首席展望丨兴业证券张忆东：8月港股有望启动第二阶段行情
“流泪撒种的，必欢呼收割。”近日，兴业证券全球首席策略分析师、研究院联席院长、新财富钻石分析师张忆东在接受澎湃新闻记者采访时说道。
张忆东已经在证券分析师行业深耕了二十多年，广受市场关注与认可。他在兴业证券主要负责策略研究、大类资产配置、海外市场研究，先后十次获得新财富卖方分析师评选第一名，是A股策略与港股策略的双料第一名，2023年更是成为了中国总量研究领域首位新财富钻石分析师。近日，在“新改革、新动能”——澎湃新闻《首席连线》2024年中展望节目中，张忆东深度剖析全球经济基本面，就中国下半年的资本市场进行投资展望。
张忆东表示，市场对美联储9月降息的预期基本拉满，已经利多出尽。“无论是9月、11月还是12月降息，都不能够阻挡美国经济短期降温，下半年通胀继续回落的趋势。”“与跟全球大类资产配置更相关的是它的长端利率，就是美债10年期收益率，我们倾向于4%左右回落。”“因此，9月是否降息已经并不重要，对中国影响更为明显的是美债收益率能否回落。因为长端利率的下行其实是有利于性价比更好的优质资产的回归。”
“伟大都是熬出来的”，对于中国经济，张忆东认为中国要依靠熬练内功去缓解新旧动能转换的阵痛，“中国只能走长期进行高质量发展的路，也就是稳中求进，进行较长时间的新旧动能的切换，在防止旧动能过快退坡，化解地方债务、地产债务等风险的同时，用较长时间来去调整我国的结构性问题，“而这个过程，就有点病去如抽丝，那就是‘熬’的一个过程；同时培育新的经济增长点、培育新的机会、发现新的机遇的时间。”
具体到A股投资方面，张忆东表示，在行业竞争格局改善的领域寻找“熬”出来的精华。建议关注新动能，如消费动能领域的高性价比消费、银发经济，以及提供情绪价值的新兴服务消费；科技的新动能方面，全球AI浪潮对中国的映射以及数字化改造、制造业、服务业；政策新动能方面，大规模设备以及汽车以旧换新等；出海新动能，从产品出海到产能出海，从GDP走向精品等等。此外，张忆东还强调，“科特估”也要推崇“重视股东回报”的股权文化。
港股方面，张忆东表示，经历过6、7月震荡调整后，港股2024年年内第二阶段行情的必要条件成熟，8月份有望启动第二阶段行情。
美债收益率回落比降息更具看点
7月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，2024年二季度美国实际国内生产总值（GDP）环比折年率增长2.8%，高于预期2.0%，较一季度的1.4%显著回升；美国核心通胀指标PCE价格指数（注：个人消费支出）二季度增长2.6%，低于一季度的3.4%。
对于美国上半年“成绩单”，张忆东表示，美国经济的确有较强的韧性。美国居民家庭部门的资产负债表相对比较健康，居民的债务支出占可支配收入的比例依然在历史的低位。不过，在他看来下半年美国经济下行的压力将提升。
目前，美联储将在9月开启降息窗口似乎已是大概率事件，不过，张忆东认为，美国9月是否降息都已经不太重要，“无论是9月，还是11月、12月再降息，都不能够阻挡美国经济短期降温，下半年通胀继续回落的趋势。”
张忆东进一步指出，美国经济动能的回落以及美国通胀压力的缓解，会使得美债10年期收益率回落，而这比是否降息更重要。因为降息与否，更多影响的是所谓政策利率是否会下降，其影响更大的是短端利率。但是，与全球大类资产配置更相关的是长端利率，也就是美债10年期收益率。“如果美债长端利率能回落，意味着中美利差倒挂的现象可以得到一定改善，对人民币汇率的稳定，对我国资产的吸引力都是正面的影响。”
张忆东强调，“现在市场对9月份美联储降息的预期已经拉满，可能已经利多出尽。如果不降息，有可能海外赌降息的策略就会出现反噬以及动荡。”
对于美股、美债的未来走势，张忆东认为，年内美债收益率会回落，“看到年底，美债会是一个多头市场，看多美债意味着美债收益率的下行。”
