【半年度报告—棉花】颓势滔滔间偶澜
颓势滔滔间偶澜
★ 棉花基本面分析及行情展望
国际市场：24/25年度全球棉花供应预期宽松，且供需格局预估未来可能向进一步宽松的方向调整；24/25年度全球尤其是主要出口供应国美国及巴西产量预期增加，而中国在经过23/24年度的大量采购后，24/25年度进口需求预计明显减弱，这或将导致国际贸易流过剩的压力更甚。这或奠定了国际棉价长期熊市的格局。
不过，24Q3是北半球主产国棉花重要生长季节，处于天气题材炒作的时间窗口期，尤其是美棉弃收率因天气还存在较大变数。今年下半年处于厄尔尼诺之后的拉尼娜气候逐步形成的时期，气候变化预期极端，7-8月份高温风险及大西洋飓风季的飓风风险都是需要警惕的。从CFTC持仓情况看，目前ICE棉花投机空头头寸已处于历史高位、投机净多头寸降至历史低位水平，这或意味着短期投机空头继续增仓打压的力量有限，而一旦出现天气风险，易引发空头回补。但若出现天气扰动，反弹空间也有限。预计下半年总体运行区间65-85美分/磅。
国内市场：24/25年度全球增产压力大、供应预期宽松，国内外棉市长期处于熊市格局。展望中短期后市，目前纺织淡季里需求端的负反馈还在持续，且天气题材不足令市场短期缺乏基本面向上的驱动力，但考虑到本年度国内供应结构性问题、新年度籽棉收购价预期，再加上北半球棉花生长期天气风险仍大、下半年纺织旺季需求等方面，我们认为Q3行情可能走出弱反弹行情，至少做空的风险收益比估计较差，Q4在全球新棉供应压力下行情或偏弱，下半年整体预估波动范围13500-15800元/吨，关注天气、订单及政策面动态。
★ 风险提示
金融动荡的风险；需求不及预期的风险；产业政策超预期的风险；超预期的产地天气风险等。
报告摘要
研究员简介
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方慧玲——东证衍生品研究院农产品首席分析师
从业资格号：
F3039861
投资咨询号：
Z0010565