凌通盛泰过去一年公开活动演讲精编1
来源：董宝珍
2024年上半年《董宝珍致出资人的信》附件部分
谁将引领中国股市？
一、高层必须借助客观经济规律和估值规律，让中国股市拨乱反正走向健康
（一）经济规律
1、为什么中国股市成立以来一直是保护融资，伤害投资者？
自中国股市以来，二级市场中的投资者在股市中一直处于劣势。为什么会这样？答案可以追溯到1978年十一届三中全会的公告中。这次会议开启了中国的改革开放，目标是解决落后的生产力问题，从而促进经济发展。股市的诞生和演化就是为了支持这一目标。
从1978年起，中国社会各行各业都在配合消灭落后的生产力，股市也不例外。股市成立之初的使命就是帮助国有企业获得资金，以便提高生产力。为了实现这一点，股市默认允许炒作，通过高估值、高价发行股票，为企业提供大量资金，从而促进生产力的提高。这种炒作贯穿了几十年，经历了两个阶段：第一阶段是庄家主导的恶性炒作，导致周期性崩溃；第二阶段是公募基金崛起，但炒作现象依旧存在。
因此，中国股市自成立以来，一直优先考虑融资者的利益，而不是投资者的利益。这种现象解释了为什么投资者常常处于不利地位。
2、中国社会主要矛盾发生变化
然而，这一切正在发生变化。在十九大之后，中央会议文件指出，中国社会的主要矛盾已不再是生产力落后，而是发展的不均衡。经济过剩和消费不足成为新的主要矛盾。为了应对这一变化，2023年7月，中央政治局提出要搞活股市，提振信心，促进消费。
这意味着股市的功能和责任也发生了根本性的转变。过去，股市的主要目标是促进生产力，现在则是创造消费能力。投资者必须在股市中挣钱，才能有消费能力，这样才能拉动经济发展。
（二）估值规律
为什么从2021年初到2024年春节，股市先波动下跌，后单边崩溃下跌？
这次崩溃实际上是（基金重仓）恶性炒作的结果，对中国资本市场造成了严重伤害。从2018年开始的抱团周期一直持续到2023年，而在2023年8月之后，基金重仓股开始持续下跌，进入了崩溃期。事实上，在基金重仓股背后还有一个更广泛的炒作，即对所谓的成长股的炒作。过去一年的崩溃也是由这些所谓的成长股泡沫所带来的。这引发了我一直在追问的是这是必然的死，还是人祸？
在成长股泡沫形成的过程中，价值指数一直保持不变，但当成长股泡沫破裂并导致无法逆转和阻止的下跌过程中，价值板块一直处于低估值状态。在泡沫不可避免地下跌的过程中，只要成功地托起低估值，市场就能避免崩溃，形成稳定甚至慢牛的态势。然而，在中国股市的赛道上，高估值去泡沫的过程中，市场中有1/3的资产处于罕见的严重低估状态。只要在成长股泡沫消退的过程中，让这些低估值资产实现符合价值规律的上涨，中国股市就没有理由陷入崩溃。
然而，最终的崩溃是由于职能部门未能有效应对，他们没有尽一切办法拉升低估值，而在2024年春节前，全市场在卖出，崩溃随之而至。从春节后的一个月起，国家队迅速拉升低估值资产，以应对危机和崩溃。所以国家队一定要从崩溃的根本原因上入手解决——拉升低估。政府在救市时拉升低估是尊重客观规律的表现，是在输入价值规律，输入价值投资，引导市场。
二、事实会误导人们，逻辑会揭示未来
此时提出我们的核心重要观点：未来一定是低估值引领下的估值修复牛。
同时我们又看到一个现实：低估值目前没有大动静，前期的那些衰退崩溃股又活跃了，这两个问题我一并解释。首先提供一个定性的论述，其次解释为什么政策停止以后又出现此现象了。首先，我们提供一个逻辑：我宣布未来一定是低估值的，相当于我扮演上帝的角色，未来根本还没有发生，我就已经保了。这个底气来自哪？让大家感受一个逻辑，就是对未来的预测是基于逻辑的。
为此我讲一个历史：