美股方面，张忆东则倾向于判断8月份美股有可能震荡下调，11月5日美国大选之前，美股整体以向下调整为主，美股在未来几个月更多是垃圾时间，是休整期。
“不过，拉长来看，因为美国的AI浪潮依然继续，其优质公司的竞争力依然很强，而且明年有可能美国经济软着陆，重新走向复苏的概率也不小。那么从7月到11月的美股的震荡调整，反而带来了年底乃至于明年美国优质公司新的向上行情，甚至是优质公司继续创新高的可能性。”因此，张忆东对于美股短期是偏谨慎的，中期依然是觉得其具有较好的配置价值。
考虑到美国大选的不确定性以及美债10年期收益率的回落，张忆东建议进行海外资产配置的投资者，可优先考虑美债以及黄金等避险资产。
政策要及时做对冲
对于中国经济未来发展，张忆东称，“伟大是熬出来的”。
张忆东认为，中国只能走长期进行高质量发展的路，稳中求进，只能是较长时间进行新旧动能的切换，同时防止旧动能过快退坡。“化解地方债务、地产债务等风险的时候，要防止出现系统性风险，守住底线。与此同时，用较长时间去调整我国的结构性问题，调整过程其实就是新旧动能切换的过程，是‘病去如抽丝’，是‘熬’的过程。”
展望下半年宏观政策，张忆东表示，首先宏观政策要持续用力、更加给力，“不能够过度依赖凯恩斯主义，但政策要及时做对冲，防止对中国过度悲观的预期。”
“下半年宏观政策要聚焦在财政政策上面来。”张忆东认为，8月份以后，财政政策可能有更大的空间。以专项债发行的角度来看，今年前7个月，专项债的发行其实是低于过去5年平均水平，这反而给下半年留下更大的扩张空间。积极的财政政策进一步发力，能够带来阶段性有效需求的扩张，那么就有利于货币政策发挥作用。财政政策发力以后，货币政策的主动性、灵活性、有效性就能够进一步提升，两者之间的配合度能够提升，从而带来投资者对中国经济、中国政策信心的提升。
其次，在结构上，张忆东表示，不能够过度地依赖“药物”，“这些对冲政策只能让我们阶段性不出现系统性风险，但是真正政策与经济的重点在于结构，在于新旧动能的切换，也就是新的增长点。”
张忆东进一步阐述道，新动能包括怎么能扩大内需、科技的新动能、政策赋能的领域、出海逻辑等四个方面。
如消费动能方面，高性价比消费、银发经济，以及给大家提供情绪价值的新兴服务消费，都比较旺盛，结构性的力量其实更持续，对于中国经济稳定健康的发展更有意义。
科技动能方面，包括全球AI科技浪潮加上中国要实现高水平科技自立自强，带来了一系列的结构性机会。包括AI在各个科技领域的应用，以及中国的半导体、军工科技这种也都会受益于科技新动能，成为中国经济的一个结构性亮点。
政策动能领域，下半年，财政政策发力，对地方政府的资产负债表有一定的帮助，对地方政府短期的财力有一定提振作用，地方政府进行的无论是政府消费还是政府投资也都会带来经济的新动能。如大规模设备以旧换新，汽车以旧换新；下个阶段，像房地产收储政策能不能进一步优化。未来，可能看到后续的财税改革，所带来的一些中观行业竞争格局可能的变化，带来的新的需求逻辑也是值得关注的。
张忆东还指出，出海方面，虽然短期可能受到美国大选的一些影响，但是他认为这是大趋势。宏观政策的关注点不单是GDP，要开始转向GNP（注：国民生产总值），走向全球化布局。特别是围绕着‘一带一路’这样一个大市场进行出海的大趋势，依然是不容低估的。
科特估成功的关键在于股东回报
当地时间8月7日，美国科技股持续下跌，纳指收跌1.05%，报16195.81点，较7月11日创下的历史高点18671.07已回落13.26%。其中，引领AI浪潮的英伟达更是大跌5.12%，收于98.91美元，较6月20日140.76美元的高点暴跌30%。近期，科技股大跌也引发了A股部分公司跟随调整。
张忆东认为，美国科技股的震荡回调，也将对A股科创板块的行情产生影响。“对于美股映射的一些股票，可能会跟随着美国AI巨头们的调整，出现情绪上波动，不过，这更多的是一种短期扰动。从基本面的角度来说，美国乃至于全球的AI浪潮还在继续，基本面并没有随着股价的波动而戛然而止，AI的应用还在扩散，不断地自我迭代更新。AI浪潮里边受益的中国优秀公司，基本面依然比较值得看好。”
