精彩回顾 | 五矿期货2024年中期策略会观点集锦来了！
五矿期货微服务
2024年6月27-28日，五矿期货成功举办2024年中期策略会，会议采取线上直播的形式，汇聚专家智慧，深入剖析当前市场形势，探讨未来市场发展趋势，为投资者提供下半年的投资策略和建议。
蒋文斌
宏观：转型之路，静待花开
上半年主要经济数据外强内弱，以工业及出口（人民币计价）为代表的外需相关数据表现相对较好，其增速大于GDP增速，而内需相关消费及固定资产投资增速低于GDP增速，其中房地产仍是经济的主要拖累项。对比2016年的房地产去库政策，本轮库销比更高，去化压力更大。考虑到居民杠杆率在高位及就业市场的不景气，居民购房信心不足是影响市场复苏的主要因素，下一步政策重心应从提高居民收入入手。
上半年流动性变化相对去年表现的更为平缓，央行“防空转、防资金沉淀及限手工补息”导致货币供应量及社融等数据增速下滑。受经济复苏偏弱及美联储降息落地的预期影响，预计下半年的利率仍有下降空间，30年期国债收益率年底区间看2.3%-2.4%，汇率方面重点关注美国大选结果，历史数据表明若共和党执政美元指数会表现的更弱，反之则更强。
吴坤金
铜半年报：激烈博弈之后，回归现实
2024年第二季度铜价持续上涨，对矿端生产的刺激效应逐渐显现，今年全球铜矿供应量预计将增加约57万吨，对应增速约2.6%，主要由铜精矿和湿法铜供应增加推动。从需求方面来看，2024年上半年国内表观消费量同比增速不低，但下半年需求增长面临一定的挑战，特别是光伏和家电需求可能面临压力。上半年海外需求有所增长，下半年可能受到经济压力的影响而下滑。总体上半年铜精矿供应短缺，精炼铜供应边际过剩，下半年铜精矿供应短缺程度可能扩大；精炼铜供应将有所增加，价格脱离历史高位也将使得需求有所回升，总体供需或小幅短缺，短缺程度取决于价格回调的幅度。对于价格，认为铜市场上半年价格创下历史新高后正在回调，下半年海外处于降息前和降息初期阶段，叠加持仓依然偏高，铜价下跌后消费的阶段回暖和冶炼减产也将带来反弹动力，但考虑到宏观层面，特别是海外经济压力的影响，预计铜价反弹后可能面临更大的下行风险。
刘显杰
碳酸锂行情：供给扰动缓和，终端表现支撑
上半年碳酸锂价格先扬后抑，一季度供给扰动叠加需求旺盛，价格超预期上涨，二季度价格重心逐步回落。供给端，年初受碳酸锂价格疲软及江西环保督察的影响，碳酸锂产量维持低位，二季度伴随锂价回弹，企业生产积极性提高，国内锂盐产量不断创历史新高，前五月国内产量累计同比增超44%。需求端，政策及汽车企业优惠刺激下，上半年新能源汽车市场表现强劲，超过年初业界预计的增速（20%）。
展望下半年，预计供强需弱格局持续。短期看年中相对淡季过剩压力较大，碳酸锂价格持续反弹需要供需两侧双轮驱动，一方面碳酸锂价格需要向上游传导，推动矿端减产兑现，同时还需等待三季度末旺季带来的需求侧改善。但从中长期维度看，成本支撑夯实，锂价已经到相对底部区域，碳酸锂价格若维持弱势，留意部分矿山和锂盐厂减停产风险。建议在相对低位关注矿端扰动和终端政策利好带动反弹，高位情绪消退关注现货走势择时布局空单。
李立勤
金融期权：上半年回顾与下半年展望
今年上半年，各指数表现大都是年初先延续去年跌势，跌深后再反弹的格局。
从高点来看，大型股高点出现越晚，显示反弹走势越长，而中证1000、科创50指数则是开年就见到高点，表现较为弱势。从低点出现时间来看，也是最大型股表现最佳。
从目前的涨跌幅来看，今年中小型股表现明显弱于大型股。继2022、2023年连续两年各指数均表现不佳之后，今年大型股表现稍有好转，也比中小型股表现更好些；中小型股的走势依旧低迷，最近跌幅也较大。