1940年德国横扫法国，一个月灭亡法国，然后打的英国满地找牙，在这个时候中国正在跟日本苦战，中日开战四年的过程中，一直向中国输入武器帮助中国的有两个国家：苏联和德国。后来因为苏德战争要爆发了，苏联停止支援，所以当时只有德国支持中国。此刻，孙中山的儿子孙科，还有孔祥熙等高官都是认为要联德，绝英美。白崇禧作为著名的军事将领，外号小诸葛，也是提出联德，和蒋介石激烈的争论。在这个过程中。唯有蒋介石提出只能联英美，他的依据最后成功地把中国放到了战胜国的阵营，要没有蒋介石的坚持，最后这个战局结束，中国不一定是什么样子。蒋介石始终认为联英美依据是什么？整个二战的本质是作为新帝国的日德与老帝国主义英美法争夺世界霸权。在争夺的过程中本来就是新帝国主义先天一个阵营，老帝国主义先天一个阵营。这样的逻辑对立，是不以任何人的意志为转移的客观规律。蒋介石的逻辑就是他的决策依据，而当时只有蒋介石一个人坚持原则，正是在这个原则下最终中国把自己摆在了战胜国的阵营里。如果当时蒋介石根据现象做决策，像我们面临今天赛道在市场稳定以后又活跃了，有的股票能涨50%，很多小盘赛道翻了一倍还多的现象来作决策，才是真的会把中国置于危险之地。现象是真的，但它是一种假象，如同德国横扫欧洲一样的假象。不是时代和历史的潮流与方向。
三、假如不是低估值引领的估值修复慢牛会发生什么？
在这种情况下，有了这个逻辑，假如接下来引领中国股市的不是低估值，或者过去的模式没有任何质变换汤不换药，比如说把市场维持到三千点后，中国政府资金又不管了，任由市场发展，那么会发生什么？
券商将再次成为控制市场方向的主导力量，那么券商最终所希望的是什么？是希望中国资本市场有海量流动性。为什么寄托于海量流动性，因为有了海量流动性可以继续造泡沫，只要有大量的钱就可以继续造泡泡，它的盈利不借助于发现价值，不借助于买低估，不借助于逆向投资，就是借助于海量流动性。因为只要给钱，就可以把一个黄瓜炒成金条价，然后再从金条价炒成钻石价，所以完全是炒作。在这种情况下，如果不是低估值的引领，不是符合估值原理的引领，完全是资金推动下的炒泡沫，结果就会引起二次崩溃，更惨烈地二次崩溃。
（一）高估值引领下中国股市未来
现在权重板块泾渭分明的两个：低估值带指数板块和高估值带指数板块，低估值就是国有的这几个板块，高估值就是基金重仓股。基金重仓股和纯低估值能拉动指数，中证2000根本不影响指数。那么无论是低估值和高估值，只要上涨都能让指数活。大家看上图，过去我们经历了高估值泡沫破裂，然后政策资金入市，把股市拉起来，接着政策资金待机，而如果未来是由高估值继续再涨，最后指数也会涨，短期也能达到指数上涨的需求，只要有一个板块上涨指数都能涨。然而在上涨之后将会经历的必然是再次的重蹈覆辙，高估值再涨50%就是40倍市盈率再崩溃一次，这是逻辑设定的必然。
（二）理论上只有低估值引领一条活路，其他全是死路！
假如说引领中国股市的是低估值，中国资本市场将出现上图的景观：低估值以符合价值规律的方式上涨的过程中展现出来的是多赢的财富效应。一方面能拉动指数，低估值的权重也非常大。另一方面，它能涨上去跌不下来，因为它是估值修复。在这个过程中，一方面资本市场的牛市效应出现了，另一方面它创造了大众参与者的真实收益。真实收益将推动消费和提振信心，中央政治局的意图实现了，老百姓获利的意图实现了，资本市场稳定的效果出现了，一切都好。这就是逻辑。高估值引领与低估值引领根据逻辑推算都有可能出现。但哪个可能性更大？大家自行判断。
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