天风·固收 | 隔夜正逆回购工具，怎么看？
对于债市，短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。
回顾利率走廊发展历程，央行近年来的习惯做法是，在宽走廊内，根据宏观状态不断调整适应于政策需求的资金利率实际水平。
7月8日创设新工具，相当于是2023年10月中央金融工作会议和2023年12月中央经济工作会议之后，在新的货币政策框架下，结合最新的宏观背景，确认新的资金利率区间，同时对公开市场操作工具加以完善。
正回购重启，叠加隐性利率走廊上限+50bp，而下限只-20bp，在汇率压力和央行防空转、控制债市利率下限的背景下，结合近期央行借入国债等操作，市场对后续资金面与债市表现可能有所担心。
但从本次工具期限设置为隔夜，以及今年以来央行操作来看，央行可能不希望导致市场有过大波动。无论是对于资金面调控（例如5月供给大月MLF从3-4月的缩量续作转为平量续作、6月中下旬加大OMO投放量呵护流动性），还是7月1日公布“借券”避开6月跨季，都在一定程度上体现了央行对资金和市场的呵护。
上限+50bp，可能是考虑季末、跨节等流动性紧张阶段，不让资金过度收紧。
下限-20bp，可以引导资金利率全天走势不至于过低，对于央行当前关切的防空转、内外均衡等因素或有一定意义。
央行这一操作，DR001大概率锚定在1.6%~2.3%这一区间内，从年初以来资金运行状况来看，R001、DR007的价格基本在1.65%~2.3%区间内，当然，由于央行后续开展的操作是隔夜，R001和DR007会在1.6%的隐性下限基础上加点，实际上可能相当于小幅抬升了资金利率中枢，同时或进一步加强对日内资金面的引导能力和精度，日内资金利率波动会降低。
至于具体锚定的中枢，还需要看后续操作的量。
对于债市，短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。
风险提示：稳增长政策超预期、基本面超预期、海外经济政策预期差。