今年以来上证50、沪深300等大型股指数期权隐波表现和去年相差不大，隐波较低使得成交量持续萎缩；中证500、中证1000、创业板等中小型股期权隐波则是明显增加，这也带动了期权成交量的成长。这说明行情并不是投资人选择交易这个期权商品的主因，隐波才是更重要的因素。
从目前情形看，金融期权的持仓量PCR、成交额CPR、认购期权和认沽期权的最大持仓行权价都还是相对弱势的情形，隐含波动率仍处于中低档位置，投资人进场交易意愿也还不高，目前盘势尚未见到明确止跌迹象。综合来看，在上述指标回到今年3、4月份位阶之前，盘势仍以偏弱格局看待，操作上仍以卖方偏空策略，以及熊市价差策略为主。
石头
铁矿石：辉煌淡去，回归平凡
2024年1-5月份，房地产行业指标继续回落，基建投资增速保持稳定，机械行业有所回落，汽车行业稳中向好，家电行业表现较好，造船和集装箱行业表现亮眼。2023年中国铁矿石进口量同比增长，2024年预计继续增长。展望2024年下半年，四大矿山的供给有望保持稳定，国产矿小幅增长，但是中国钢铁消费量在房地产大拐点出现的背景下有望缓慢下降，这将有效缓解铁矿石的紧张格局。伴随着中国经济的进一步复苏，以及美元结束加息后全球制造业的新一轮补库，铁矿石的价格重心有望保持坚挺。
展望2024年下半年，钢铁行业面临压力，需关注房地产和基建发展，国内铁矿石产量和废钢资源开发对供应有积极影响，预计2024年铁矿石价格波动区间为80-120美元，期货价格波动区间为680-1000美元，考虑铁矿石虚值期权买入、做多钢厂利润和铁矿石跨期正套策略。
陈张滢
双焦行情展望
综合供求两端情况，同时考虑到当前双焦整体库存处于低位、海外降息预期+国内降准降息预期带来的宏观氛围或相对宽松、地产托底相关政策及节能降碳文件密集发布等因素，市场将在现实疲弱环境中阶段性存在预期强扰动。预计下半年双焦整体行情趋势性相对较差，或较大概率维持宽幅震荡的格局，焦煤价格区间给到[1400，2160]（对于加权指数，下同），焦炭价格区间给到[1950，2750]，具体节奏的把握是关键。
展望下半年，建议关注近期发布的《2024-2025年节能降碳行动方案》的落地情况，以及其中全年单位GDP能耗及碳排放目标执行情况与各地区完成进度情况，尤其在进入年末的时间节点。谨防由于能耗目标执行进度缓慢带来的相关限产政策的加码（针对焦化端）而带来的阶段性上涨行情。并提示大家关注山西增产不及预期、政策刺激加码、“节能降碳”方案超预期等风险、关注粗钢压减政策的具体力度。
卢品先
风云幻变，依权无惧
上半年大宗商品行情波动巨大，而期权工具在市场行情变化中起着举足轻重的作用，期权标的大宗商品，上半年涨幅较大的贵金属黄金、白银和有色金属铜铝锌等，跌幅较深的是黑色系工业硅、铁矿石、螺纹钢等，持续大涨后快速下跌大幅波动的锰硅。有色金属（铜、锌）先扬后抑，下方有较强的支撑力度；贵金属（白银）多空博弈剧烈，大阳大阴频繁出现，中期仍向上，短期偏弱势的行情走势形态；黑色（铁矿石、锰硅）沿着空头下跌趋势弱势回落，反弹力度不强，上升高度不足以突破向上，整体表现为偏弱走势的结论。
隐含波动率方面，沪铜期权隐含波动率将维持在0.20上下波动；白银期权隐含波动率将维持在偏高水平波动0.30上下波动，铁矿石期权隐含波动率将维持在0.30上下一倍标准差波动，延续之前的高位置水平波动；锰硅期权隐含波动率将维持在0.30上下一个标准差波动，且有逐渐下降的趋势。
期权策略应用方面，建议沪铜构建现货多头领式套保策略，白银封底构建看涨期权牛市价差组合策略，铁矿石构建逢高卖出看涨期权策略或者动态的卖方策略，获取时间价值收益，锰硅构建偏空头的卖方为主，买方为辅的组合策略。
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