价值研说 | 居民消费需求不断变化，消费潜力未来可期
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能否结合618购物节的消费市场表现，谈谈当前消费行业的现状？
王郁冰：618大促不同口径数据差异较大，星图数据显示618期间综合电商平台、直播平台累积销售额为7428亿元。分渠道来看，综合电商平台销售总额5717亿元，主要贡献为天猫、京东、拼多多；直播电商累积销售额达2068亿元，抖音、快手、点淘位列三甲。
今年618延续了低价之争，多平台均将低价、保价列为重要战略，比价竞争更为激烈。同时各大平台也提出了“聚焦用户体验”、“用户为先”的理念，更加重视用户体验提升，化繁为简，取消复杂的预售机制、并拉长优惠活动战线，往年“定闹钟”、“零点付尾款”的现象减少。
我们能够看到，随着近几年电商渗透率逐步见顶、兴趣电商崛起，传统电商已由整体高增长转为存量竞争、挖掘亮点。随着促销常态化、促销节点增加，消费者对于购物节热情有所降低。一方面，商家不断推出各种类型的优惠、促销活动并挖掘新类目，另一方面，消费者在当前较疲软消费环境下价格敏感度提升，购物决策更理性。
去年以来价格涨幅较多、具有保值属性的黄金首饰成为了热门品类，并吸引到了更年轻的消费者。京东销售数据显示，618期间，黄金、珍珠、银手镯、彩宝等品类成交额同比增长超200%。在618开门红前4小时，黄金品类成交额同比增长5倍。而唯品会618年中特卖节开售10小时，黄金饰品套装销量同比增长近3倍，黄金戒指销量同比增长80%。不仅传统黄金饰品，黄金包挂、手机黄金配件等也成为了年轻消费者的“新宠”。同时，第三方数据显示，拼多多618期间GMV增速17.7%，是增速最快的传统电商平台。更多消费决策在以性价比著称的拼多多上完成，也是当前消费者消费决策更理性、价格更敏感的体现。
此外，我们注意到疫后消费者更关注健康和运动。618期间，体检套餐、HPV疫苗等疫苗预约业务受到热捧，医疗器械、营养保健品增速也较快。在服饰中，运动户外细分品类也实现了较快增长，一些知名运动品牌同比增长超过80%，对运动和身体健康更关注也为更多相关消费品牌带来了机遇。
总体而言，从618数据可以看出，当前消费环境整体承压，消费者决策更理性、对价格也更敏感。保值类产品、运动健康类产品是相较往年表现较强的类目。
近期以食品饮料为代表的不少消费股大跌，原因为何？
王郁冰：较长时间以来，食品饮料尤其是白酒为机构重仓，2024年一季度基金食品饮料板块(A股)的配置比例是14.99%，较2023年四季度增长0.56%，在A股众多一级行业中处于超配状态。作为机构持仓集中的板块，食品饮料也在很长一段时间里估值相较家电、轻工制造、纺织服装等其他消费子板块更高。
从基本面视角看，春节开门红后，二季度是白酒的相对淡季，渠道反馈当前终端需求持续偏弱，渠道库存水位偏高，展望全年动销有不达预期风险。近期茅台散飞批价出现较大幅度波动，市场对于食品饮料全年业绩信心不足。
从交易角度看，行业作为超配板块机构筹码集中，交易拥挤度高，短期基本面的疲软叠加长期系统性降速预期，行业面临戴维斯双杀，近期呈现出较大跌幅。
展望后市，消费行业投资机会如何？看好哪些方向？
王郁冰：虽然短期消费环境疲软，但我国人口数量庞大，仍然孕育着广阔的消费相关机会。不同区域、不同城市的消费各具特色，随时间推移居民的消费需求也在变化，涌现出众多未满足的需求。我国居民在世界范围内储蓄率最高的国家之一，消费潜力不容忽视。
我们认为，后市投资方向可能从以下几类中涌现：
第一，与消费者精神需求相关的产业，如社会服务业、宠物行业等。伴随着社会经济的发展，对于服务消费的需求将显著增加。满足消费者精神需求的服务行业是长期成长赛道，其中蕴含丰富投资机会，且可能出现一批由小变大的标的。伴随着国内家庭小型化趋势与情绪价值关注度提升，对标日韩，我国宠物市场在养宠渗透率、年消费支出等方面均具备广阔成长潜力，我们也长期看好宠物市场发展。
第二，国内消费品创新仍不断涌现，找准细分赛道、人群定位的新消费品牌不断涌现。近两年在A股港股均上市了一批新消费品牌，自身定位与战略打法清晰，在行业中竞争力强，基本面表现具备持续超预期潜力。我们仍然十分关注在自身改革和新产品推动下能够提升份额、拉升利润率，展现自身阿尔法的消费品公司。
此外，我们将持续从公司的底层价值、全生命周期现金流出挖掘被低估的消费价值股，纵然受到各种内外部因素扰动短期业绩可能存在压力，但长期仍然具备价值回归带来的投资机会。