深度研究的力量！海外资管巨头联博在中国草根调研15年
转自：第一财经资讯
伴随着中国资本市场的开放，许多海外资管巨头加速进入中国。全球投资视野、领先的投资方法是他们的独特优势。但不为众人所知的是，少数海外资管巨头在中国还深入到产业一线，坚持草根调研。比如全球知名的资产管理公司联博（AllianceBernstein），自2009年开始，已持续在中国市场草根调研15年。
作为在中国开展公募业务的海外资产管理公司，联博对中国投资者来说已不算陌生，特别是在许多专业机构投资者中有着良好的口碑，因其一直坚持着科学化的投资方法，打造有差异化的产品，注重提升投资者的持有体验。
不仅如此，深度研究始终是这家公司的基石。对投研精耕细作，不断提升研究的广度与深度，是联博受到海内外众多投资者信赖的重要原因之一。因此，草根调研看似基础，联博中国股票投研团队却格外重视，他们坚持从实地探访中获取一手信息，抽丝剥茧、见微知著，全面深度细致地判断一个公司是否值得投资。
联博中国股票投研团队，15年紧密合作
作为全球投研平台，联博中国股票投研团队的成员分布在世界各地，包括纽约、伦敦、上海、香港、新加坡等，其中既有负责量化的成员，也有基本面研究的成员，覆盖消费、科技、化工、金融、房地产等多个行业，平时除了调研自己的行业和公司，联博中国股票投研团队还有一个传统，那就是每年都有一次全部成员共同参与的草根调研之旅，调研的公司横跨多个行业。
“我们来中国做草根调研已经有很长时间了，第一次是在2009年，这是我们研究中非常重要的一部分。”李士德(StuartRae)表示。李士德是联博中国股票投研团队的领军人员，牛津大学物理学博士，罗德奖学金获得者。“而且我们试图走出大城市，深入到二线、甚至三线城市，去看中国以及各个产业真实发生的变化。”
联博基金投资总监朱良、联博集团中国股票投资总监林桦堂，也是最早参与草根调研之旅的团队核心成员。朱良毕业于北京大学数学系，拥有美国匹兹堡大学经济学硕士学位，曾管理国内首只被动指数基金，也是联博基金首只公募产品——联博智选混合的基金经理。林桦堂拥有康奈尔大学环境工程学士学位，并以优异成绩从宾夕法尼亚大学沃顿商学院毕业。两人都于2006年加入联博，至今已经18年。
联博自2009年通过QFII推出的联博中国A股价值策略，其背后就是由李士德、朱良、林桦堂等核心成员组成的联博中国股票投研团队。15年来都是同一团队、同一风格，在科学化投资方法、持续深度研究之下，策略取得优异表现，在境外获得晨星5星评级。
资料来源：晨星，截至2023年12月31日
于今年4月正式成立的联博基金首只公募产品——联博智选混合正是沿用海外成功经验，由朱良担任基金经理，以其擅长的量化模型与基本面研究相结合方式，为国内投资者挖掘A股市场阿尔法收益。
“参与团队草根调研之旅，深度探访每个公司，让我更加理解数据背后的含义，也帮助我更好地优化量化模型。”朱良表示。
“团队的草根调研一方面让我们更加了解中国市场，另一方面加强了整个投研团队的合作，而强大的团队文化是我们获取阿尔法的秘密武器之一。”林桦堂补充到。
不一样的草根调研
疫情之后，联博中国股票投研团队已经去过了苏州、杭州。今年5月份，团队再次齐聚合肥、济南。团队每次都要调研数十家公司，跨地域、跨行业，而这样的集体草根调研会如何碰撞出不一样的火花呢？
1.行业交叉，触类旁通
