【固收】财政政策的增长和价格效应——财政政策专题研究系列之十五（张旭/李枢川）
要点
本篇报告，我们们构建了我国财政支出总规模和结构数据，并以此为基础，观察了我国财政支出的增长效应；介绍了价格水平决定的财政理论（FTPL），并以此为框架分析了美国两轮QE后通胀走势不一，以及2008年金融危机以及2020年疫情后我国的通胀情况。
财政支出总规模和结构数据的构建
从1982年到2023年，我国财政支出的复合增速为13.7%；同期名义经济的复合增速为14.2%。从整体表现来看，我国财政支出大致可以分成3个阶段，每个阶段增速中枢不同，且呈现逐渐下台阶态势。
财政政策的增长效应
我们将财政总支出同比增速与同年名义GDP同比增速进行比较，将一些年份的财政稳增长效应分成三类，2021-2023年这3年，大致可以归为“弱稳增长”阶段。
我们定义“财政支出的经济产出能力”这一概念，即年度财政支出与年度经济产出中政府部分的比值。2018-2020年，财政支出形成经济产出的能力有所上升。但2021-2022年有所下降，至2022年，政府支出形成经济产出的能力只有1.05，持平于2011以来最低水平。当前财政支出稳增长效应不佳，主要体现在两个方面：第一个是经常性支出并没有体现逆周期调节的属性，另一方面投资性支出则明显减弱。
财政政策的价格效应
“价格水平财政理论”（FiscalTheoryofPriceLevel，FTPL）提出通货膨胀并不只是一种货币现象，它同样也是财政现象。在FTPL分析框架下，价格水平P由政府债券供给与货币供给之和与未来政府实际预算盈余共同决定，且：决定价格水平的是政府负债总额，与结构无关；在政府负债总额不变的前提下，债券与货币之间的转换不会对通货膨胀造成影响。
运用FTPL框架解释为何美国两轮QE通胀走势不一：2008年金融危机美联储进行QE期间，美联储购买的是存量政府债券从而增加了银行流动性，大部分资金并没有通过相应的财政机制传递到实体经济；而新冠疫情后美联储进行QE期间，其资产的扩张是以大规模购买新增政府债券的方式实现的，因此广义货币供给M2也大幅增加。
在FTPL框架下看我国的情况：2008年全球金融危机后，我国货币政策相对稳健，通胀更可以解释为财政推动或财政现象。2022、2023年，政府债务供给速度和M2同比增速则出现相反态势，2022年是“政府债降，M2升”，而2023年是“政府债升，M2降”。
风险提示：国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
发布日期：2024-08-07