央行首创临时正逆回购完善“利率走廊”，7天期逆回购利率走向政策基准利率
插画/蔡琳
本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳北京报道
人民银行继7月1日公告开展“借入国债”之后，再度创设新的“临时正逆回购”双向调控工具。
为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，7月8日早间央行公告称，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。
操作时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标。临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
在国盛证券首席经济学家熊园看来，央行一周内罕见的连发两条公告（开展国债借入操作和创设临时正、逆回购），直接原因是对利率走势从“喊话”预期引导转向“下场”实际操作，本质原因则应是顺势改革我国货币政策框架和利率调控机制。
公告发布后，银行间主要利率债收益率大幅上行。截至北京时间7月8日16:30，10年期国债活跃券240004收益率上行1.75bp报2.2975%，30年期国债活跃券230023收益率上行1.4bp报2.505%。
此外，央行还表示，如果当日开展操作，操作结束后将发布《公开市场业务交易公告》。
新增隔夜正逆回购操作
自1998年起，中国人民银行设立了公开市场业务一级交易商制度。
从交易品种看，央行在公开市场业务中的债券交易主要涵盖回购交易、现券交易和发行中央银行票据。
其中，回购交易分为正回购和逆回购两种。
正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为；相反，逆回购则是央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期卖出有价证券的交易行为。
简言之，正回购为央行从市场收回流动性的操作；逆回购为央银行向市场上投放流动性的操作。
此次央行新增隔夜正、逆回购操作，中信证券首席经济学家明明认为，央行此举增加了一个日间流动性管理工具，有助于稳定市场流动性。
不过央行进行正回购的操作较为罕见，2008年以来曾经三次重启正回购操作，分别发生在2013年2月、2014年2月和2015年5月。
此番市场较为关心的是本次公告重启了临时正回购。熊园在研报中分析称，2015年之前，正回购一般配合央票作为回笼流动性的重要工具，伴随2014年底外汇占款逐步退出基础货币投放，正回购操作也逐步退出。
“同时，本次公告也提及了‘临时逆回购操作’，两者相互配合进行流动性的投放和回笼，本身应是中性政策。但是，在当前利率下行过快、央行有意调控长端利率的背景下，本次重启临时正回购，增加了央行回笼流动性的手段，短期可能会引发债券利率调整。”熊园表示。
值得注意的是，目前公开市场操作主要以MLF、逆回购为主，期限包括7天、14天、3个月、6个月、1年期等，暂无隔夜相关工具。因此，本次临时正、逆回购期限为隔夜，丰富了货币政策工具箱的期限结构。
同时将公开市场操作时间在现有工作日上午9:00至9:20的基础上，增加了工作日16:00至16:20的时段。
“历史上日间流动性波动较大，尤其在月中、月末、假期前等关键时点，市场流动性需求较大，本次创设临时正回购及逆回购操作工具，在下午收盘前增加流动性投放/回笼工具，满足金融机构精细化管理流动性的需求，平抑资金面大幅波动。”明明对《华夏时报》记者表示。
完善“利率走廊”
据央行公告规定，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。
也就是说，回笼的利率低于7天逆回购利率，而临时投放的利率高于7天逆回购利率。
华金证券首席经济学家秦泰表示，此前不久，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示“7天逆回购操作利率已基本承担了主要政策利率的功能”，新设立的工具实现了临时隔夜回笼和投放利率与主要政策利率之间的直接挂钩。
“基于当前的7天逆回购操作利率，临时隔夜正回购操作利率为1.6%，临时隔夜逆回购操作利率为2.3%。”明明坦言，这一上下限的选择也是根据历史市场运行情况而定。本次工具创设后，将保障资金利率平稳运行，隔夜资金利率将在这一区间内运行。
开源证券固定收益首席分析师陈曦认为，央行开展临时正逆回购，是要明确利率走廊。“中国央行借鉴的是欧央行的利率走廊模式+美联储的买卖国债模式，资金利率中枢能够有效控制在央行目标附近。”
利率走廊的基本操作原理是，中央银行通过向商业银行提供一个贷款便利工具和存款便利工具，将货币市场的利率控制在目标利率附近。
“临时正回购利率可以看作新的利率走廊下限，而临时逆回购利率可看作新的利率走廊上限。”东方金诚首席分析师王青在接受《华夏时报》记者采访时表示。
王青进一步分析称，如果市场流动性充裕，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率低20个基点以上，央行可通过临时正回购吸收市场流动性，避免市场利率低于临时正回购利率；反之，如果市场流动性偏紧，短期市场基准利率DR007有可能比7天期逆回购利率高50个基点以上，央行可通过临时逆回购投放市场流动性，避免市场利率高于临时逆回购利率。
“这显示利率走廊的宽度将从现有的245个基点，大幅收窄至70个基点，收窄幅度超出市场预期。”王青感叹道。
谈及新利率走廊“非对称”加减点对市场交易的影响，中邮证券分析师梁伟超在研报中表示，2022年和2023年Q2-Q3的资金价格中枢均显著向下偏离7天逆回购操作利率，债券市场对这种情况的重演有所期待，在“新利率走廊”出台后，已经几乎不可能看到资金价格的大幅下偏。
王青也认为利率走廊这一调整对资金面和货币市场运行的影响将比较有限。
“总体来说，利率走廊收窄会降低短期市场利率波动性，有助于稳定市场预期，向市场清晰传达央行货币政策信号，也会为短期利率向长期利率传导提供更为有利的条件。”王青补充说。
责任编辑：孟俊莲主编：张志伟