如之前提到的，调研是团队全部成员共同参与，而行业的交叉可以给研究带来更多元的观点。比如，在调研消费行业的公司并与其交流时，会由消费研究员主导，但投资经理和其他行业研究员会全程参与，并且可以随时提出问题、加入讨论。这样跨行业的集体调研，可以让团队成员了解其他行业、公司的发展趋势，拓展能力圈；也可以让团队所有成员有机会从自己所在行业的视角出发，提出各种可能的问题，从不同角度理解所调研的行业和公司。
有些好公司，看似所在行业风马牛不相及，但其底层逻辑是相通的，比如产品创新能力、竞争格局占优等。这样跨行业的集体调研，可以帮助团队成员触类旁通，锤炼发现规律的能力，把握企业的底层逻辑，并且把不同的思维带到投资当中，发现更丰富的投资机会。
2.化繁为简，着眼长期
在每一场调研开始之前，联博中国股票投研团队都会准备非常详尽的问题清单，以提问的方式开启调研。问题涉及范围极广，包括行业发展、公司战略、订单情况、海外布局、降本增效、员工福利、竞争对手、产业链上下游、ESG等方方面面，可谓巨细靡遗，有备而来。而且联博特别关注企业的长期问题，“下季度是否放量”需要了解，“公司未来三年的增长点”更值得关注。因为联博秉持长期投资理念，对公司做盈利预测的时候也会从3年、5年的长期视角出发。
通过一个个的问题，可以获得关于企业的海量信息，犹如一片片拼图。联博中国股票投研团队善于化繁为简，从多面向的信息中把握关键脉络，判断企业的盈利能力，把散落的拼图，一片片拼成真实完整的企业图景。而这样的能力，是基于前期充分的案头调研工作，以及对行业、公司的深入理解。
3.保持怀疑，关注细节
在去调研之前，需要对公司有充分的理解，包括行业景气度、竞争格局、企业营收、毛利率、净利率、资本开支等各项指标。草根调研的目的之一，就是实地探索，验证之前对公司的理解是否准确。但就算实地探索，也有可能存在假象，因为企业总是希望展现好的一面给到机构投资者，需要时刻保持怀疑，检验公司成色。
比如，联博中国股票投研团队成员在调研某制造业企业的时候，会深入工厂、亲自数一数有多少产线开工，再对照订单数据等进行交叉验证。一言一行之微，一沙一石之细，联博中国股票投研团队在调研中总是时刻保持怀疑、关注细节。
对中国A股市场，始终保持乐观
通过长期持续的深入调研，联博中国股票投研团队看到了中国经济的高速发展，也在一次次深入的探访中看到产业的升级变化，对于A股市场始终保持乐观。
展望未来，联博认为，中国股市仍存在两项值得关注的契机。
第一，消费支出和某些行业如工业制造保持稳定。其实，专门从事特定产品的制造商如工程机械和客车，经由出口看到更光明的前景。例如工程用的挖土机、堆高机外销中东，新能源客车外销欧洲等，都为经济提供了支撑。
第二，政府的「国九条」可能是近年来对中国A股市场最重大的监管转变。以往的指导方针，例如2004年发布的版本基本上塑造了现代A股市场；2014年的版本，则引发了新兴和快速成长公司的IPO热潮，对市场的发展至关重要。这些为今天的A股市场奠定基础，迅速增加上市公司的数量，并将公开股票市场作为经济资金来源的重要性，提升到了前所未有的高度。
联博认为，最新的「国九条」表示中国股市变得更成熟，监管机构的关注重点更加贴近成熟市场。这些措施明确奖励那些重视股东权益和长期报酬的公司，中长期来看，这将成为中国股市持续上涨的关键催化剂。
具体来看，联博相对看好工业、消费性零售和通讯服务等产业，这些领域的吸引力机会包括两方面：一是享有健全国内需求和不断成长出口业务的公司，二是高股息、具防御性的公司。
投资，是认知的变现。而认知，来源于全面、持续、深入的研究。虽然A股市场有超过5000家上市公司，但联博相信通过科学化的投资方法，以及扎实的投资研究，可以挖掘出估值具有优势且基本面相对稳健的企业，持续在A股捕捉阿尔法机会。