底部大反转！医药板块是否迎来最佳配置时机？
8月9日，医药板块持续走高，CXO概念领涨，康希诺、科源制药、昊帆生物20cm涨停，三博脑科、诺泰生物、康华生物等多股涨超10%。
上周以来医药反腐消息持续发酵，医药板块连日下挫，利空之后的大涨是反弹还是反转？站在当前时点，医药板块是否仍具有配置价值？医药反腐会将医药医疗板块钉死在价值陷阱中吗？我们一起来探讨一下。
先看客观数据
随着疫情防控政策的放开，国民经济步入正常发展轨道，作为刚性需求的医药医疗板块，业绩的复苏具有一定的确定性。根据Wind分析师一致预期，2023、2024、2025年的医药整体板块（以中证医药为例）的归母净利润增速将由2022年的2.49%，提升到16.14%、15.62%、21.07%。
估值角度来看，截至2023年8月7日，中证医药指数已从2021年2月的最高点回撤近-50%。当前，平均市盈率（PE-TTM）为26.27倍，处于过去10年间2.73%的分位点；平均市净率为3.45倍，处于过去10年间4.87%的分位点。
从客观数据来看，生物医药行业的业绩和估值都存在着提升的空间，也保留着戴维斯双击的可能性，胜率和赔率均处于较高的阶段。
医药反腐，影响几何？
随着我国医药卫生体制改革的深入以及“健康中国”战略的实施，我国相继推出了医保控费、集中带量采购、药占比、一致性评价、药代备案制、两票制、医药反腐等规定和举措。其中，2019年开始的集中带量采购（以下简称“集采”）对于整个行业的影响是最大的，再叠加疫情期间流动性推升的高估值，整个医药板块自2021年7月起便进入到漫漫熊途。
数据来源：东方财富
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医药反腐属于新医改的一部分，其实并不新鲜，自2012年党的十八大以来，几乎每年都会出台针对医药领域腐败整治的政策，每年也都会有大案、要案见报，属于常规化操作。
今年的医药反腐为何影响这么大呢？我们一起再来缕一缕。
今年的医药反腐工作，实际上应该是以5月10日国家卫健委等14部门发布《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》（以下简称《工作要点》）的通知为起点。不过，类似的文件从2017年开始每年都发，只是年份改一下，因此也就没能引起市场的重视。
7月21日，国家卫健委等10部门联合召开视频会议，部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。会议强调，针对医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节和“关键少数”，深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理，进一步形成高压态势，一体推进“不敢腐、不能腐、不想腐”。不过，可能级别不够，在消息发布的次日，医药板块并没有受到影响，中证医药指数（000933）反而上涨了0.57%。
直到7月28日（周五），为保证整治工作的有效开展，中央纪委、国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合卫健委开展全国医药领域腐败问题集中整治。会议指出，要加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。中纪委一出马，立马“吓坏了”市场，原来真要动真格的了。受此影响，医药板块随即开启了下跌走势。
市场上，立马梳理了今年落马的院长数量，不看不知道，一看吓一跳。2023年以来，截至7月31日，19个省和直辖市总共有156位院长落马，数量已经远超往年院长被查数量。其中，地市级及以上医院院长数量为95，占比60.9%，而县级医院院长共有61位，占比39.1%。
那么，我们接下来就需要思考两个问题：（1）我们应该如何理解医药反腐？（2）医药反腐对医药行业的供需两端都有哪些影响？
针对第一个问题，我们需要从博弈的四个参与方来整体分析：国家医保、老百姓、医院、医药公司。
国家医保和老百姓自然是希望就医的时候能少花钱的，正常情况下，医者仁心，医生也不会建议很多不必要的检查和药品。但现实情况却是很多医院出于种种原因，与医药公司利益绑定，最终造成了医保费用和患者就医的过度支出。
背景补充：在国内，很多医院的绩效工资是从医疗总收入中提取，医务人员实际收入与医院总收入紧密相关。医生看病问诊的医疗行为创收并不高，主要是要靠吃医药公司“回扣”提高收入，于是最赚钱、最容易的办法就是多开药、多检查、多用耗材、多做化验。
