行借券卖债、隔夜正/逆回购等创新型货币政策工具影响下，金融机构资产端扩张速度回归更加理性的节奏。3）债市短端回调风险可控，央行预期引导下长端合理调整，收益率曲线逐渐回归正常向上倾斜。债市短期可能出现波动但市场不必过度悲观，配置盘把握回调买入时机，交易盘或应适度降低快速获得资本利得的预期，关注资金面、机构负债稳定性和收益率曲线凸点。
四、利率下行可能仍将打开债市做多空间，保险、银行等机构负债成本下降是重要引擎。
2024年一季度《货币政策执行报告》强调“发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，银行存款利率仍有调降空间。此外，2024年6月金融监管总局局长李云泽在陆家嘴论坛的演讲中强调“进一步健全保险产品定价机制，指导保险机构调整产品结构，有效防范利差损风险”，保险产品预定利率有望下行。短期来看10Y和30Y收益率底部或已夯实，后续新一轮利率下行可能需要金融机构负债成本下行推动。
风险提示：地产销售超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期
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