货币政策｜如何理解临时隔夜回购操作？
文｜明明 周成华
人民银行7月8日宣布从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。本次创设新工具便于精细化管理流动性，强化逆回购操作利率的政策利率作用，利率上下区间的设定保障资金利率平稳运行，预计后续银行间流动性运行将保持稳定，不会出现大的波动和风险。
▍事项：
2024年7月8日，央行发布公开市场业务公告，称为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。
▍创设新工具，精细化管理流动性。
历史上银行间流动性日间具有较大的波动，尤其在面临月中缴税缴准、月末资金跨月或跨季、假期前流动性提前安排等时点，银行间流动性需求及缺口规模较大，导致资金市场利率在关键时点出现脉冲上行，继而在关键时点之后又出现脉冲下行。本次央行在逆回购操作的基础上再创设临时隔夜正、逆回购操作，为一级交易商提供日内下午收盘前的流动性投放/回笼的工具，满足金融机构日内流动性需求，便于央行更为精细化地管理流动性，平抑关键时点资金面大幅波动。
▍强化逆回购操作利率的政策利率作用。
人民银行行长潘功胜在2024年陆家嘴论坛上提到，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”。本次创设的临时正回购或逆回购操作利率以7天期逆回购操作利率为基准，向下减点20bp、向上加点50bp，进一步强化了7天逆回购操作利率作为政策利率的作用，同时形成以7天逆回购操作利率为基准的类似利率走廊机制。
▍利率上下区间的确定保障资金利率平稳运行。
2024年以来资金市场利率波动性较小，自2024年1月中旬以来，DR001最低点未突破7天逆回购利率减点20bp；而2016年以来DR001最高点并未显著突破7天逆回购加点50bp（除2021年1月末）。因而，临时隔夜操作利率上下区间的选择也是根据历史市场运行情况而定。基于当前的7天逆回购操作利率，临时隔夜正回购操作利率为1.6%，相比超额准备金利率0.35%大幅抬升；临时隔夜逆回购操作利率为2.3%，相比隔夜SLF操作利率2.65%（7天逆回购操作利率加点85bp）有所下调，即新创设的临时隔夜回购利率宽度相较利率走廊宽松有明显收窄。因此，本次工具创设后，将保障资金利率平稳运行，隔夜资金利率将维持在这一区间内运行。
▍稳定流动性环境。
本次创设新的流动性投放/回笼工具，从政策层的视角看，更便于加强流动性管理的精准性和有效性，降低银行间流动性环境在关键时点的波动性，央行仍然关注资金面的平稳运行；对市场而言，结合后续央行可能的卖出国债操作产生的流动性回笼效果，央行在OMO的基础上适时开展临时隔夜回购操作，市场日内流动性需求将能够得到很好地保障，预计银行间流动性运行将保持稳定，不会出现大的波动和风险。
▍风险因素：
货币政策超预期；债市利率波动幅度超预期；流动性市场波动超预期。
本文节选自中信证券研究部已于2024年7月8日发布的《货币政策观察—如何理解临时隔夜回购操作？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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