经济数据放缓，或有利于债市格局——银河基金2024年度第3季度固收市场观点
宏观经济
新旧动能转换的格局下，短期经济面临有效需求不足的问题，二季度部分宏观数据出现“退坡”：服务业生产指数在一季度的5%以上的基础上，4月、5月分别下降至3.5%和4.8%，显示出一定的疲软；在需求端，固定资产投资增速因房地产市场下行和基建投资的波动，从一季度的4.5%下降至5月的4%；社会消费品零售总额增速也出现放缓势头，从一季度的累计同比4.7%降至5月的4.1%。相较于一季度，基建投资托底力量减弱等因素使得社会融资总量增速放缓、海外需求出现下行、国内企业盈利压力愈显，是几个核心的变化。三季度市场对于基本面的主要期待在于国内政策稳步落地，海外“补库”逻辑有持续性。（数据来源：国家统计局）
展望三季度大类资产，或有利于债市格局；A股受风险偏好较弱影响短期依然承压，美股美债在降息预期下依然有上涨动力；黄金在降息落地前情绪相对博弈；人民币汇率仍然面临一定压力。
固收市场观点
利率债
季度视角下基本面缺乏弹性、政策重落实少增量或是三季度的债市大环境。债市收益率下行空间在于降息时点以打开利率曲线下限，不过考虑全球周期错位问题还需观察海外降息路径。由于低风险偏好以及“存款搬家”效应，债市配置力量仍然较强。
信用债
二季度，Wind数据显示，4月中下旬虽有央行持续关注长端收益率走势、宽信用政策等阶段性扰动，但经济数据仍偏弱，信用债收益率整体明显下行。期间，3年期AA+中短票收益率下行40BP至2.24%，信用利差收窄17BP至30BP。当前信用债利差分位数普遍处于历史低位，进一步下沉性价比较低。中长端可以关注流动性较好的高等级债券，注重组合流动性；同时随着超长期信用债供给增加，成交活跃度上升，可寻找机会。
可转债
Wind数据显示，随着纯债市场收益率持续下行和理财规模的小幅攀升，转债市场2季度迎来了增量资金的回流，这也使得转债市场在4-5月份走势持续偏强，中证转债指数在二季度上涨0.75%。随着新国九条及配套的退市政策效果逐步显现，转债市场的低价品种，面临较强的信用风险冲击，面值跌破纯债价值的转债占比在6月24日已经高达28.81%，逐步高收益债化。这也导致二季度单纯的低价策略表现较差，银行等高评级大盘品种则表现亮眼有明显上涨。站在当下时点，在核心变量并未发生明显扭转的情况下，高评级大盘品种，如银行、电力板块以及信用风险可控的平衡型转债表现情况可以关注。
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