张忆东进一步阐述道，除了少数AI产业链的公司以外，大多数的科创板公司与美国科技巨头没有关联，更多的是情绪方面的扰动。科创板的基本面更多的与中国经济、政策以及产业环境相关，真正决定中国科创公司基本面的还是自己。
张忆东表示，在投资中国的科创公司时，要立足于中国的逻辑。中国的逻辑在于“赢家通吃”，找到自己有基本面驱动的科创板公司。“海外没有‘科特估’这个说法，为什么‘中特估’后来成功了？‘科特估’能不能成功？或者要成功，需要什么样的条件？我们认为最关键的还是在于股东回报。”
“‘中特估’这样高股息资产因持续分红而‘特估’，如果它们不能够持续分红而其本身业绩增速就不高，凭什么给他们‘特估’？最多只是说他们跌多了反弹而已。”张忆东强调，“真正的‘科特估’需要的是他们的业绩超预期，同时愿意持续给股东回报。”
他举例称，无论是英伟达、谷歌、微软、亚马逊、苹果，这些美国最优秀的科技公司的业绩稳定，增速较高，同时又“慷慨地”进行回购。如苹果每年回购的金额不低于800亿美元，加上分红以及业绩，使得他们的投资者过去十年的年复合回报率超过了15%-16%。
“一方面业绩好，给予一定的估值，另一方面他们慷慨地回购，导致EPS增速超过了利润增速，因为回购就会提升ROE、提升EPS，这才叫做‘特估’。”张忆东说道。
8月港股行情再启动
2024上半年港股市场有所回暖，指数企稳回升，整体呈现震荡向上的走势。虽然6月有所回调，但是上半年仍然录得3.9%的涨幅。张忆东对港股市场的判断是，6、7月份港股将震荡调整，8月份有望启动第二阶段行情。
张忆东表示，港股2024年内第二阶段行情的必要条件已经成熟。一方面，港股“空头回补”驱动的第一阶段行情已基本结束。经过2个多月的调整，市场情绪显著回落，港股的卖空成交占比从5月下旬的10%左右再度回升到历史高位水平。7月26日，港股卖空成交占比21.8%。另一方面，港股最新估值水平，再次回到了历史低位区间。
从基本面来看，8月份港股迎来中报季，港股龙头公司持续提高分红、回购，将有助于提升配置吸引力。“优质公司发布业绩之后，盈利预测的上行是个大概率事件。再叠加了优质公司业绩指引以及业绩说明会，可能会提出来进一步加大分红和回购，那么可能就会带来戴维斯双击。8月份中报季可能是这些港股龙头公司带着指数走。”张忆东指出。
此外，张忆东认为，党的二十届三中全会以后，中国的宏观政策有望进一步优化。8月之后，货币政策空间打开，财政也进入提速发力期，货币政策和财政政策的配合度也进一步的提升。
展望后市，投资者该如何配置？张忆东认为可以从两方面着手，一是，关注优质资产，建议在市场低迷的时候，择机去介入重视股东回报的优质公司。二是，如果风险偏好较低，可去定投优质的基金经理所管理的产品；如果风险偏好偏高，建议逆向思维购买最好的公司。
那么，什么是好的公司？张忆东表示，一种类型是港股核心资产，能够持续分红或回购，且业绩增长不低于2倍名义GDP增速的公司。以2024年为例，符合这一类型的港股的核心资产，主要是以互联网为代表的TMT龙头，以及新兴消费、新兴服务的龙头，“以腾讯、美团为代表的互联网龙头，很慷慨地进行回购，而且可能中报之后又进入到新一轮回购的高峰期。”
张忆东看好的另一种好公司类型是高股息红利资产，“港股的红利资产，考虑到AH股溢价指数过高，现在H股还是比A股要便宜50%左右，所以港股优质央国企红利资产的股息率更高。另外，恒生高股息指数的股息率现在依然有7%左右，就算考虑到红利税，扣除20%的红利税之后股息率5.6%，性价比较高，值得长期配置。”
张忆东建议，投资者可逢低布局央国企高股息资产、香港本地股的高股息资产。其中，央国企红利资产包括城燃、水务、核电等公用事业，以及三大运营商、高速公路、银行等；香港本地股包括香港本地金融业、公用事业、综合业的代表性公司。