为了降低老百姓的就医支出，以及医保控费，医药反腐应运而生，如果真能严格执行，对于医保和老百姓（统称付款方）自然是极好的事情。而对于大量的营销类医药公司（这里指技术含量很低）则必然是灭顶之灾，当然创新类医药公司在这个阶段也许也会受到牵连，但随着行业的不断净化，相当于是在医药行业进行了新一轮的供给侧改革，这些创新类的公司反而会迎来更大的爆发期。
那么，医院方的利益该如何协调呢？我们反对不合理的暴利，但也支持医生群体能获得应有的收入保障。关于这方面，还需要进行很多的机制研究和改革。比如，2021年10月，国务院医改领导小组就印发了《关于深入推广福建省三明市经验深化医药卫生体制改革的实施意见》，提出要学习、推广“三明模式和经验”。“三明模式”通过大幅降低药品价格和控制医保次均费用，并将由此节约的医药总费用通过医保杠杆调节，用于提高医疗服务价格与医务人员薪酬水平，同时提升对居民的医保补偿能力。患者与医务人员成为三明医改的主要受惠主体。可以看出，“三明模式”通过严控过度检查、过度用药、过度治疗，真正实现了“公立医院回归公益性，医生回归看病角色，医患回归信任”。
那为何快两年的时间了，“三明模式”还没有推广起来呢？无疑是受到了既得利益者的阻挠，有赚快钱的方式，为何要转变？核心的变量就要看医药反腐的决心和力度了，如果真能打破以往的模式，倒逼医药公司转向创新研究效果更好、售价更低的药品和器械，也倒逼医院方面穷则思变，届时“三明模式”也许就能更好地推广起来了。当然，以上的内容也仅仅是抛砖引玉，究竟要如何改革，还需要更多的探讨和实践。
总结一下：医药反腐对医保和患者有利，对医院和医药公司则影响较大，但经过这一轮供给侧改革，真正的优质医药公司反而会获得更大的发展空间。
接下来，我们再来分析一下医药反腐对医药行业的供需两端的影响。
医药反腐对于需求端的影响是比较弱的，因为医疗需求具有很强的刚需属性，不管是药品、耗材、设备还是诊疗需求不会因为反腐消失，即使短期因为反腐力度过大导致波动，一般也会迅速恢复。
医药反腐主要影响的是供给端，正如前文所述，相当于新一轮的供给侧改革，去弱留强。不妨趁着这一次的行业底部巨震，开始逐渐配置一篮子的优质医药公司。
综上，我们认为：对于底部区域的医药板块，这次的医药反腐导致的短期快速情绪下杀，更多的是机会，而不是风险！
为何要一篮子方式配置呢？因为医药行业是对投资者专业知识要求最高的行业，普通投资者很难与机构投资者PK。巴菲特老爷子也说过：“可以肯定的是，随着时间的推移，医药行业将是一个非常非常好的生意。正如我们之前所说，我们应该采取一揽子的方法买入，毕竟我们并不清楚哪些管线或者器械将会赢得未来。”
基金经理们如何看待医疗反腐？
汇添富基金指数与量化部副总监、医药ETF（159929）基金经理过蓓蓓指出，医药反腐并非近期才有，在医药企业内部已开展多轮，多数龙头上市药械企业已形成了相对符合要求的销售管理系统。融通健康产业基金经理万民远也表示，自2012年十八大以来，几乎每年都会出台针对医疗领域腐败整治的政策，每年也都会有大案要案见报，本次医疗反腐行动，其实自年初就已经开始。
“短期来看，本轮反腐将打击、清退部分运营不合规的企业，但对合规较严格的龙头药企和械企来说影响有限；长期来看，医药反腐有望进一步扭转医药医疗行业重销售、轻学术的现状，减少不合理竞争，促使真正具有创新性的产品脱颖而出，利好行业的长期健康发展。”过蓓蓓总结。
融通基金万民远指出，市场容易将医疗反腐与此前限制“三公消费”冲击白酒行业进行类比，但他认为，两者有本质区别，医疗反腐并不会长期影响行业需求。他指出，医疗需求具有很强的刚需属性，不管是药品、耗材、设备还是诊疗需求不会因为反腐消失，即使短期因为反腐力度大导致波动，一般也会迅速恢复。以2012年为例，当年医疗反腐是历年力度最大的一次，医药板块只有一个季度受到短暂影响，之后迅速恢复正常并回补需求，预计本次也不会例外。
光大保德信基金从业绩和估值两个角度，具体分析了反腐对医药板块的影响：
从业绩影响来看，和集采压缩企业出厂价不同，长期医疗反腐会降低企业多余销售费用，促进公平竞争。回顾上半年，医疗反腐力度已经很大，但上市公司的业务上半年受反腐的影响目前看起来相对有限，这可以作为医疗反腐对药企业绩影响的参考因素之一。
从估值上看，医药板块的估值仍在较低的位置，与前两年集采情绪发酵之时医药普遍高估值也不同。因此，医疗反腐对业绩和估值层面的影响或远小于集采，短期可能对板块估值有压制，从长期来看，可能对辅助用药及同类替代品较多的产品放量有影响，真正有临床治疗价值、格局好的药械产品有望提升份额。
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